華泰證券(601688)發布研究報告稱，通過估算屋頂面積/裝機功率密度/各類用戶滲透率，預計2022-25年國內分布式光伏有望累計新增176GW，其中戶用/工商業/公共建筑分別為63/63/50GW。2022年高電價支撐下，工商業與公共建筑分布式光伏或將迎來投資高峰期;平價時代+全額上網，戶用分布式投資熱情或將短暫回落，等待成本下降或政策利好。分布式光伏屬藍海市場，2021年末裝機滲透率不到5%而跨界投資愈演愈烈，預計未來2-3年競爭格局仍將趨于分散。建議關注兩類企業：一是先發優勢型，行業經驗豐富;二是資源稟賦型，深耕工商業領域客戶。

華泰證券主要觀點如下：

分布式光伏啟航，預計22-25年累計新增裝機176GW

2016-2021年，國內分布式光伏新增裝機規模從4.24GW增加至29GW，累計裝機規模從10.32GW增加至107GW，累計規模五年CAGR達到60%。通過估算屋頂面積和裝機功率密度，華泰證券預計2021/2025年末國內分布式光伏潛在裝機規模分別為2,256GW/2,932GW，參考示范縣光伏發電比例，華泰證券預計2022-2025年國內分布式光伏滲透率將由4.8%升至9.7%，累計新增176GW;其中戶用光伏滲透率將由3.8%升至7.3%，累計新增63GW;工商業光伏滲透率將由8.0%升至12.0%，累計新增63GW;公共建筑光伏滲透率將由0%升至18.0%，累計新增50GW。

高電價支撐下，工商業與公共建筑分布式迎來投資高峰

通過對工商業、公共建筑和戶用三種情景下BAPV(屋頂光伏)/BIPV(光伏建筑一體化)項目的IRR及敏感性分析，華泰證券認為：1)國內大部分地區的工商業/公共建筑BAPV已具備投資價值，其中87%/63%省市IRR不低于6%，高電價支撐下，2022年或將迎來兩類分布式光伏投資的高峰期;2)工商業/公共建筑分布式光伏資源的競爭也會更加激烈，部分投資商或采取更加激進的策略進行市場開拓，例如加大電價銷售折扣;3)戶用分布式光伏投資熱情或將短暫回落，華泰證券估算90%/76%省市全投資/資本金IRR低于6%，有待單位投資成本回落或者“隔墻售電”政策推出。

跨界投資愈演愈烈，競爭格局趨于分散

華泰證券初步梳理出國內109家從事分布式光伏業務的公司，業務模式包含投資自用、開發、產品銷售、運營、持有、轉讓。除了產品銷售以外，華泰證券認為這些公司主要可以劃分為三種商業模式：1)業主自投，裝機規模通常較小(1MW以下)，將分布式光伏作為收益率穩定的投資標的;2)開發+持有，以大型央企和外資能源企業為代表，具備項目開發能力、資金實力和客戶資源優勢，與業主簽訂第三方投資協議，長期持有資產;3)開發+轉讓，以光伏行業民企和地方強勢企業為代表，具備靈活開發能力，但傾向于項目轉讓實現資金快速周轉。