繼前一日跌停之后，9月14日，藥明康德(603259.SH，02359.HK)繼續下跌。這背后一則美國“促進生物制造行政命令”，讓美國客戶收入占比較高的藥明康德成為市場的關注重點。

對于美國此次行政命令給醫藥外包公司帶來的影響，有觀點認為對全球生物醫藥產業鏈高度分工的格局影響有限，也有觀點認為長期影響還待觀察。這對于有67%的收入來自美國客戶的藥明康德而言，又影響幾何，對此，第一財經聯系藥明康德方面，但電話一直未接通。

除了此次利空消息影響股價下跌之外，藥明康德在這之前股價已經連續直線下跌兩月有余。再往前看，該公司A股股價自2021年7月16日登頂之后，股價處于震蕩下跌狀態，截至9月14日，累計下跌54.13%。

股價持續下跌，而該公司上市以來大額融資且其A股股東頻繁套現、高管薪酬在行業位居前列等多重因素疊加，引發一些投資者不滿，并質問“究竟是在回報高管還是在回報投資者”。

根據統計，藥明康德自2018年在A股上市以來累計實現歸母凈利潤168億元，但是A股和港股融資合計約263億元，并有一些募投項目出現結余現象;與此同時，該公司A股股東、高管、實控人等自2019年5月份以來頻頻減持套現被詬病。

外圍利空影響幾何?

美國總統拜登于當地時間12日簽署的一項鼓勵美國生物技術生產和研究的行政命令，讓CXO(醫藥外包服務，包括研發外包CRO和生產外包CDMO)概念股在9月13日大跌之后，9月14日開盤繼續下跌但之后反彈收漲。

其中，國內CXO龍頭藥明康德備受市場關注。9月13日，該公司A股股價跌停、港股下跌16.82%，其中A股遭到機構拋售，并遭北向資金凈賣出5.69億元，也是當日A股市場主力凈流出最多的個股，凈流出11.55億元。

9月14日，藥明康德A股股價繼續下跌，截至收盤，收跌1.35%;港股則盤中強勢反彈，收漲1.02%。

在股價波動的背后，從業務來看，藥明康德來自美國客戶的收入數值較高。

藥明康德為全球制藥、生物科技和醫療器械公司提供新藥研發和生產服務，主營業務涵蓋CRO(合同研發服務)、化學藥物CDMO(合同研發與生產業務)、細胞和基因治療CTDMO(合同檢測、研發與生產)等領域。

根據2022年中報，藥明康德通過全球32個營運基地和分支機構，為來自全球超過5850家客戶(活躍客戶)提供服務，服務區域包括中國、美國、歐洲及其他區域。

今年上半年，藥明康德實現營業收入人民幣(下同)177.56億元，同比增長68.52%;歸母凈利潤46.36億元，同比增長73.3%。其中，來自美國客戶收入119.09億元，同比增長104%;來自中國客戶收入31.75億元，同比增長27%;來自歐洲客戶收入18.53億元，同比增長24%;來自其他地區客戶收入8.19億元，同比增長15%。

也就是說，今年上半年，藥明康德的海外收入占比為82.12%，為該公司的主要收入來源。其中，美國客戶是大頭，有67%的收入來自美國客戶。當然，藥明康德在美國也設立了多家子公司。

那么此次美國行政命令，將對藥明康德的業務造成多大的影響，是否會影響未來的業績?對此，第一財經聯系藥明康德方面，但電話一直未接通。

中信證券醫藥團隊分析認為，拜登政府所簽署的行政命令在方向上仍是老生常談，旨在促進發展美國本土生物制造業競爭力，對全球生物醫藥產業鏈高度分工的格局影響有限;而國內CXO龍頭公司深度嵌入全球化供應鏈，部署了多個海外基地，賦能整體行業。

也有CRO行業人士認為，可能短期影響不大，但長期影響還待觀察，也有些公司正在調整客戶市場的結構，增加中國、日韓、歐洲等市場的業務。

上市四年半累計融資263億

除了近日利空因素影響股價之外，藥明康德在這之前股價已經連續直線下跌兩月有余。時間范圍再拉長的話，該公司A股股價自2021年7月16日登頂之后，股價處于震蕩下跌狀態，截至9月14日，累計下跌54.13%。

