4月20日，光伏逆變器公司陽光電源(300274.SZ)開盤就放量大跌19.22%，此后不久便錄得“20cm”跌停，股價創一年以來新低。

陽光電源4月19日晚間披露了2021年年報，全年凈利潤同比大幅下降19.01%，扣非凈利潤同比下滑近28%，大幅低于此前市場預期。而在四季度，其凈利率更是不足0.9%。

在業內人士來看，由于成長性嚴重下滑，陽光電源股價可能繼續下探。而在即將到來的4月22日，該公司去年以128元高價發行的定增股份將解禁，18名配售股東浮虧超40%，多只一季度增持的公募基金也已大比例浮虧。

逆變器處在光伏產業鏈中游環節，對硅料價格波動并不敏感，銷量主要取決于下游電站安裝，一旦下游需求啟動，頭部逆變器廠商往往能實現較高盈利水平。近年來，逆變器環節競爭加劇，作為曾經的市場寵兒，陽關電源業績為何如此低迷?

四季度凈利突然虧損

受業績遠不及預期利空，4月20日，陽光電源股價大幅低開逾17%。盤面上，多路資金搶跑，爭相出貨。

當天上午11點之前，公司股價幾度掙扎，跌幅一度收窄至14.36%，多次觸及20%跌停后，又打開跌停板。11點10分后，陽光電源封死“20CM”跌停。截至收盤，陽光電源股價報72.08元，總市值1071億，創下2021年4月30日以來的新低。相較于去年180.16元的最高點，目前累計跌幅已接近60%。

盤后數據顯示，當天，深股通賣出陽光電源9.06億元并買入4.47億元，三機構合計賣出2.29億元，三機構買入2.47億元。

陽關電源曾是市場的寵兒，公司主營業務為光伏逆變器，股價在2020年6月~2021年7月間走出兇猛漲勢，區間累計漲幅超12倍。

“作為新基建的代表，公募今年很看好光伏，且一季度需求很旺盛，市場對龍頭股的業績預期是比較高。成長賽道的業績增速非常重要，一旦表現大幅不及預期，容易導致資金集體離場。”一位上海私募基金人士對第一財經記者說。

具體到陽光電源，公司2021年的營收、凈利增速分別為25.15%、-19.01%，均大幅低于預期。

分季度來看，陽光電源第四季度凈利潤大幅下滑，是全年凈利下滑的主因。

2021年第一季度，陽光電源實現歸母凈利潤3.86億元，同比增長142.45%;第二季度為3.7億元，環比增速出現下滑;在三季度當季實現凈利潤7.48億元，同比微降0.19%。

第四季度，陽光電源的經營指標出現了明顯反常。單季度實現營收87.63億元，環比增長約22%，且為全年最高;但歸母凈利潤僅0.78 億元，同比和環比均下滑近 90%，扣非后凈利潤虧損1.17億元。換句話說，在全年營收最高的情況下，扣除非經常性損益后，該公司去年四季度的凈利潤，環比三季度大幅減少了8.65億元。

同日，陽關電源還披露了今年一季報，公司實現營收45.68億元，同比增長36.48%;歸母凈利潤4.11億元，同比增長6.26%，扣非后歸母凈利潤同比下滑1.96%。表現仍不理想。

記者注意到，在一則機構電話會議上，陽關電源董事長透露，2021年業績低于預期，利潤下滑的核心原因是電站業務出現幾個問題：一是疫情導致越南項目在10月沒有并網，執行了新電價導致計提;此外，緬甸項目因為政變而取消，產生了一些費用;第三是海外儲能業務因為疫情受到影響，接受了罰款，導致增收不增利。整體加起來減掉了大概10個億業績。

四季度費用、資產減值為何猛增

拆分陽光電源的各項盈利指標來看， 2021年四項費用的異常增長，以及計提資產減值同比增漲逾6倍，都是關鍵因素。

根據公告，陽光電源2021年計提資產減值準備合計為4.81億元，較上年度0.76億元大幅上升，增幅近6倍。其中，計提應收賬款壞賬損失為1.98億元、存貨跌價損失及合同履約成本減值損失為3.37億元，為主要計提減值準備的資產項目。

