8月19日，鹽津鋪?zhàn)?002847,股吧)公布了上半年業(yè)績(jī)，收入同比增長(zhǎng) 12.54%，差強(qiáng)人意。但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下滑62.59%。在疫情影響消退，眾多休閑零食企業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)的背景下，鹽津鋪?zhàn)拥膬衾麧?rùn)卻大幅下滑，著實(shí)令人不解。

對(duì)此，鹽津鋪?zhàn)拥恼f法原材料價(jià)格上漲，成本提高，并且投入費(fèi)用太多，但卻未能帶來銷量。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不理想，鹽津鋪?zhàn)悠渌找鎱s不錯(cuò)，上半年以政府補(bǔ)助為主的其它收入超4100萬(wàn)元，超過了凈利潤(rùn)的85%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鹽津鋪?zhàn)拥臉I(yè)績(jī)靠政府補(bǔ)助撐著場(chǎng)面，雖然有其所說的社區(qū)團(tuán)購(gòu)的影響，但歸根結(jié)底是由于鹽津鋪?zhàn)优c其他零食品牌相比沒有明顯的競(jìng)爭(zhēng)差異化、更談不上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)行業(yè)整體業(yè)績(jī)走低，而其業(yè)績(jī)相比更落后。更說明其自身經(jīng)營(yíng)管理水平也有很大問題。如果其經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)品都沒有本質(zhì)性改善，鹽津鋪?zhàn)?span id="qg2y208222" class="keyword">投資價(jià)值會(huì)減弱。

靠政府補(bǔ)助撐場(chǎng)面，占凈利85%

鹽津鋪?zhàn)?021年上半年業(yè)績(jī)顯示，8月19日，鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布公告稱，營(yíng)業(yè)收入 10.64億元，同比增加12.54%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4862. 21萬(wàn)元，同比下滑62.59%。

鹽津鋪?zhàn)釉诘诙径鹊慕?jīng)營(yíng)是虧損的。鹽津鋪?zhàn)?021年第一季度凈利潤(rùn)8203.28萬(wàn)元，按此計(jì)算，鹽津鋪?zhàn)拥诙径葍衾麧?rùn)為虧損3341萬(wàn)元。

鹽津鋪?zhàn)釉诠嬷蟹Q，成本增加主要是因?yàn)椴糠衷牧蠞q價(jià)及新品推廣較多所致。鹽津鋪?zhàn)影凑招乱?guī)劃的營(yíng)銷戰(zhàn)略布局，加大市場(chǎng)拓展和市場(chǎng)投入力度，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加;為配合公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司在人力資源、運(yùn)營(yíng)管理等方面轉(zhuǎn)型升級(jí)，導(dǎo)致日常管理費(fèi)用增加。

數(shù)據(jù)顯示2021年上半年鹽津鋪?zhàn)映杀尽①M(fèi)用投入很大。營(yíng)業(yè)成本達(dá) 6.33億元，同比增加15%;銷售費(fèi)用達(dá)2.96億元，同比增加37.95%;管理費(fèi)用 5641.92萬(wàn)元，同比增加28.87%;財(cái)務(wù)費(fèi)用為 1013.08萬(wàn)元，同比增加106.63%。成本費(fèi)用的投入增速，遠(yuǎn)高于收入的增長(zhǎng)，其投入并未馬上獲得收益。

就銷售費(fèi)用看，其中的工資及福利費(fèi)用達(dá)1.18億元，同比增長(zhǎng)34.1%。合同類促銷費(fèi)用為4139.83萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)達(dá)80%。推廣類促銷費(fèi)用達(dá)3039.18萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34%。進(jìn)場(chǎng)條碼費(fèi)也達(dá)433.32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近39%。差旅費(fèi)達(dá)870.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)164%。

成本與費(fèi)用的大漲，導(dǎo)致了鹽津鋪?zhàn)佑芰Φ南陆怠Ｖ档米⒁獾牡氖牵}津鋪?zhàn)託w屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)僅1822.9萬(wàn)元，下滑幅度達(dá)81.85%。

為鹽津鋪?zhàn)訐纹鹆擞麍?chǎng)面的是來自政府的補(bǔ)助。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，鹽津鋪?zhàn)?ldquo;其他收益”達(dá)4143.45萬(wàn)元。鹽津鋪?zhàn)臃Q這部分收益“主要系收到政府補(bǔ)助”。此收益占凈利潤(rùn)的比例達(dá)85%。

并且，鹽津鋪?zhàn)釉诠嬷蟹Q，政府補(bǔ)助“具有一定的可持續(xù)性。”

2021年初，鹽津鋪?zhàn)釉l(fā)布公告稱，當(dāng)時(shí)鹽津鋪?zhàn)邮盏?348.14萬(wàn)元(未經(jīng)審計(jì))政府補(bǔ)助，占公司2019年度經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)49.58%。值得注意的是，2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其他收益為6100.41萬(wàn)元，主要源于政府補(bǔ)助，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的25%。但當(dāng)時(shí)卻稱不具有可持續(xù)性。

產(chǎn)品特色不夠，投資價(jià)值減弱

在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來，鹽津鋪?zhàn)觾衾麧?rùn)下滑反應(yīng)的是其產(chǎn)品同質(zhì)化問題。“鹽津鋪?zhàn)优c其他零食電商相比沒有明顯的競(jìng)爭(zhēng)差異化、更談不上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品無特色。”

