注冊制IPO發行放緩、發行市盈率回落。在破發潮的倒逼下，進入5月份，A股IPO市場出現了一些新變化。

雖然目前5月已經過半，但截至5月18日，A股僅有13家注冊制IPO公司過會，4家注冊通過，11家公司啟動了招股工作，上市的新股更是只有2只。

發行放緩的同時，相比4月份，5月份的新股發行市盈率明顯回落。業內人士認為，新股發行市盈率回落，一方面與企業所處行業有關，另一方面也是市場調節的正常反映。

節奏改變了

在今年4月破發潮越演越烈的背景下，IPO的節奏也有所放緩。

據第一財經不完全統計，今年3月，在注冊制審核環節，過會公司達到38家，4月份過會公司也有27家。而5月份目前已經過半，但僅有13家公司過會。

數據還顯示，在注冊環節，3月份有37家注冊通過，其中包括21家創業板公司，16家科創板公司;4月份則有13家注冊通過，包括9家科創板公司、4家創業板公司;而5月份到目前僅有4家注冊生效，包括3家科創板公司，1家創業板公司。

另外，在發行承銷環節，3月份，有43家注冊制IPO公司啟動招股工作，4月份則僅有8家公司。到目前為止，5月份雖然已有11家公司啟動招股，較4月份有所升溫，但依舊不及3月。

“A股新股發行的節奏、定價變化，是市場估值變化的結果。”南開大學金融發展研究院院長田利輝向第一財經采分析，由于新冠疫情、俄烏沖突和美聯儲縮表等因素，A股今年以來表現不佳，有些公司延后或撤回上會申請，故而5月份的發行節奏降了下來。

“上市節奏的放緩，也有監管主動放緩的原因”。資深投行人士王驥躍說。

發行市盈率低于行業

申萬宏源數據顯示：今年4月，滬深市場注冊制新股首日漲幅均值僅為5%，其中，科創板首日收盤漲幅均值為-11%，創業板首日收盤漲幅為21%。

從首日破發情況來看，4月共32只注冊制新股上市，17只新股上市首日破發，占比達到53%，其中包括4只創業板新股、13只科創板新股首日破發。也就是說，每兩家新上市公司中，就有一家破發。

從申萬一級行業分布來看，2022年以來，滬深市場新股上市漲幅領先的行業有農林牧漁、汽車和建筑裝飾行業，而有色金屬、電子、傳媒漲幅均值較低，分別為3%、1%、-15%。

從發行價格來看，17只破發新股中，14只發行價格在30元以上，平均發行價格58元;從發行市盈率看，僅軍信股份市盈率低于30倍，其余(除未公布外)破發新股發行市盈率均在30倍以上，平均發行市盈率高達92倍。

而這種情況在5月份也有所改變，目前2只注冊制上市新股中，C普蕊斯的發行市盈率為48.75倍，首發價格為46.80元;N中科江的發行市盈率為24.36倍，首發價格為33.68元。如果算上3只主板上市新股和2只北交所上市新股，平均發行市盈率僅為25倍，平均首發價格僅為19元。

除已上市新股外，10只待上市新股的發行價和發行市盈率，也呈現出下行趨勢。Wind數據顯示：10只待上市新股平均發行價僅為27元，平均發行市盈率僅為25倍，同期平均行業市盈率為34倍。其中，7只待上市注冊制新股中，僅有3只發行價格在30元以上，平均發行價為34元，平均發行市盈率為25倍，而同期行業平均市盈率為35倍。

“發行市盈率回落一方面與待上市新股的行業有關，同時也是在4月份破發潮過后，市場調節的正常反映。”王驥躍說。

“在市場自我調節的機制之下，二級市場估值下行，會帶來一級市場發行定價的降低。這樣，在注冊制市場化的大背景下，5月份發行的新股市盈率出現明顯回落。”田利輝同時表示，新股市盈率的回落也將有助于二級市場的回暖。

估值下調是必然

二級市場給予新股的估值壓力，也進一步傳導到一級市場，不少新股已經出現了估值倒掛的情形，尤其是藥和芯片制造兩大行業，也嚇退了一幫一級市場的投資機構。

比如，3月23日上市的首藥控股，2020年9月完成了6500萬元第三次增資，新增股份由嘉興領啟、春霖投資認繳，對應增資價格為45.41元/股，投后估值為50.65億元，而目前市值僅30億元，股價為20.36元/股。

東方富海合伙人梅健接受采訪時表示，優質標的本來就是稀缺資源。

“以前有些機構想利用科創板、注冊制創業板的制度紅利賺快錢，投了一些性價比不合適、但能快速上市的標的，而二級市場有其自身的估值邏輯，一級市場給的不合理估值，二級市場不認可，才導致出現很多一二市場估值倒掛的現象。”梅健說，“好的標的，依舊可以上市，但對于創投來說，估值肯定要下調。”