12月24日，號稱“中國最大有機乳品公司”的中國圣牧宣布，擬以3.03億元的總價向內蒙古蒙牛出售全資子公司內蒙古圣牧高科奶業有限公司51%股權，成立新的合資公司。作為此次交易的先決條件，中國圣牧需將其所有下游乳制品業務鏈及相關資產轉讓給目標公司。中國圣牧預計將增加公司2019年凈收益約1.22億元。

受此消息刺激，截至今日午間收盤，中國圣牧報收0.37港元， 股價上漲23.33%。對于未來是否將下游液奶產品渠道及運營全部交給蒙牛，中國圣牧回應新京報記者稱，目前僅是股權交接，具體業務如何開展尚未確定。蒙牛方面則表示，此次收購主要看中的是圣牧的有機奶源。

蒙牛入股成立合資公司

公告顯示，中國圣牧于12月23日與內蒙古蒙牛乳業(集團)股份有限公司(簡稱“內蒙古蒙牛”，蒙牛乳業全資附屬公司)簽訂投資協議。內蒙古蒙牛擬向中國圣牧全資附屬公司圣牧控股支付1.59億元，收購其持有的內蒙古圣牧高科奶業有限公司(簡稱“圣牧高科奶業”)26.67%股權;向中國圣牧另一家全資附屬公司圣牧高科支付1.45億元，收購其持有的圣牧高科奶業24.33%股權。

交易完成后，內蒙古蒙牛和中國圣牧對圣牧高科奶業的持股比例分別為51%及49%，圣牧高科奶業將成為內蒙古蒙牛附屬公司。合資公司董事會由5名董事組成，其中內蒙古蒙牛有權提名3名董事，中國圣牧有權提名2名董事，同時由內蒙古蒙牛提名的董事中選出董事會主席。

中國圣牧認為，蒙牛乳業提供的條款優于第三方的貸款融資，雙方擬加強商業合作關系，進行更深入的合作。中國圣牧同時預計，此次交易將增加公司2019年凈收益約1.22億元。

蒙牛方面則對新京報記者表示，此次交易主要看中的是圣牧的有機奶源，能幫助蒙牛進一步優化優質原奶、有機奶源的布局，從而加速公司有機乳制品業務的推進。同時，蒙牛可以向圣牧輸出更好的質量及供應鏈管理的協同，幫助圣牧取得更好的營運效益。

圣牧液奶運營模式尚未確定

作為此次交易的前提條件，中國圣牧應將其所有乳制品業務鏈及相關資產轉讓給交易標的圣牧高科奶業，包括但不限于知識產權。因此，圣牧高科需將其持有的呼和浩特市圣牧高科乳品有限公司100%股權注入圣牧高科奶業。重組完成后，圣牧高科奶業將成為一家擁有完整業務鏈及資產的公司，以進行有機乳制品的生產及分銷。

事實上，這一收購條件與當初蒙牛入股現代牧業的模式極為相似。2017年初，蒙牛兩次向現代牧業發起強制性現金要約，截至2018年6月30日已持有現代牧業60.76%股份。此后，蒙牛對現代牧業進行了一系列“輸血”，如在去年6月向現代牧業提供5億元加工大單，同時負責其液奶產品銷售;2018年3月，蒙牛完成了對現代牧業肥東、蚌埠兩家液奶工廠50%股權的收購，現代牧業也表示將集中精力在上游養殖環節。

中國圣牧也在公告里表示，蒙牛配備強大的管理團隊及穩固的乳制品分銷網絡。目前市場情況下，經營乳制品業務需要動用集團大量資源，因此圣牧認為與蒙牛的合作對集團有利。

蒙牛此次入股合資公司，是否意味著中國圣牧下游液奶產品的銷售也將交由蒙牛負責?對此，中國圣牧回應新京報記者稱，圣牧高科奶業是中國圣牧旗下主要從事下游液奶產品生產銷售的公司。目前圣牧和蒙牛方面還處在股權交接階段，具體運營模式尚未確定。

在乳業專家宋亮看來，中國圣牧將液奶“包袱”甩給蒙牛的可能性很大，且不排除蒙牛進一步要約中國圣牧股權的可能。他認為，中國圣牧此前大舉擴張造成上游資產過重，成本增長超過收入增長，因此造成虧損。而蒙牛入股圣牧合資公司后，下一步很可能要求圣牧在有機奶源上精益求精，縮減規模和成本，進而扭虧為盈。此外，未來蒙牛下一步如果發展高端產品，其方向一是巴氏，二是有機，“中國圣牧擁有完整的有機體系，蒙牛通過控制圣牧的下游產業也就控制了圣牧的有機奶源。”

液奶業務減值撥備拖累業績

本次公告顯示，圣牧高科奶業2016年、2017年的除稅后溢利分別為- 7699萬元、-11.85億元。而根據中國圣牧2018年12月21日晚發布的公告，其擬對圣牧高科奶業、呼和浩特市圣牧高科乳品有限公司計提減值撥備約10.6億元。受此影響，中國圣牧2018年將再次虧損。

公開資料顯示，中國圣牧由蒙牛前執行董事姚同山于2009年10月創辦，以沙漠全程有機產業體系為特色，號稱是“中國最大的有機乳品公司”，2012年將業務進一步拓展到自有液態奶品牌。

受奶價下降、生物資產減值、應收賬款減值撥備、自有液奶品牌銷量大幅下滑等影響，中國圣牧2017年首虧就達9.86億元，其中整體液奶銷售收入由2016年的21.06億元下降至14.28億元，降幅達32.2%。2018年上半年，圣牧自有品牌液奶銷售額為4.8億元，同比下降約31.1%，在集團營收中的比重也由去年同期的60.5%下降至34.3%。

值得注意的是，2018年是大北農集團董事長邵根伙執掌圣牧的第二年，與創始人姚同山時期不斷上馬液奶生產線、走打折促銷路線不同，如今圣牧對下游市場更側重于穩價與高端形象的維護。

財報顯示，中國圣牧于2017年在終端市場實施高端、高價值的“穩價”戰略，同時加大對經銷商、分銷商的扶持力度，因此也導致該板塊收入大降。今年上半年，中國圣牧依然要求市場終端全面穩定價格，同時調整上下游產品的銷售結構，以匹配其新制定的“以產定銷”有機液奶銷售策略，優化回款質量。圣牧坦言，公司自2018年以來對銷售渠道、合作伙伴隊伍的優化調整在推進，但全部完善仍需時間。

對于今年以來的液奶市場表現，中國圣牧方面12月22日回應新京報記者稱，目前來看整體銷售尚可，且馬上要進入春節市場銷售旺季。

除液奶市場調整外，中國圣牧還在2018年對上游有機原奶業務進行了收縮。今年上半年，中國圣牧部分有機原料奶以非有機奶的價格售予客戶，導致其有機原奶的毛利率也從去年同期的43.0%降至21.6%。今年9月10日，中國圣牧還宣布將對其部分認證屆滿的牧場不再申請有機認證，以“迎合不斷變化的市場需求、提高運營效率”。

對于未來發展方向，中國圣牧曾在今年9月24日回應新京報記者稱，由于圣牧目前處于調整期，因此取消了部分牧場的有機認證，但未來公司仍會堅持有機戰略。