成本、費用方面，2021年，陽光電源的銷售費用和研發費用增長尤為突出。其中，銷售費用達15.83億元，同比大幅增長62.58%。對于原因，公司表示，主要系相應銷售 人員薪酬及計提的售后維修費增長較大所致;研發費用為11.61億元，同比增44%。管理費用、財務費用分別為4.91億元、2.83億元，都有不同程度增長。

但陽光電源的上述費用，相當部分在四季度產生。去年前三季度，該公司銷售、研發費用分別約為8.62億元、8.5億元，管理、財務費用則為3.77億元、1.77億元，據此測算，去年四季度單季，其銷售、研發、財務費用分別7億元、3.11億元、1.06億元，均遠遠高于前三個平均水平。

陽光電源賺錢困難，還體現在現金流方面。2021年，僅四季度經營活動的現金凈流量為正，其余均為負，全年經營凈現金流為—16.4億元。2022年一季度，該數據為-16.83億元，未見明顯好轉。

陽光電源持續攀升的存貨規模也耐人尋味。今年一季度，陽光電源存貨增長了30億元。

一季報顯示，陽光電源的存貨高達130.32億元，較2021年末的107.67億元，大增近30%，而2021年初，公司存貨僅為38.73億元。

“國產逆變器對進口芯片依賴度不小，陽光電源的存貨攀升，可能是考慮芯片短缺做的準備。銷售人員和費用的增長多少也解釋了存貨高增現象，賣得出去是王道，若爛在倉庫里很影響報表。備貨大概率和行業競爭加劇有關。”前述私募人士對記者說。

5家公募一季度買入被“埋”，定增股份浮虧超40%

從一季度的公募買賣動作來看，陽光電源仍是“寵兒”，廣發基金尤為偏愛，甚至連北向資金都在加倉。

根據財報，北向資金一季度增持陽光電源6093萬股，合計持股2.23億股。廣發旗下共計4只基金持股陽光電源，廣發高端制造、廣發科技先鋒，廣發行業嚴選三年期持有3只基金均進行了增持，合計增持超170萬股;廣發雙擎升級混合減持21.63萬股，為報告期內前十大股東中唯一賣出的股東。

一季度，華泰柏瑞中證光伏產業指數基金也增持了近300萬股，合計持股1171萬股，位列第六大流通股股東。天弘中證光伏產業指數基金新晉成為前十大流通股股東，持股數量為942.4萬股。

今年一季度，陽光電源股價累計下跌26%。經歷了20日暴跌后，公司4月份股價已32.8%。這意味著，一季度增持陽光電源的公募基金全部處于浮虧狀態，即便賣出也是割肉。

更大的利空是，本周五(4月22日)，陽光電源將迎來定增股份解禁，合計解禁數量為2841.86萬股，解禁市值約20.5億元。

2021年2月，陽光電源發布定增預案，在股價高位進行定增，以128元的發行價格合計募資36.23億元。當年9月15日，定增股份發行上市。

如今，這筆高位定增反噬著戰略配售的定增股東。按照今天收盤價72.08元計算，較定增價格大幅下跌約43.75%，18名戰略配售股東全部浮虧。

景林資產、中信建投、J.P.Morgan、UBS、高盛、財通基金、華泰金融控股、匯豐銀行等知名公募及外資機構，都大筆認購陽光電源定增股份。

其中， UBS獲配673.9萬股，浮虧約3.37億元，虧損最高;高盛浮虧超6000萬元。景林資產的兩只私募產品合計獲配187.5萬股，浮虧9375萬元;財通基金、諾德基金分別獲配96.1萬股、223萬股。

多位接受記者采訪的業內人士認為，陽光電源的跌勢可能還會繼續。“當前，市場處于靜待一季報業績的重要時間窗口，不及預期的熱門個股肯定會率先拋售，資金選擇去場外觀察，待業績增速無憂后才會考慮再度進場。”前述私募人士補充說。