鴻星爾克事件再次驗證國潮崛起長期趨勢，短期調整不改國貨崛起大趨勢。

港股服飾龍頭在本周調整較大，但鴻星爾克爆火事件充分說明國貨崛起趨勢已不可阻擋。雖然包括安踏體育(02020)、李寧(02331)、波司登(03998)、特步(01368)在內的體育服飾品牌在周五均較大調整，但我們堅定認為國貨崛起大趨勢已不可阻擋。

短期來看，一方面中國品牌無論線上線下依舊保持了良好的增長速度，海外品牌雖然有所恢復但并未完全恢復至疫情前的增長趨勢。同時鴻星爾克由于賑災火速出圈更加驗證了當前消費者對國貨的認可。我們認為該事件雖然本身屬于偶然事件，但是其是中國在國力提升、文化自信之后在服裝品牌消費上的最直接映射。國貨崛起的大方向已經不可逆，任何突發事件都有可能成為國產品牌的營銷爆點，屬于中國品牌的時代正在到來。

長期趨勢看，無論國內消費者對中國文化不斷增強的自信還是龍頭品牌在產品力和運營能力上的持續提升，國貨崛起的時代已經到來。

長期趨勢：中國龍頭全方位提升競爭力。

在成長空間方面，海外集團長期在中國占據壟斷地位，這為國內品牌增長提供了廣闊空間。同時我們看到國產品牌在產品和零售能力上也有了充足的進步。

在國產品牌競爭力上，1)產品上，國產品牌呈現專業化、年輕化、細分化的趨勢。李寧、波司登等品牌通過結合中國傳統文化聘請國際大牌的設計總監，在產品時尚化、高端化上取得明顯突破，同時借助大秀制造品牌旺季討論度。安踏、特步在產品科技性上已不遜色于國外頂級品牌。此外，太平鳥、比音勒芬、九牧王等國產品牌具有清晰及細分的產品定位，產品兼具時尚型和舒適性。2)零售管理上，國產品牌深度優化渠道與供應鏈管理，日趨扁平化、精細化、線上線下一體化。目前部分品牌已經展現出不遜于國際龍頭的零售管理水平。

投資建議：堅定看多國產龍頭品牌替代趨勢，同時建議關注生產龍頭機會

我們繼續全面看多國產龍頭品牌，我們認為文化自信帶來的行業格局變化疊加中國品牌能力持續提升的背景下，國產品牌有望保持業績加速增長的趨勢。

H股方面，體育服飾中安踏體育(對應21/22年PE 48X/38X，增速55%/27%)、李寧(對應21/22年PE 46X/38X，增速122%/22%)、特步(對應21/22年PE 31X/23X，增速65%/31%)，在明確的業績向上趨勢下維持推薦。

同時，重點推薦羽絨服龍頭波司登。在庫存清理完成、品牌力明確向上的背景下其有望持續表現高增長，目前公司對應FY22/23年PE 20X/16X，增速27%/25%，估值具備較高性價比，維持推薦。

A股方面，我們繼續推薦地素時尚(對應21/22年PE 16X/14X，增速16%/16%)、比音勒芬(對應21/22年PE 21X/17X，增速27%/25%)、欣賀股份(16X/12X，增速34%/31%)、太平鳥(對應21/22年PE 24X/20X，增速39%/21%)在內的行業龍頭。我們認為這些低估值、高成長的標的將會在未來幾年保持穩定的增長勢頭，具備明確估值提升空間，建議積極關注!

制造龍頭方面，長期看好申洲國際和華利集團兩大制造業龍頭，我們認為越南短期疫情的擾動不會影響其核心競爭力。另外建議關注國內產能占比較大、全面擁抱國內龍頭的紡紗龍頭華孚時尚。

風險提示：終端零售不及預期;疫情持續出現反復;品牌間競爭加劇

報告正文

1.本周核心觀點：鴻星爾克事件再次驗證國潮長期趨勢，短期調整不改國貨崛起大趨勢

港股服飾龍頭在本周調整較大。包括安踏體育、李寧、波司登、特步在內的體育服飾品牌在周五均有較大調整，在本周大跌之后均已跌去最近一個月的漲幅。

近一個月港股龍頭大多錄得負漲幅，李寧(+1.0%)、波司登(-4.0%)、安踏(-5.5%)、特步(-12.3%)。

我們重申觀點，無論從短期數據還是長期增長空間來看，中國本土服裝品牌的崛起已經是必然趨勢，持續堅定看好。

短期來看，鴻星爾克由于賑災火速出圈，我們認為該事件雖然本身屬于偶然事件，但是其是中國在國力提升、文化自信之后在服裝品牌消費上的最直接映射。國貨崛起的大方向已經不可逆，任何突發事件都有可能成為國產品牌的營銷爆點，屬于中國品牌的時代正在到來。

