9月12日，海航控股(600221,股吧)發(fā)布《關(guān)于海航集團航空主業(yè)戰(zhàn)略投資者招募進展的公告》，公告稱管理人已經(jīng)確定海航集團航空主業(yè)戰(zhàn)略投資者為遼寧方大集團(000055,股吧)實業(yè)有限公司，若投資完成，戰(zhàn)略投資者可能成為公司控股股東。

伴隨公告，還有一份《海南航空控股股份有限公司出資人權(quán)益調(diào)整方案》。方案對海航控股進行出資人權(quán)益調(diào)整，具體為：以海航控股現(xiàn)有A股股票約1,643,667.39萬股為基數(shù)，按照每10股轉(zhuǎn)增10股實施資本公積金轉(zhuǎn)增，轉(zhuǎn)增股票約1,643,667.39萬股(最終轉(zhuǎn)增的準(zhǔn)確數(shù)量以中證登上海分公司實際登記確認(rèn)的股數(shù)為準(zhǔn))。轉(zhuǎn)增后，海航控股總股本將增至3,324,279.42萬股(最終準(zhǔn)確數(shù)量以中證登上海分公司實際登記確認(rèn)的股數(shù)為準(zhǔn))。

方案顯示，轉(zhuǎn)增形成的股票，其中120億股股票用來清償債務(wù)，44億股股票用于引入戰(zhàn)略投資者。引戰(zhàn)部分的股票轉(zhuǎn)讓價款除去支付重整費用和清償部分債務(wù)后，剩余的部分將用于補充流動資金提高公司經(jīng)營能力。

破產(chǎn)清算情況下小股東權(quán)益實際為0

方案中提到，海航控股已經(jīng)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且根據(jù)資產(chǎn)評估和債權(quán)申報核査情況，其資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)，也就是目前現(xiàn)有資產(chǎn)在清償各類債權(quán)后已無剩余財產(chǎn)向出資人分配，出資人權(quán)益為0。如果破產(chǎn)清算，所有股東將劣后于債權(quán)人獲得分配，在無力清償全部債務(wù)的情況下，中小股東的權(quán)益實際已經(jīng)為0。因此，在重整中，所有股東的股權(quán)都需要進行一定調(diào)整，共同為挽救上市公司作出努力，全體出資人將和債權(quán)人共同做出讓步，以確保企業(yè)重整成功。

中小股東利益甚至有所提高

值得注意的是，根據(jù)上市公司披露的出資人權(quán)益調(diào)整方案，部分股票將用于引入戰(zhàn)略投資者。參考過往其他上市公司重整的慣常操作，用股票引戰(zhàn)所獲得的投資款注入上市公司成為上市公司的流動資金后，主要用于解決債務(wù)清償、日常補流等問題。而高額的現(xiàn)金注入必然將有利于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率、提高資產(chǎn)質(zhì)量，提高中小股東的每股凈資產(chǎn)水平。而且資金注入上市公司后將形成權(quán)益，該部分權(quán)益由所有股東共享，實際上中小股東利益不僅未受損，反而可能獲利。

有投資者認(rèn)為“這相當(dāng)于現(xiàn)有股東的股票價值打了五折”;也有投資者認(rèn)為“參考海航正常情況下的股票價值以及對重整后的的發(fā)展預(yù)期，目前方案相當(dāng)于打五折再翻幾倍”。專業(yè)人士分析，方案的形成應(yīng)該是基于海航管理者、債權(quán)人及戰(zhàn)略投資者(方大)對航空主業(yè)資產(chǎn)“合理價值”的認(rèn)同，而非當(dāng)前破產(chǎn)重整和疫情雙重影響下的市值。而這個“合理價值”是債權(quán)人和戰(zhàn)投方以未來某個階段的預(yù)期價值(一般認(rèn)為疫情恢復(fù)時原海航的內(nèi)在價值)。隨著國內(nèi)民航復(fù)蘇，重整成功疊加降本增效后的新海航價值，對于中小股東來說，將在某種意義上是一種幸福的“延遲滿足”。