營收翻倍、凈利增長超六成、資產擴八成，白云山(600332.SH，0874.HK)2018年業績依舊亮眼。

近日在公布年報后，白云山下一個交易日股價漲幅均超過5%。不過對比財報，長江商報記者發現，白云山多年的賺錢神器枸櫞酸西地那非片毛利率開始出現下滑，2018年僅為87.35%，與2017年相比下降5.28%。與此同時，主營業務毛利率也出現下滑，與2015年相比，下降12.34%。

事實上，2018年白云山營收增幅，公司利潤含金量也不夠高。推高營收增幅的主要原因為收購廣州醫藥實現了財務并表所致。而在資本市場，3月19日、20日，白云山股價出現回調，A股及港股跌幅兩日累計跌幅分別為2.6%及5.01%。

“偉哥”仿制藥毛利率下降

數據顯示，2018年白云山營收422.33億元，同比增長101.55%;利潤總額40.19億元，同比增長61.20%;凈利34.41億元，同比增長66.90%。

白云山的四大板塊整體業績不錯，重點品種表現突出。公司擁有大南藥(醫藥制造)、大健康、大商業(醫藥流通)和大醫療四大板塊，2018年貢獻的收入分別為96.35億元、94.87億元、227.44億元、1.14億元，同比分別增長23.59%、10.66%、425.4%、24.96%。

在主要產品銷售上，銷售量增長最快的是枸櫞酸西地那非片，同比增長20.45%。財報顯示，2018年該藥品生產量為4903.08萬片，銷售量達到4773.99萬片，銷售量是4年前的3倍。2015年至2018年，該壯陽藥在白云山細分行業的營業收入排名中，分別名列第四、第二、第一和第三。

枸櫞酸西地那非也叫萬艾可，中文簡稱“偉哥”。資料顯示，由白云山屬下白云山制藥總廠研發的首個“偉哥”仿制藥白云山“金戈”，于2014年四季度正式上市。這款壯陽藥還先后獲得中國醫藥產業科技創新成果巡禮獎、第二十屆中國專利獎優秀獎。

值得注意的是，作為業績冠軍，金戈的高利率在年報中并未顯示。不過財報顯示，2018年該藥物營收6.62億元，營業成本僅8374.54萬元，按此計算其毛利率為87.35%;2017年該藥物營收5.63億元，營業成本4149.65萬元，毛利率則為92.63%;2016年該藥物營收4.005億元，營業成本3222.27萬元，毛利率則為91.95%;2015年該藥物營收2337.8萬元，營業成本為181.8萬元，毛利率為92.22%。

不難看出，與往年相比，2018年度，雖然金戈營收創下新高，并位列營收榜首，單其毛利率較往年有所下滑。

此外，從主營業務毛利率看，白云山近年來毛利率波動也較大。數據顯示，2015年-2018年，公司主營毛利率分別為35.86%、32.72%、37.36%、23.52%，4年時間主營業務毛利率下降12.34%。與同行業2017年年報整體毛利率相比，2018年白云山主營業務毛利率也低于哈藥股份、復星醫藥和同仁堂，后三者2017年整體毛利率分別為25.88%、58.95%、46.24%。

收購并表推升營收

顯然，雖然金戈仍然是白云山的賺錢利器，但并不是其2018年營收巨大增幅的主因。

根據年報介紹，2018年白云山以10.941億元收購原合營企業廣州醫藥有限公司(以下簡稱“廣州醫藥”)30%股權。交易完成之后，廣州醫藥成為公司持股80%的控股子公司，其營收及利潤自2018年6月起納入上市公司合并報表范圍。

根據年報顯示，廣州醫藥購買日至年末營收約204.49億元，占到公司總營收的48.42%，占2018年營收增量的96.1%。

在年報中，白云山也坦言，上述重大資產購買是白云山2018年度營收大幅增長的主要原因。

與此同時，白云山對于購買之前持有的廣州醫藥的股權，按照該股權在購買日的公允價值進行重新計量，公允價值與其賬面價值的差額8.26億元計入本年度利潤表的投資收益項目，從而使利潤同比大幅增加。

除廣州醫藥外，2018年白云山還將廣州王老吉藥業股份有限公司(以下簡稱“王老吉藥業”)納入合并范圍。公告顯示，2018年，白云山完成收購王老吉藥業48.0465%股權事項， 王老吉藥業成為公司持股96.093%的控股子公司，并納入本公司合并范圍，由此確認的相關股權合并收益1.71億元計入本年度利潤表的項目。

公告顯示，白云山擬支付價款13.89億元(不含增值稅)，協議受讓控股股東廣藥集團所持“王老吉”系列420項商標專用權。白云山表示，通過收購“王老吉”系列注冊商標，將解決旗下“王老吉”系列產品的商標使用權和所有權分離的問題。

財報數據顯示，購買日至期末，王老吉藥業貢獻營收約8361.64萬元，虧損約1.58億元。雖然王老吉藥業業績不好，但該項收購合并成本小于取得的可辨認凈資產公允價值份額，產生“負商譽”約1.26億元，計入營業外收入。

因此，可以看出，此次白云山營收增長收購公司業績并表和“負商譽”，讓白云山對廣州醫藥及王老吉藥業的持股按照購買日的公允價值進行了重新計量，因此賬面上產生了不少的投資收益。

此外，公司持有的一心堂(002727.SZ)、重藥控股(000950.SZ)股權公允價值變動凈收益增加約1.19億元。

資料顯示，2017年，白云山參與一心堂非公開發行，成為其第三大股東，持股比例7.38%。2018年5月，白云山提名的一名董事獲一心堂股東大會選舉通過，公司根據對一心堂公司具有重大影響的判斷。因此，白云山在2018年5月將持有一心堂公司股權從“其他非流動金融資產”轉入“長期股權投資”的權益法核算。該投資公允價值增加2.55億元計入年度利潤表的公允價值變動損益項目，從而致使本年度利潤總額增加。