國內首家醫藥行業上市公司哈藥股份(600664.SH)仍未止住業績下滑勢頭。

去年，哈藥股份營業收入和凈利潤延續2017年雙降走勢，而且，2014年以來，其營業收入已連續5年下降。

不僅如此，公司去庫存壓力陡增。其中藥品羅紅霉素分散片庫存量同比更是飆升9.67倍。

哈藥股份聞名于全國的源于其鋪天蓋地的廣告轟炸，“新蓋中蓋高鈣片”一度家喻戶曉。其背后是巨額廣告費投入，2012年至2014年，其廣告費合計高達24億元。顯然，靠廣告轟炸拉起來的業績不可持續。隨著業績持續下滑，哈藥股份無奈大幅壓縮廣告費和研發投入。

值得重點關注的是，去年底，哈藥股份及控股股東哈藥集團因盲目重組被上交所處罰。然而，就在被處罰事宜公布之前，哈藥集團再啟混改，或以此對沖前次混改被罰影響。

5大業務板塊營收全線下降

哈藥股份正處于主營產品“全軍覆沒”困境。

去年，哈藥股份實現營業收入108.14億元，同比降10.02%，凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤)3.46億元，同比降14.95%，扣非后益凈利潤2.44億元，同比降15.80%。

哈藥股份專注于醫藥健康產業，主要從事醫藥研發與制造、批發與零售業務，業務涵蓋化學原料藥、化學制劑、生物制劑、中藥、保健品等五大產業領域。去年，這五大業務板塊營業收入全線下降，依次為1.45億元、25.40億元、6.93億元、0.99億元、2.42億元，同比分別下降34.80%、4.21%、4.63%、16.67%、6.42%。

此外，哈藥股份去庫存壓力陡增，部分藥品庫存大幅增加。截至去年底，阿莫西林膠囊庫存2.30億粒，同比增長308.74%;小兒氨酚黃那敏顆粒庫存6893萬粒，同比增長334.07%;羅紅霉素分散片庫存4900萬粒，同比增長967.54%。

實際上，營收和凈利潤雙降于哈藥股份而言不是首次。2017年，其營業收入和凈利潤為120.18億元、4.07億元，同比分別下降14.93%、48.36%，扣除非經常性損益的凈利潤為2.90億元，同比下降59.30%。

2014年以來，哈藥股份營業收入一直處于下降中。2014年至2017年，其營業收入分別為165.09億元、158.56億元、141.27億元、120.18億元，至2018年，營業收入連續5年下降。其中，去年營業收入較2013年減少了72.78億元，降幅為40.23%。

對于業績下滑，公司解釋稱為，受上游原輔料供應緊張、下游制劑需求量下降以及環保限產等原因，加上二票制、抗腫瘤藥降價談判以及貴州、黑龍江等銷售大省未中標等因素綜合影響，導致收入下降。

借助外力尋求突破

業績跌跌不休，哈藥股份緊衣縮食“過苦日子”，但在保健品領域的投資毫不吝嗇，試圖借此打翻身仗。

哈藥股份于1993年在上交所掛牌，其下的蓋中蓋、三精等產品市民耳熟能詳，其背后是巨額廣告轟炸。

1998年，哈藥股份銷售費用為2.03億元，次年增至8.26億元，2000年飆升至19.63億元。此后至2011年有所回落，在10億元至16億元之間波動，但其營業收入穩步增長。2012年、2013年銷售費用大幅攀升，分別為28.47億元、31.37億元，這兩年，營業收入也達到巔峰狀態。此后隨著營業收入下降銷售費用也逐漸減少。

上述銷售費用中，廣告費不菲。2012年至2017年，廣告費分別為8.98億元、8.78億元、6.20億元、2.38億元、2.22億元、2.16億元，去年，其廣告費僅為0.16億元。業績增長乏力，哈藥股份砍掉大部分廣告費，研發費用也遭到擠壓。2010年至2015年，其每年研發費用均超過2億元，2016年至今均不到2億元，去年為1.85億元。

在保健品方面，公司原本想殺出一條血路。去年2月，公告稱，斥資3億美元購買全球健康營養品牌美國GNC40%股權，并成為其單一大股東及中國區域唯一經銷商。高達3億美元投資，對于2017年賬面資金僅35億元而言，可是一筆巨額投資。

目前，公司保健品主要為新蓋中蓋高鈣片，去年銷售3.05億片，收入為2.42億元，僅為2012年收入15.46億元的15.65%。

此外，哈藥股份希望借助外力提振業績。去年11月，公司與以色列梯瓦公司簽約，獲得對方6個產品在中國的注冊批文和進口批文及20年中國區獨家銷售代理權。

曾因盲目重組被處罰

經營業績不振，哈藥股份控股股東哈藥集團試圖借助混改來提升哈藥股份盈利能力。

去年11月12日晚，哈藥股份公告，哈藥集團董事會審議通過了重啟混改相關事宜。具體方式為，公開征集一名投資者參與哈藥集團增資擴股。截至目前，未見披露具體方案。

哈藥集團旗下有兩家醫藥公司。哈藥集團持有哈藥股份11.73億股，占其總股本的46.1%，哈藥股份還持有上市公司人民同泰4.34億股，持股比為74.82%。如果哈藥集團混改易主，兩家醫藥公司也將面臨實控人變更。有意思的是，混改消息發布一個月后，即去年12月27日，上交所對哈藥集團及哈藥股份前一次混改事項作出公開處罰。

2017年10月19日，因人民同泰正在籌劃資產購買重大事項，對哈藥股份和人民同泰均構成重大資產重組，哈藥股份進入重組停牌程序。 去年2月15日，哈藥股份稱因人民同泰無法在短時間內籌到足夠規模資金，將替代認購美國GNC發行的可轉換優先股。因交易未達到重大資產重組標準，遂終止重大資產重組事項。

在實施上述重大資產重組過程中，中信資本經哈藥集團授權簽署收購GNC相關協議。

此外，2017年6月，中信資本通過收購股權后獲得哈藥集團45%股權，與哈爾濱國資委持股相同，中信資本承諾不謀求對哈藥集團及其下屬上市公司實際控制權。然而，當年12月28日，中信資本擬對哈藥集團增資15億元，將合計持有后者60.86%股權，成為哈藥集團、哈藥股份及人民同泰控股股東。去年6月，哈爾濱國資委終止了此事項。

上交所認定，人民同泰籌資收購資金事項并非不可預知突發事項，公司重組盲目，中信資本違反承諾，嚴重影響了哈藥股份、人民同泰股票正常交易秩序，分別給予哈藥股份、哈藥集團及時任哈藥集團負責人、重組推進者、公司董秘等紀律處分。

對于重啟混改，市場一度解讀為，是提前對沖處罰帶給二級市場的影響。