民生證券發布研究報告稱，養元飲品(603156,股吧)(603156.SH)主業恢復情況良好，新單品即將揚帆起航。預計2021-2023年公司實現營業收入70.42億元/79.10億元/85.95億元，同比分別59.1%/+12.3%/+8.7%;實現歸母凈利潤為22.60億元/26.67億元/29.92億元，同比分別43.2%/+18.0%/+12.2%，折合EPS為1.79元/2.11元/2.36元，目前股價對應PE分別為18X/15X/13X。維持“推薦”評級。

民生證券指出，21Q1公司收入端同比增長75%，收入接近19Q1的90%。收入高增一方面來自于渠道的超低庫存，一方面來自于21Q1春節需求的超預期好轉。公司即將推出以利樂為包裝的植物奶新品——每日養元系列，未來將包含多個口味，將是公司未來重點發力的新單品系列。

民生證券主要觀點如下：

事件：近期民生證券調研了養元飲品，就行業發展現狀、公司經營情況與管理層進行了溝通。

核心業務恢復情況良好，有望向2019年收入水平靠攏

21Q1公司收入端同比增長75%，收入接近19Q1的90%。收入高增一方面來自于渠道的超低庫存(20Q4收入下滑41%，意味著渠道去庫存動作基本完成，調研反饋目前公司渠道庫存處于健康水平)，一方面來自于21Q1春節需求的超預期好轉(渠道對于春節需求預測保守，備貨明顯不足)。因此春節初三公司車間即恢復生產，以應對渠道備貨需求，渠道進入補庫存階段。不過由于春節后備貨時間較短，因此21Q1收入未追平19Q1。不過公司目標是追求原有業務收入規模向19年收入規模靠攏，除核心產品“六個核桃”系列之外，偏向功能化、高端化的2430、卡慕寧、夢濃等產品有望形成補充。

新業務三駕馬車(每日養元+素芽膳+安奈吉)共同出擊，2022年更值得期待

公司即將推出以利樂為包裝的植物奶新品——每日養元系列，未來將包含多個口味，將是公司未來重點發力的新單品系列。公司將以每日養元系列為未來核心，不斷在口味端推陳出新以適應多變的市場需求，以期打造“六個核桃”系列之后的下一個大單品系列。公司前期還與法國素芽膳Sojasun簽訂合作，未來將以品牌合作(向素芽膳支付少量品牌使用費)+本土生產的模式在國內銷售素芽膳品牌產品。據調研反饋，每日養元和素芽膳系列在產品設計上基本類似，但每日養元系列將主要投放于公司優勢的三四五線下沉渠道，而國際品牌素芽膳將投放于一二線上線渠道，與紅牛安奈吉一同鞏固公司在上線市場的發展。而在費用配合方面，今年公司將傾向于匹配日常飲用屬性推動費用常態化投放。民生證券判斷，新業務三駕馬車(每日養元+素芽膳+紅牛安奈吉)有望于今年貢獻5-10億體量級的收入，有望在公司今年收入體量中占據10%左右的比重，初步完成新品牌矩陣布局。而2022年預計將是新業務三駕馬車的發力之年，每日養元和素芽膳將貢獻完整年度收入，而寄托公司大單品希望的每日養元系列更值得期待。

組織架構變革和隊伍年輕化持續推進，著力培養內部驅動新動能

積極探索組織架構變革和推動核心團隊年輕化是公司近期的重要動作。公司同知名人力資源咨詢機構光輝合益合作，對營銷組織架構進行改革，將原有的市場部拆分為產品策略部和品牌部，獨立后的產品策略部將加強同技術部研發中心合作，獨立后的品牌部則將繼續著眼補強養元在新即飲戰略下的不足。此外，公司近年來持續推動核心團隊年輕化，意在激發核心團隊二次創業積極性以及在新消費環境下以更貼近年輕消費者的視角運作新大單品。同時，公司今年還對基層員工進行了提薪，以進一步激發團隊戰斗力。