昊海生科(688366.SH)又創造了一個第一!

昨日上午，昊海生科低開1.84%，股價88.53元/股，跌破發行價，成為科創板49家公司中首家跌破發行價的企業。

昊海生科以高達89.23元/股發行價創下目前科創板最高發行價紀錄，公司也是首家A+H科創板企業。遺憾的是，其上市之后股價持續下跌，市值最多蒸發108億元。

早在2015年，昊海生科就已赴港上市成功，然而，頭頂“玻尿酸第一股”光環，昊海生科在H股市場并不受投資者待見，其股價長期破發。本次回A股，其發行價已是H股股價的兩倍。

昊海生科回A股難逃圈錢質疑。長江商報記者發現，截至今年9月30日，公司上市前夕，其賬面還躺著18.39億元資金。本次在科創板上市，公司仍然要募資15.88億元。

注射式療法整容術，基本繞不過玻尿酸(塑形填充)和肉毒素(除皺紋)，這兩塊合計占比97%左右。昊海生科的主要產品中就有玻尿酸，其毛利率超過90%，堪比茅臺，盈利能力較強。

然而，上市前夕昊海生科業績突然變臉。今年前三季度，公司實現營業收入11.45億元，同比增速降至5.15%，凈利潤(歸屬于母公司股東的凈利潤，下同)為2.51億元，同比下降10.04%。這是公司近10年來凈利潤首次下降。

在一分析人士看來，昊海生科經營業績還將面臨挑戰。在國內市場，玻尿酸龍頭是同為科創板上市公司的華熙生物，盈利能力遠超昊海生科。近年來，醫美市場整頓，昊海生科的產品曾兩次被監管部門抽檢為不合格。

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跌跌不休，昊海生科的股價還是跌破了發行價，未能逃脫市場預期。

今年10月30日，昊海生科在科創板上市，發行價為89.23元/股，是迄今為止科創板發行價最高的個股。

然而，上市之后，高發行價并未能維持住高股價。上市當日，其開盤價高達149.30元/股，較發行價大漲67.32%。但這只是曇花一現，當日收盤，股價回落至130.70元/股，期間最低為125.01元/股。

接下來，昊海生科在二級市場的表現一直未能超出市場預期，股價每天都在下跌。10月31日，上市次日，其跌幅高達23.03%，收報100.60元/股。

本月以來，昊海生科股價依舊是跌勢不改，至11月5日下午，其收盤價為89.86元/股，下跌7.63%，破發近在眼前。

果不其然，昨日上午一開盤，昊海生科低開1.84%，以88.53元/股跌在了發行價下方。

昨日，昊海生科也有過掙扎。破發之后，股價迅速反彈，最高一度攀至92.74元/股，漲幅為3.2%。但至下午收盤，股價仍然收跌，為89.85元/股，微跌0.01%。

上市后6個交易日破發，昊海生科成為49家中在科創板掛牌上市的最先破發的公司。6個交易日，公司股價最大跌幅為40.70%，市值蒸發108億元。

昊海生科由蔣偉、游捷于2007年創辦，二人直接間接合計持有公司44.82%股權。以此計算，6個交易日，蔣偉夫婦的財富蒸發了48億元。

其實，對于昊海生科股價破發，市場早有預期，這源于其發行價過高。

早在2015年4月30日，昊海生科就已登陸H股市場，發行價為59港元/股。長江商報記者查詢發現，上市當天，股價就破發，收報58.4港元/股，盤中最低54港元/股。

近4年來，昊海生科在港股市場上，股價絕大部分時間處于破發狀態，最低只有32.2港元/股。今年4月，受A股科創板消息刺激，股價一度攀至61.8港元/股，但隨即快速回落，昨日收報44.65港元/股。

對比發現，昊海生科的發行價是港股價格2倍，即便已經連跌6天，其股價也為港股價格的2倍多。

昊海生科號稱“玻尿酸第一股”，但全球最大規模產量最高的玻尿酸生產企業是華熙生物，盈利能力遠超昊海生科。昨日，華熙生物在科創板上市，其發行價為47.9元/股，接近昊海生科的一半。

凈利10年首次負增長

昊海生科股價率先破發，也與其經營業績變臉有關。

昊海生科成立于2007年，主要從事生物醫用材料的研發、生產和銷售，涉及眼科、整形美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大核心領域。目前產品主要包括人工晶狀體系列、醫用透明質酸/玻璃酸鈉系列、醫用幾丁糖系列、醫用膠原蛋白海綿系列，外用重組人表皮生長因子系列。公司官網稱，根據廣州標點醫藥信息股份有限公司2018年發布的研究報告2017年，昊海生物科技旗下手術防粘連劑、眼科粘彈劑、骨科關節腔粘彈補充劑市場份額分別達49.05%、45.93%、36.21%。

