核心摘要1)2015年至今，中國的經常賬戶順差無論是絕對規模還是相對占比均呈現出持續下降趨勢，并可能在2019年轉為全年逆差;2)2015年至今，中國非儲備性質金融賬戶呈現出由較大規模逆差轉為較小規模順差的特點，且證券投資項下凈流入所扮演的角色日益重要。展望未來，直接投資項與其他投資項下的資本流動可能呈現出雙向波動特征，而受到中國政府加快開放國內金融市場與金融機構影響，證券投資項下的資本凈流入則可能呈現出持續上升特征;3)從2019年起，中國國際收支結構將發生重要反轉，可能出現經常賬戶逆差與非儲備性質金融賬戶順差的全新“一逆一順”新組合;4)在未來，中國國際收支可能在“一逆一順”與“雙逆差”之間交替，這將加劇中國央行貨幣政策操作的難度，也將進一步提高人民幣匯率與國內資產價格的波動性。適度的資本賬戶管制將是穩定中國國際收支狀況、捍衛國內金融市場開放成果、避免系統性金融危機爆發的最后防火墻，中國政府應該在相當長的時間內保留這一重要的政策工具。

2019年3月底，國家外匯管理局公布了2018年全年的國際收支數據。2018年延續了2017年的國際收支雙順差格局，全年經常賬戶與非儲備性質金融賬戶的順差分別達到491與1306億美元。從季度數據來看，2018年經常賬戶與非儲備性質金融賬戶出現了有趣的此消彼長型對稱性格局：2018年第一季度至第四季度，中國的經常賬戶余額逐季上升，分別為-341、53、233與546億美元，中國的非儲備性質金融賬戶余額逐季下降，分別為989、300、140與-123億美元。2018年四個季度的誤差與遺漏項均出現資本凈流出，全年累計規模達到1602億美元，且下半年凈流出規模(1104億美元)顯著高于上半年(498億美元)。國際儲備在2018年上半年累計增長了501億美元，而在2018年下半年累計下降了312億美元。與2018年上半年相比，2018年下半年呈現出非儲備性質金融賬戶順差下降甚至逆轉、錯誤與遺漏項凈流出加大、國際儲備由升轉降等特征，這均與2018年下半年人民幣兌美元匯率顯著貶值有關。

回顧多年以來中國國際收支數據的演變，我們可以發現，從2015年起至今，中國國際收支結構似乎正在發生如下重要的結構性變化：

第一，2015年至今，中國的經常賬戶順差無論是絕對規模還是相對占比均呈現出持續下降趨勢，并可能在2019年轉為全年逆差。2015年至2018年，中國經常賬戶順差分別為3042、2022、1951與491億美元，經常賬戶占GDP比率分別為2.8%、1.8%、1.6%與0.4%。在2018年第1季度，中國更是在2001年第2季度以來首次出現了經常賬戶逆差。