另外從行業的短期數據上，無論是線上天貓旗艦店還是線下數據，我們看到中國品牌雖然相較此前增速有所放緩，但整體依舊保持高速增長勢頭。同時根據我們草根調研，海外龍頭中耐克雖然依舊恢復增長但是相較此前勢頭依舊有所削弱，阿迪則尚未完全恢復。

長期趨勢看，無論國內消費者對中國文化不斷增強的自信還是龍頭品牌在產品力和運營能力上的持續提升，國貨崛起的時代已經到來。

1.1. 短期基本面：鴻星爾克銷量暴增充分說明國貨認可度提升，安踏受益奧運短期數據出色

首先本周鴻星爾克的事件再次證明了國人文化自信增強后對國貨全面提升的接受程度。在7.21鴻星爾克宣布捐款鄭州災區5000萬后，鴻星爾克迅速出圈。鴻星爾克天貓直播間的直播觀眾從過去的1萬在7.22日突破至200萬，此后也一直維持在百萬以上，消費者的狂熱也讓公司再三呼吁消費者理性消費。

從天貓數據來看，鴻星爾克天貓旗艦店銷量從過去每天幾十萬的銷售量級在7.22與7.23兩日銷售額增長至近1100萬和9000萬。

另外從行業短期銷售數據上，雖然中國品牌的線上業績增速相較過去有所下降，但是中國品牌整體依舊保持健康的向上勢頭。

線上渠道，從一個月的維度看中國品牌依舊保持高速增長，李寧和安踏均持續保持高速增趨勢。更加值得一提的是，安踏主品牌在奧運的催化下過去一周線上銷售數據表現亮眼，在7.17天貓超品日“國家隊系列產品”發售的推動下公司過去一周7.17~7.23銷售相較去年同期增長超過4倍。

線下來看，根據我們的經銷商草根調研雖然耐克和阿迪的新品發布已經恢復，耐克也已經恢復增長勢頭，但是耐克的增長速度仍舊不及19年，阿迪則依舊處于下滑的通道中。另一方面，雖然國內品牌的增速相較4、5月份略有下降，但是仍舊處于健康的增長趨勢中。我們認為目前來看國內外品牌在產品以及消費者認知中的差距正在迅速縮小。

1.2.長期趨勢：中國龍頭全方位提升競爭力

海外品牌、尤其海外運動品牌在中國占據絕對優勢;但也為中國品牌提供了廣闊的增長空間。耐克、阿迪、斯凱奇三大集團在多年的市占率提升之后，其20年銷售額已達1500億量級，而安踏、李寧、特步三大集團的主品牌流水僅有650億量級。

因此若海外品牌在流量下降之后，長期出現10%~20%的流水下降，則其帶給中國品牌的流水空間便在200-300億/年的量級。在不考慮行業未來仍有望保持高增長的情況下，這樣的格局邊際變化為中國品牌帶來30%甚至50%的流量提升。

更重要的是，除了短期催化和消費者認可度提升，中國品牌在產品和零售能力上也有了充足的進步。

產品上，我們看到國產品牌呈現專業化、年輕化、細分化的趨勢。李寧通過結合中國傳統文化實現產品差異化，同時將街頭籃球、電競、滑板等年輕人喜愛的生活方式融入產品。波司登先后聘請LV、巴黎世家、Ralph Lauren、愛馬仕等國際大牌的前設計總監，同時借助大秀制造品牌旺季討論度，在產品時尚化、高端化上取得明顯突破。安踏打造氮氣科技平臺，形成產品矩陣，在產品科技性上已不遜色于國外頂級品牌。特步深耕跑鞋領域，其推出的碳板跑鞋160X系列成為馬拉松賽事中的爆款，其產品力已被精英跑者所認可。此外，太平鳥、比音勒芬、九牧王等國產品牌具有清晰及細分的產品定位，與全球一線供應商合作，研創高科技面料，使產品兼具時尚型和舒適性。