昊海生科最賺錢的產品是玻尿酸(醫用透明質酸/玻璃酸鈉)。2014年，公司開始進入這一行業，第一代玻尿酸產品“海薇”，是國內首個獲得國家藥監局批準的單相交聯注射用透明質酸鈉凝膠。目前，公司主推“海薇”和“姣蘭”兩款玻尿酸產品。

今年上半年，昊海生科的玻尿酸產品銷售收入1.15億元，占公司營業收入的14.65%，毛利率高達92.16%。招股書顯示，2018年，公司產品“姣蘭”平均出廠價為778.61元/支，主流平臺、大型醫美連鎖醫院的折扣零售價為3000-4000元/支，零售價是出廠價3.85倍-5.14倍，暴利特征明顯。

昊海生科一直有著不錯的經營業績。2009年，其實現營業收入1.12億元、凈利潤0.31億元。至去年，公司營業收入15.58億元，9年增長了12.91倍。凈利潤也是不間斷快速增長，去年為4.15億元，較2009年增長了12.39倍。

然而，這一高速增長勢頭在今年前三季度戛然而止。前9個月，昊海生科實現營業收入11.45億元，同比增長5.15%。2017年、2018年的營業收入增速為57.27%、15.06%，增速大幅放緩。凈利潤方面，2017年、2018年的同比增幅為22.08%、11.31%，今年前三季度則轉為負數，同比下降10.04%。

其實，今年上半年，昊海生科的凈利潤就在下降。港股財報披露，上半年，其凈利潤為1.83億元，同比下降13.65%。經營業績變臉，這是昊海生科自2009年至今10年來的首次。

對于業績下滑，昊海生科解釋稱，毛利率較高的玻尿酸產品銷售下滑。

目前來看，昊海生科未來經營業績還面臨嚴峻挑戰。

玻尿酸產品無疑利潤超高，但行業龍頭是華熙生物，昊海生科不具有競爭優勢。此外，監管部門對醫美行業的整頓已從一線城市開始，公司也將受到影響。

此前，昊海生科已受到監管部門關注。2017年9月，深圳市場稽查局、國家食藥監局分別對昊海生科子公司經銷的人工晶狀體產品進行抽檢，檢測結果顯示為不合格。

圈錢質疑不絕于耳

業績變臉、股價破發，均未超出市場預期。因為，昊海生科自從沖擊科創板始，質疑其圈錢行為就不絕入耳。

昊海生科似乎一直有A股情節。早在2011年3月、2013年6月，公司先后兩次申請A股創業板IPO，均未能成功。2015年4月，公司轉戰港股，并順利上市。

本次在科創板掛牌上市，昊海生科成為首家A股+H股科創板公司，似乎終于實現了A股夙愿。

只是，回A股上市，昊海生科的動機似乎不那么單純。

招股書顯示，昊海生科根本不缺錢。截至今年9月底，公司貨幣資金18.39億元，占公司總資產的40.51%。公司短期借款4191.31萬元、一年內到期的非流動負債1329.05萬元、長期借款1562.14萬元，長短期債務合計僅為7082.50萬元。

近10年來，昊海生科經營性現金流持續凈流入。今年前三季度，其經營現金流凈流入金額為2.01億元。

由此可見，昊海生科資金十分寬裕，流動性充足，甚至存在資金閑置跡象，屬于不差錢的主。

以2018年為例，其營業總成本11.18億元，平攤至每個月不足億元。考慮備貨庫存因素，每個月2億元營運資金足矣。

近年來，因為巨額資金放在銀行，昊海生科每年產生的利息多達數千萬元，如2016年、2017年為6000萬元左右。今年前三季度，公司財務費用為-0.43億元，也是巨額資金產生的利息。

截至今年9月30日，公司資產負債率低至10.67%。

如此有錢仍然通過本次IPO募資15.88億元，因此備受圈錢質疑。

根據招股書，本次募資投資于上海昊海生科國際醫藥研發及產業化項目，以擴充醫用透明質酸鈉系列、醫用幾丁糖系列、外用重組人表皮生長因子等產品的產能，另有2億元補充流動資金。公司稱，隨著公司經營規模擴大，對流動資金需求快速增長，初步測算，未來存在一定流動資金缺口。

實際上，即便不募資，昊海生科也能依靠自身力量完成上述募投項目建設。

另一個圈錢的依據是超高發行價。無論是資產規模、還是盈利能力，在科創板上市公司中，昊海生科都不冒尖，發行價如此之高，且為港股股價2倍。昊海生科存在割韭菜之嫌。