據(jù)了解，鹽津鋪?zhàn)赢a(chǎn)品品類主要包括深海零食、休閑豆制品、蜜餞炒貨、休閑素食、肉魚產(chǎn)品等。自2018年起，又推出休閑蛋糕、面包、薯片、沙琪瑪、果凍布丁、糖果巧克力餅干等產(chǎn)品。

這些產(chǎn)品與市場(chǎng)上的雀巢、達(dá)利食品、馬氏、三只松鼠(300783,股吧)、來伊份、良品鋪?zhàn)印俨菸丁⒏墼称贰⑴闻问称贰⒂H親食品、勁仔食品等品牌的產(chǎn)品相差不大，且上述品牌在體量、品牌、線上線下渠道，以及資本層面更具有優(yōu)勢(shì)。達(dá)利食品、良品鋪?zhàn)印俨菸丁⑷凰墒蟮绕放颇晔杖霐?shù)百億和數(shù)十億元級(jí)別，都遠(yuǎn)高于鹽津鋪?zhàn)拥囊欢畠|元的體量。

除了來自頭部企業(yè)壓力，鹽津鋪?zhàn)舆€要承受“追兵”的仿制。休閑零食行業(yè)門檻低，原料、技術(shù)、渠道壁壘弱，很容易進(jìn)入。鹽津鋪?zhàn)釉诠嬷蟹Q，“部分不法人員或企業(yè)可能生產(chǎn)或銷售涉及公司品牌的假冒偽劣及侵權(quán)產(chǎn)品，若上述違法行為不能得到及時(shí)的制止，將會(huì)給公司聲譽(yù)、品牌形象及經(jīng)濟(jì)效益等諸多方面造成一定的不利影響。”

鹽津鋪?zhàn)訉⒆约褐糜谌绱藢擂蔚木车兀f明其管理運(yùn)營(yíng)水平有限。沈萌認(rèn)為，當(dāng)行業(yè)整體業(yè)績(jī)走低，鹽津鋪?zhàn)訕I(yè)績(jī)與同質(zhì)化對(duì)手相比的更落后，說明其自身經(jīng)營(yíng)管理水平也有很大問題。”

鹽津鋪?zhàn)觾衾麧?rùn)下滑是決策失誤導(dǎo)致。其曾在業(yè)績(jī)預(yù)告中稱，2020年上半年疫情期間，商超渠道銷售需求旺盛，銷售收入基數(shù)較高，銷售費(fèi)用配比較低;低估了社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新零售渠道對(duì)傳統(tǒng)商超渠道影響，2021年上半年鹽津鋪?zhàn)釉谏坛廊藛T推廣、促銷推廣等相關(guān)市場(chǎng)費(fèi)用投入過多(有冗余)，但商超渠道銷售收入增長(zhǎng)及渠道業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。

在直營(yíng)商超渠道上，鹽津鋪?zhàn)邮杖胍呀?jīng)處在減少的通道上。2017 年-2020 年，以及2021 年 1-6 月，直營(yíng)商超渠道營(yíng)業(yè)收入分別為 4.04億元、4.66億元、4.98億元、6.3億元、3.72億元，占收入的比例分別為 53.57%、42.05%、35.56%、32.18%、34.97%。

同時(shí)期，鹽津鋪?zhàn)咏?jīng)銷渠道(含散裝、定量裝、流通、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新零售渠道和其他渠道)營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)了增長(zhǎng)趨勢(shì)。收入分別為 3億元、5.4億元、8.31億元、12.19億元、6.56億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 39.87%、48.73%、59.42%、62.24%、61.69%，增勢(shì)明顯。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，鹽津鋪?zhàn)訉?duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)認(rèn)知不足，準(zhǔn)備不足，應(yīng)對(duì)不足。

產(chǎn)品和管理的問題逐漸顯露出來，反映出投資價(jià)值的下滑。2017年2月鹽津鋪?zhàn)釉谏罱凰鲜校蛔u(yù)為“休閑零食自主制造第一股”。2020年10月，鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)曾達(dá)到160.88元的高位，但自此走向了下滑通道，截止2021年8月19日，鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)僅為57元，僅為高位的1/3，市值僅剩73.74億元，蒸發(fā)了134億元。

沈萌認(rèn)為，如果其經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)品都沒有本質(zhì)性改善，那么就不具備投資價(jià)值。

為了挽回投資者信心，鹽津鋪?zhàn)臃矫嬖谝淮坞娫挄?huì)議中稱，公司加強(qiáng)了全渠道布局，包括流通渠道、定量裝、電商渠道和社區(qū)團(tuán)購(gòu)，從3月開始進(jìn)行全渠道鋪設(shè)，通過三、四、五、六這4個(gè)月，全國(guó)渠道的建設(shè)逐步完成。四季度去爭(zhēng)取把前面的業(yè)績(jī)補(bǔ)回來。

在行業(yè)咨詢專家沈博元看來，渠道的培育、公司的轉(zhuǎn)型，往往非一蹴可及。鹽津鋪?zhàn)蝇F(xiàn)在布局線上，具體什么時(shí)候能奏效，要看它的新零售團(tuán)隊(duì)水平，如果鹽津鋪?zhàn)拥男铝闶蹐F(tuán)隊(duì)有足夠的專業(yè)程度，能在短期內(nèi)讓產(chǎn)品切入到社區(qū)團(tuán)購(gòu)、小紅書、抖音等線上新零售平臺(tái)，并且快速擴(kuò)散開來，或許可以助力實(shí)現(xiàn)“四季度把前面失去的業(yè)績(jī)補(bǔ)回來”的使命目標(biāo)。