零售管理上，國產品牌深度優化渠道與供應鏈管理，日趨扁平化、精細化、線上線下一體化。2012年以來服裝行業迎來庫存危機，品牌商陸續開展零售改革，主要的方向包括①扁平化(五級經銷變為一級/兩級經銷，兼有直營渠道建設);②精細化(渠道考核方式從提貨增長變為訂貨準確率、售罄率、零售折扣、庫銷比);③數字化(全渠道鋪設ERP系統了解渠道實時零售情況);④線上線下一體化(將電商作為重要的產品展示/品牌露出渠道);⑤倉儲體系精簡及打通;⑥終端零售、倉儲、供應鏈打通。目前成效顯著，部分品牌已經展現出不遜于國際龍頭的零售管理水平，如安踏旗下全直營經營的FILA目前最佳單店店效可達960萬，平效達到4.8萬/㎡，基本追平大眾龍頭ZARA(全球平均單店店效4076萬，平效3.37萬元/㎡)。

1.3. 越南疫情不改龍頭企業長期優勢，關注國內產能較大、擁抱國內龍頭品牌的龍頭華孚時尚

品牌服飾之外，近期由于越南疫情同樣出現波動，但是從長期看我們仍舊看好大型生產龍頭。由于越南疫情的不斷加劇(新增確診從7月1號的805例大幅增加至7月23號的7125例)，越南國內的社交隔離措施也愈發嚴格。

受此影響，以申洲國際為例的服裝龍頭產能也受到一定影響。申洲公告其位于越南西寧省的布料生產基地、制衣工廠和位于胡志明市的制衣工廠自7月19日起的14天內將分別按正常產能的30%和33%進行營運)，由此帶來的成衣和面料全年產能下降分別為1%和2%。在越南疫情以及短期例如人民幣匯率升值、政府補貼、收入確認節奏等問題的共同影響下，申洲在短期面臨一定調整。

但我們依舊認為公司在生產能力上得天獨厚的優勢核心能力始終不可動搖，我們繼續看好申洲在長期繼續提升行業集中度。同時申洲之外，我們認為以華利集團為首的運動制造龍頭核心競爭力同樣不可撼動，排除短期越南疫情干擾，其依舊有望在長期保持穩健的增長勢頭。

同時，我們也建議關注在國內擁有大量產能、全面擁抱國內龍頭品牌的紡紗龍頭華孚時尚。相較于其他行業龍頭，華孚在國內產能占比更高(公司截止20年189萬錠紗線產能，國內161萬錠)。在目前國貨崛起的大背景下，接單以國內品牌為主的華孚整體接單情況良好，國內的產能在良好的防疫條件下也生產有序。

同時更值得關注的是華孚的智能化工廠，華孚在阿克蘇的工廠正在著力搭建應用于紡織行業的工業互聯網平臺，希望用數據化的方式全面提升公司本身乃至全行業的運營效率。目前來看信息系統對工廠的效率提升作用明顯，期待未來兩年華孚整體工廠搭載這套系統后大幅提升運營效率。

1.4. 投資建議：堅定看多國產龍頭品牌，同時建議關注生產龍頭機會

我們繼續全面看多國產龍頭品牌，我們認為文化自信帶來的行業格局變化疊加中國品牌能力持續提升的背景下，國產品牌有望保持業績加速增長的趨勢。

H股龍頭方面，體育服飾中安踏體育(對應21/22年PE 48X/38X，增速55%/27%)、李寧(對應21/22年PE 46X/38X，增速122%/22%)、特步(對應21/22年PE 31X/23X，增速65%/31%)，在明確的業績向上趨勢下維持推薦。

同時，重點推薦羽絨服龍頭波司登。在庫存清理完成、品牌力明確向上的背景下其有望持續表現高增長，目前公司對應FY22/23年PE 20X/16X，增速27%/25%，估值具備較高性價比，維持推薦。

A股方面，我們繼續推薦地素時尚(對應21/22年PE 16X/14X，增速16%/16%)、比音勒芬(對應21/22年PE 21X/17X，增速27%/25%)、欣賀股份(16X/12X，增速34%/31%)、太平鳥(對應21/22年PE 24X/20X，增速39%/21%)。我們認為這些低估值、高成長的標的將會在未來幾年保持穩定的增長勢頭，具備明確估值提升空間，建議積極關注!

制造龍頭方面，長期看好申洲國際和華利集團兩大制造業龍頭，我們認為越南短期疫情的擾動不會影響其核心競爭力。另外建議關注國內產能占比較大、全面擁抱國內龍頭的紡紗龍頭華孚時尚。