在股價持續下跌之下，藥明康德上市以來累計盈利規模與融資規模存在較大懸殊，引來一些投資者的不滿。

那么，藥明康德自2018年回A股上市以來創造了多少凈利潤?在2018年度~2021年度，藥明康德除了2019年度因為投資損失而導致歸母凈利潤下滑外，其他年度歸母凈利潤均呈增勢，四個會計年度累計實現歸母凈利潤121.73億元，再加上2022年上半年的歸母凈利潤46.36億元，合計168.09億元。

而藥明康德從資本市場直接融資的金額遠不止這些。自2018年5月8日在A股上市以來，藥明康德首發融資22.51億元，定向增發融資65.28億元，通過可轉債融資20.73億元，也就是說直接融資合計108.52億元。再加上累計新增的短期和長期借款等間接融資(按增量負債計算)合計16.64億元。以此計算，上市以來，藥明康德A股合計募資125.16億元。

再看藥明康德H股，于2018年12月13日上市，首發募資72.88億元，2020年通過配售募資73.7億港元(折合人民幣約65億元)，已合計融資約137.88億元。目前藥明康德H股又在籌劃增發事宜。根據8月22日，藥明康德發布的公告，該公司港股增發事宜已獲中國證監會核準，擬發行不超過7843.4254萬股。

根據上述融資情況，藥明康德A股和H股上市以來已經融資合計約263億元，若再加上此次港股增發募資金額，融資規模將進一步擴大。

但是藥明康德真的需要融這么多錢嗎?該公司A股不管是首發募資還是2020年非公開募資均有部分募投項目資金出現結余的情況。

今年3月份，藥明康德A股發布公告稱， 截至2021年12月31日，A股首次公開發行募集資金投資項目“天津化學研發實驗室擴建升級項目”和2020年A股非公開發行募集資金投資項目“常州合全新藥生產和研發中心項目”建設已完成，達到預定可使用狀態，分別結余2.42億元、6827.91萬元，合計結余3.1億元，用于永久補充公司流動資金。結余原因有收到政府補助、實際采購價格低于設計概算，以及后期以自有資金支付周期較長的尾款及質?？铐?。

另外，今年8月份，藥明康德A股再次公告稱，截至2022年7月22日，2020年A股非公開發行募集資金投資項目“無錫合全藥業新藥制劑開發服務及制劑生產一期項目”“合全藥業全球研發中心及配套項目”“合全藥物研發小分子創新藥生產工藝平臺技術能力升級項目”及“上海藥明藥物研發平臺技術能力升級項目”的募集資金出現結余資金合計4.94億元。出現募資結余的原因有利用閑置的募集資金理財取得收益、募投項目有所調整、收到政府專項補貼等。

股東頻繁減持套現被詬病

在頻頻向市場融資的同時，藥明康德A股股東也持續進行減持套現，這也是被投資者詬病的一點。

根據Wind數據，自2019年5月份至2022年8月18日期間，藥明康德首發前股東、高管、實控人控制的股東及其一致行動人頻繁進行減持，根據已顯示的數據累計套現至少250億元。

其中，2019年5月份，藥明康德A股首發前的多家股東一解禁便拋出減持計劃。在2019年5月13日至2020 年3月14日期間，HCFII WX (HK) Holdings Limited 、深圳市平安置業投資有限公司 、嘉世康恒(天津)投資合伙企業(有限合伙)等8家首發前股東累計減持套現170.55億元。此后，相關股東又進行了多次減持。

除了上市前的PE/VC持續減持之外，藥明康德的高管也頻繁減持股份。根據Wind數據，在2020年7月份~2021年10月份期間，藥明康德高管進行了逾50次減持，累計套現1.17億元。

另外，根據藥明康德今年6月份發布的減持計劃，該公司實控人控制的股東及其一致行動人擬自2022年7月4日起至2022年9月30日的不超過90日期間內合計減持不超過公司總股本3%的A股股份。

在2022年7月27日~8月12日期間，藥明康德實際控制人控制的股東及與實際控制人簽署一致行動協議的股東累計減持2320.878萬股，減持比例為0.78%，減持價格為93.41元/股~96.50元/股區間，套現22.05億元。

除了頻繁減持套現之外，藥明康德的高管年薪也被質疑過高。根據Wind數據，以申萬一級行業(2014)為統計標準，2021年度，在生物醫藥行業中，藥明康德以7790.56萬元的年度報酬總額居第四位，其中前三名高管報酬總額4095.79萬元，居行業第二位;前三名董事報酬總額4017.36萬元，也居行業第二位。