盡管要約人不低于5港元/股的收購價格，較漢能薄膜45個月前3.91港元/股的停牌價上浮了27.88%，但與停牌當日7.39港元/股的開盤價相比，中小股東們的賬面仍浮虧逾三成

如果，你持有的股票僅僅22分37秒便跌去47%的價值;如果，在此后長達3年9個月的時間里因為停牌你無計可施;如果，再過4個月這家公司將按照法規被摘牌。請問，心情如何?

事實上，自2015年5月20日遭遇做空，每一位漢能薄膜發電集團有限公司(下稱漢能薄膜，00566.HK)的投資者都度日如年。盡管李河君這位“中國前首富”早已走下神壇，盡管對其個人的評價以及對于該公司的“先進性”和“真實性”的判斷，至今兩極分化。但有一點可以確認——如何處置這家高達1647.9億港元市值的企業，關系到很多人的切身利益。

2月26日，漢能移動能源控股集團有限公司(下稱漢能移動)與漢能薄膜發布聯合公告稱，醞釀多時的漢能薄膜私有化方案已獲得香港證監會批準。據悉，作為私有化的要約人，漢能薄膜的控股股東漢能移動間接持有公司203.20億股股份，占其421億股總股本的48.21%。

上述私有化方案顯示，漢能移動將對持有漢能薄膜股票的所有投資人發出私有化要約，收購價格為每股不低于5港元，收購規模約540億港元，并確定通過股票置換方式實行。操作流程為要約人在漢能薄膜私有化完成后，計劃將后者全部業務置入新成立的特殊目的公司。同時，要約人將選擇一家A股上市公司與特殊目的公司進行等額股權置換。

一旦這一方案最終被接受，也意味著在2019年7月31日日益臨近的前提下，漢能薄膜的中小股東們終于有機會逃出生天。

值得慶幸嗎?事實上，要約人不低于5港元/股的收購價格，雖較漢能薄膜45個月前3.91港元/股的停牌價上浮了27.88%，但相比后者緊急停牌當日7.39港元/股的開盤價，股票持有者們仍然浮虧逾三成。

或許比起“竹籃打水”來，被少量割些“韭菜”仍屬次優方案，畢竟在剛剛出爐的2019年胡潤全球富豪榜上，52歲的李河君以300億元身家排在第490位，財富縮水140億元，且排名較上一年大幅下滑180個位次。要知道，李在2016年蟬聯新財富富豪榜中國首富時的身家達1655億元。

當然，“胳膊”與“大腿”的命運終歸不同。在上浮27.88%的私有化股價提升下，李河君的身家還可以增長近3成。

一邊是自信滿滿宣稱“市值肯定超過2000億港元”，一邊則是公司業績連續三年高速增長，雖說漢能薄膜表示“私有化符合股東的整體利益”，但在滿足香港證監會復牌要求的兩項必要條件后，深陷美國做空機構“涉及欺詐及具誤導性的財務報表”指控的該公司卻始終未能實現復牌。

其實，天人交戰者必須捫心自問幾個關鍵問題：是否存在其他原因導致漢能薄膜不能復牌?2018年合同銷售額可以正式確認營收的金額究竟多少?不能確認的部分未來確認營收有無時間表?若因關聯交易回A失敗，未來該公司會如何應對?針對獨立股東的損失該如何補償?而李河君被列為被執行人的情況如何解決?

針對上述投資者普遍關心的問題，《投資時報》記者發送采訪提綱至漢能薄膜相關部門，但截止發稿日并未收到對方回復。

合同銷售額疑云重重

“性價比不高”“實際轉化效率低”“市場反應冷淡”“規模量產有待驗證”……在漢能薄膜長時間停牌期間，外界對李河君傾力打造的薄膜太陽膜生態產業鏈質疑從未中斷。

其中最大的不信任，來自漢能薄膜高速增長的業績。而這恰是其本次提出回歸A股的底氣所在。

《投資時報》記者發現，漢能薄膜2018年半年報與往年相比發生了兩大變化，一是該公司當期營收同比大增612.12%至204.15億港元;凈利潤更是暴增29倍至73.29億港元。

