2021年第三季度，美股回購創下了歷史新高。根據Karen Langley在發表于媒體上的文章：“標普500指數成份股公司在第三季度回購了2345億美元的股票，超過了2018年第四季度2230億美元的紀錄....股票回購浪潮幫助推動美國股指在2021年創下數十次紀錄。標準普爾500指數今年上漲了25%，創下67個新高。”

股票回購和股價上漲似乎是同時發生的，讓我們看看2020年和2021年的股價上漲與股票回購情況。

美聯儲寬松政策為回購注資

標準普爾500指數從2020年4月初開始上漲，而標普500指數成份股回購在2020年第二季度后開始上升;這兩項指標的上升似乎密切相關。

一個需要關注的因素是美聯儲資產負債表(下圖)，這張圖上的具體數據是由美聯儲持有的“直接持有證券”。值得注意的是，圖表在2020年3月底和4月初開始攀升。正是在這個時候，美聯儲開始通過公開市場購買證券，向銀行系統注入資金。2020年5月，美聯儲開始直接購買證券，直到2021年11月，每月購買約1200億美元。這就是為什么一旦購買計劃開始，曲線會以如此穩定的速度增長。

直觀地看，以上三張圖在時間上的相關性是非常顯著的。美聯儲開始向金融系統注入大量流動性。隨著流動性的增加，企業開始在資產負債表上積累越來越多的現金。在這開始后不久，公司開始用現金回購股票。股市也隨之上漲。

2020年3月25日，美聯儲通過直接購買而持有約4.4萬億美元的證券。2021年12月9日，美聯儲同樣通過直接購買持有約8.2萬億美元的證券。在此期間，美聯儲的證券持有量幾乎翻了一番(1.9倍)。與此同時，企業通過發行數十億美元的債券來籌集現金。

標普500指數成份股企業從2020年第二季度到2021年第三季度的股票回購量增加了一倍以上。股票價格隨之不斷上漲。2020年3月25日，標準普爾500指數收于2475.56點;2021年12月10日，標準普爾500指數收盤于4712.02點，同樣近翻一番(1.9倍)。

考慮到如此高度的相關性，投資者對美聯儲對的政策動向過分關注也就不足為奇了。

從2009年6月“大衰退”(Great Recession)結束以來的大部分時間里，情況都是如此。美聯儲對證券的購買轉化為公司現金，公司現金轉化為股票回購(支付更高的股票股利)，更大的股票回購轉化為更高的每股利潤，更高的每股利潤轉化為更高的股價。

如果美聯儲收緊政策，停止為企業資產負債表提供更多現金支持，公司每股收益將不會像現在這樣強勁，股價也將受到影響。

美聯儲Taper

即使美聯儲開始縮減證券購買規模，美聯儲仍將向金融體系注入大量流動性。美聯儲官員現在已經開始努力開始“縮減”每月購買的證券數量。最初的計劃是，美聯儲從11月開始每月減少購買規模150億美元，直到明年年中購買規模降至零。但根據這項計劃，美聯儲仍將在6月初之前再購買4200億美元的證券。每個月仍然會有相當多的流動性進入銀行系統。

這個特別的“計劃”真的會限制現金流入企業，從而限制為進一步的股票回購積累彈藥嗎?

在上述的文章中，Langley認為：“更多的回購即將到來。”她對第四季度給出了一個預測:第四季度股票回購將達到2360億美元，再創紀錄。而且，看起來美聯儲的行為將在第一季度繼續支持股票回購，即便縮減購債規模的行動正在進行。

但美聯儲官員現在建議，或許他們應該更快地縮減購債規模：每月減少債券購買規模300億美元，而不是僅僅150億美元，按此進度，預計將在明年三月結束縮減購債。不過，這仍然意味著美聯儲還將向銀行系統額外注入2400億美元。

這是否會導致公司現金積累的減少，以及更多的股票回購?

2400億美元仍然是一個相當可觀的數字，在未來四個月注入銀行系統。到目前為止，投資者似乎并不太擔心美聯儲的taper計劃。

加息擔憂

但是市場仍然擔心美聯儲會對利率采取什么措施。其中真正的擔憂是，隨著高通脹數據的發布，聯邦基金利率可能需要更快地提高。目前，美聯儲似乎還沒有采取可能導致流動性問題、進而可能放緩公司股票回購的舉措。如果公司不打算在短時間內縮減股票回購規模，人們就會明白為什么投資者仍有興趣將股價推高到更高的水平。