債市資產荒仍在持續。截至5月底，城投債整體利差較年初下滑超過20個基點，而與此同時，新發行債券的認購熱度卻明顯抬升。

在中短久期資產稀缺而資金快速涌入的供需錯位的大背景下，不少債券基金采取了“閉門謝客”的策略。

6月17日，萬家鑫安純債、銀華安鑫短債、中歐短債等多只債基公告稱，為保護現有基金份額持有人利益，將暫停大額申購，單日申購上限分別設置為100萬元、1000萬元不等。

多家債券基金選擇暫停大額申購

今年5月份以來債市資產荒程度在加深。

通聯數據顯示，以3月29日的價格高點和當前水平相比，可以發現短端收益率下行幅度更大，其中中債AA的短融收益率下行幅度最大。中債AAA、AA+、AA短融收益率下降37-46個bp，3年期中票下降32-42個bp，5年期中票下降30-35個bp。

信用債利差同樣先上后下，整體下降，其中中票、低等級利差回落較多。這也體現出當短融及高等級信用債收益率絕對值較低時，利差進一步壓縮的動力不足，利差絕對值及分位數較高的中票成為了機構參與的對象。

雖然收益率下行，但4月以來投資者認購情緒卻在逐漸升溫。Wind資訊數據顯示，4月以來投資者對于非金融類信用債月度認購倍數由3月的1.65倍上升至2.01倍。而5月因供給縮量進一步推動認購倍數上升至2.98倍。

中金公司研究部認為，理財規模在一季度末擾動后再度恢復增長，理財凈值轉型后信用債市場投資者高度同質化;貨幣市場利率寬松，杠桿需求較高;股市表現不佳，非標資產供應少;寬信用政策預期下投資者對于拉長久期較為謹慎;2018年民企違約潮和2020年永煤事件后，實際可投資板塊范圍越來越少;2021年下半年城投債券監管趨嚴，導致供給偏少，是這輪債市資產荒的主要原因。

在市場中短久期資產稀缺的情況下，為避免資金快速涌入影響產品業績，控制增量資金申購成為比較合理的選擇，為維護投資者利益，多家債券基金選擇暫停大額申購。

6月17日，萬家鑫安純債、銀華安鑫短債、中歐短債等多只債基公告稱，為保護現有基金份額持有人利益，將暫停大額申購，單日申購上限分別設置為100萬元、1000萬元不等。

今年以來，中歐短債收益率為1.38%、銀華安鑫短債收益率為1.63%、萬家鑫安純債收益率為1.08%。三家基金公司給出暫停大額申購的原因均為維持基金的穩定運作，保護基金份額持有人利益。

而剛剛過去的5月份，更是有超百只債券基金(A/C分開統計)先后宣布暫停大額限購或提高限購門檻，開啟了“限購模式”，限購金額大多為1000萬元、500萬元、100萬元、50萬元、10萬元不等。

其中，南方旭元、南方亨元、南方聰元、南方華元等中長期純債型基金宣布限購100元。

從配置組合來看，以上4只基金均以信用債配置為主，比如南方旭元截至一季度末主要配置了中短端信用債或利率債。

可適度加杠桿并延長久期

既然中短久期債率收益率下行且優質中短久期債券稀缺，那么債券是否需要加長久期?

中金公司研究發現，年初以來投資者一直對加久期比較謹慎，一是擔憂資金面的寬松可能不會持續太久，經濟和利率可能會重現2020年的V型走勢;二是受限于過去債券區間波動的限制，對長端利率進一步下探突破的想象力不足。

從最新研究看，這兩個擔憂都有不同程度的走弱：對于資金面的判斷上，投資者對央行后續進一步降息的幅度預期走強，同時認為資金面繼續維持寬松的時間跨度預期拉長;而在后續利率變動幅度判斷上，認為會繼續下行的占比明顯提升，且降幅判斷也比前幾次債市行情更為樂觀。

伴隨投資者此前擔憂的減弱，市場加久期的傾向正在出現，本期研究中，延長久期成為了投資者未來提高收益的首選之法。

整體來看，目前各種利差都壓縮到低位，只有期限利差在高位，長久期利率債，尤其是10Y國債跟各種其他品種對比都性價比突出。

中金公司研究部認為在債務杠桿難以明顯起來，貨幣政策仍需要壓低利率來刺激貨幣流通速度的情況下，資金面的寬松會持續比較長時間，跟2020年利率快速回升的邏輯不同，這種情況下，市場如果感知資金面的寬松會持續，那么最終會壓縮期限利差，而且從融資需求和資金供給的框架來看，供需差額的邏輯也支撐利率進一步下行。

中金公司表示，債券投資策略還是“債持不炒”，尤其是關注10Y國債的價值機會，機構仍可適度加杠桿并延長久期。

縱觀2016、2020年兩輪債市資產荒結束的原因，皆是因貨幣政策鎖緊。比如2016年10月央行開始回收流動性、鎖短放長;2020年市場對“寬貨幣”的解讀和預期過于樂觀，2020年5月以來貨幣政策邊際收緊。

但中金公司認為，目前短期經濟尚未出現起色的情況下，貨幣政策明顯轉向的可能性較低。

不過，仍有部分基金經理對于后市債券市場表現出樂觀的情緒，嘉實超短債基金經理李金燦對第一財經記者表示，對國內而言，美聯儲加息落底意味著不確定性的落地。對債市影響有限，主要體現在短期情緒層面。自5月下旬以來，已有部分利空因素陸續兌現，推動收益率上行至接近2.8%的點位。6月疫情偶有波動，6月下半月到7月債市或有一定的交易性機會，這種交易性機會也和季節性有關，可進行關注。

針對于5月份債券具體持倉變化層面，海通證券分析師姜珮珊表示，信用債方面，5 月份中債登和上清所的托管量轉為減少。其中，短融超短融由增加894億元轉為減少1887億元;企業債由負增轉為少增29億元，這是 2021年10月以來首次增加;中票小幅增加320億元，增量環比少增 897億元。此外，5 月存單托管量減少規模進一步擴大至1738億元，增量環比少增1197億元。