其二，財報中收入項的名稱由原先的“收入”(Revenue)變更為“與客戶簽訂合同之收入”(Revenue from contracts with customers)。

要知道，港股上市公司的營收數據在財報中大多在“收入”一欄中體現，至于后者則更多見于房企規模的排名中。據了解，2018年年底部分房企為擠進“千億陣營”，也為了在排行榜上錄得個好名次，紛紛在業績數據上以“簽訂合同”名義注水，最終卻因與財報數據差別過大成為笑柄。

與房企將預售錄得的合同銷售額體現在預收賬款不同，漢能薄膜的“收入”被計入到應收款項。截至2018年上半年，該公司應收款項類金額合計226.14億港元。其中，合同資產為127.74億港元，占比達56.5%;貿易應收款92.89億港元，占比41.08%。

合同資產一般可解釋為有條件的應收款，隨著資產控制權的轉移，相對應的合同資產金額將轉移至貿易應收款。

受合同收入仍然在途影響，漢能薄膜暴漲的業績背后期內經營現金流卻凈流出15.57億港元，同比減少了37.20億港元;而融資性現金流凈流出5.17億港元;現金及現金等價物11.83億港元，更是同比減少52.62%。

有財務分析專家表示，若按漢能薄膜的會計處理方式，那么世界500強的名單上至少要新增10家中國房企，也就是在房企2018年銷售額榜單上，包括第15名的旭輝控股集團(0884.HK)在內的全部前15家房企將悉數入圍。

那么，截至2019年3月12日收盤錄得430.9億港元市值的旭輝控股集團果真有世界500強的成色嗎?見仁見智。

漢能控股淪為“老賴”

收入之謎或還需等待漢能薄膜回A方能辨別，復牌失敗的真實內因也已塵封，不過，一則股權轉讓的公告卻意外揭開了關聯交易清零的謎底。

盡管該公司對外表示，“本集團不再單純依賴于漢能控股及其聯屬公司的關連交易。而后者所有受擔保債務，已全部還清”，但事實是，債務償還后的漢能控股早已淪為失信被執行人，民間俗稱——老賴。

天眼查顯示，在2018年12月25日更名為漢能水力發電集團有限公司(下稱漢能水力)的漢能控股，共存在241條司法風險信息。其中，21條開庭公告中大多涉及借款合同糾紛和融資租賃糾紛，而215條法律訴訟的案由則半數以上涉及合同糾紛。

比如，案號為“(2018)京0105執恢145號”的案件顯示，漢能水力因未能全部履行執行而被法院列入老賴名單。而在司法協助一欄信息則表明，該公司1.11億元股權至今仍處于被凍結狀態。

另一個重要的信息是，2018年12月6日，李河君卸任漢能水力董事長，并轉讓了其所持有全部40%漢能水力股權，而接棒者和繼任者均為其弟李偉均。

“關聯在手，左右都有”的技能已被隱藏，然而目前來看，李河君似乎難以擺脫漢能水力的“案底”束縛。

中國裁判文書網(2019)京03執恢21號內容顯示，北京市第三中級人民法院于2019年1月14日立案恢復執行后依法向被執行人漢能水力、李河君發出執行通知，責令其接到執行通知后立即履行該法律文書確定的義務。而該法院做出的裁定是：凍結、劃撥被執行人銀行存款3.35億元以及應當支付的罰息。

在懷揣萬億市值夢想的李河君看來，“漢能已具備領先行業5至10年的技術優勢，2018年每天申請專利超過30件;而在2019年，公司計劃專利申請數量達到20000件，每天60件。同時，漢能整合了全球最領先的銅銦鎵硒和砷化鎵技術，成為全球薄膜太陽能行業無可爭辯的領導者。”

頗有意味的是，在天眼查網站漢能薄膜的主頁上有關該公司是否靠譜的提問中，網友的給予回答是——“請慎重考慮”。