添加劑“雙標”事件后，“醬油茅”海天味業(603288.SH)發布了史上最差三季報。

10月26日晚，海天味業發布2022年三季報，前三季度公司實現營業收入190.94億元，同比增長6.11%;實現歸母凈利潤46.67億元，同比下跌0.86%。

這是海天味業上市以來首次出現三季報業績下滑情形。業績不達標，市場用腳投票。10月27日，海天味業跳空低開，收報63.38元(全天最低價)，跌6.17%，公司股價創下2020年3月末以來的新低，總市值跌破3000億元。

近兩日，中金公司等多家機構紛紛下調了海天味業的目標價格，下調幅度約15%，但仍給予海天味業“推薦”、“買入”甚至“強烈推薦”的評級。

單季度營收凈利雙降

2020年之前，海天味業的歸母凈利潤連續多年實現增速超20%，被市場稱為“醬油茅”;2021年公司營收凈利增速降至個位數，這一年被認為是海天味業“最為艱難的一年”。

不可否認今年市場復雜多變，行業及公司都面臨增長壓力。但現在來看，海天味業艱難的日子是否剛剛開始都存在不確定性。

具體看業績，根據財報，前三季度海天味業的主要品類呈現低速增長。醬油收入140.03億元，同比增長2.16%;調味醬收入19.79億元，同比下滑1.49%;蠔油收入32.1億元，同比增長0.59%。

更讓市場“掉眼鏡”的是公司第三季度營收、凈利雙雙下滑。單季度海天味業實現營業收入55.62億元，同比下降1.77%，實現歸母凈利潤12.74億元，同比下降5.99%，扣非后歸母凈利潤12.04億元，同比下降9.52%，毛利率為35.29%，同比下降2.62個百分點。

分產品看，單三季度公司醬油、蠔油、調味醬、其他品類收入分別為29.1、10.02、5.57、6.39億元，同比變化幅度為-8%、-5.6%、4%、16%。

單三業績下滑，意味著海天味業要達成2022年全年業績目標的壓力更大了。公司在2021年度報告中稱2022年計劃營業收入目標為280億元，利潤目標為74.7億元，即在2021年基礎上營收及凈利潤均實現同比增長12%。若要完成全年目標，海天味業需要在單四季度至少實現營收和凈利潤分別約為89億元、27億元，也意味著公司需要創下單季度凈利潤歷史新高。

海天味業在9月的投資者交流中坦言：“從全年的目標來看，目前確實面臨非常大的壓力”。豆類等原材料成本仍處高位運行階段，毛利率延續承壓態勢是海天味業業績下滑的主要原因。財報顯示，2018年到2022年前三季度，海天味業的毛利率分別為46.47%、45.44%、42.17%、38.66%和36.24%，近兩年下降趨勢明顯。

關于成本壓力緩解方面，海天味業在最近一期的投資者交流中表示：“我們判斷，采購成本下行的空間有限，難以呈現趨勢性下降，全年仍然面臨較大的成本壓力。公司有嚴格的生產計劃，庫存水平正常，沒有偏高。”

外資逆勢加倉

線下渠道是海天味業過去幾年保持業績增長的“利器”，近年來，海天味業一直加碼布局線上渠道，以期打開業績新增長點，但目前收效甚微。

根據公告，2022年前三季度，海天味業的線下渠道和線上渠道分別實現銷售170.28億元、7.68億元，上年同期分別為166.5億元、4.09億元，線上渠道的同比增速為87.47%，遠超線下渠道的2.28%，但因線上渠道銷售規模仍小，難推動營收規模。

海天味業線下渠道的增速放緩或由于經銷商數量減少。第一財經記者注意到，截至三季度末，海天味業經銷商數量為7153家，報告期內增加784家，同時減少1061家，即前三季度公司經銷商數量凈減少277家。

海天味業此前表示，受疫情影響，經銷商的生意也受到較大的沖擊，特別是規模較小的經銷商，抗風險能力相對要弱一些，受影響程度更大。為了減輕經銷商的壓力，公司主動對網絡做了一些優化調整，以適應現階段市場發展的需要。

從股價表現來看，近兩年的海天味業頗有“跌落神壇”之勢。自2021年1月8日海天味業股價創下歷史高點(152.14元/股)后，現價已經“腰斬”，總市值蒸發近4000億元。

截至今年三季度，公司前十大股東未見公募基金的身影。單三季度，公司股價累計下跌8.34%，證金“按兵不動”持股4378.33萬股，外資加倉1263.66萬股，持股數量增加至3.07億股，占總股本比重6.64%。

隨著三季報出爐，多家機構隨即下調了海天味業的目標價格。中金公司10月27日發布評級報告稱，給予海天味業最高目標價為85元，較此前最高目標價下調15%。今年8月30日，中金公司給出海天味業的目標價為100元，今年3月以及去年10月末，中金公司還曾喊出120元的目標價。

另外，招商證券(600999.SH)、國聯證券(601456.SH)、華泰證券(601688.SH)分別將海天味業的目標價下調至94元、96元和79.9元，下調幅度分別為11.13%、15.93%、14.44%。

也要看到的是，上述機構仍然看多海天味業，并給予海天味業“買入”、“推薦”、“增持”的評級，招商證券更是給出了“強烈推薦”評級。

華泰證券27日發布研報指出，面對外部經營壓力，海天味業積極調整，外部優商扶商、夯實基本盤，內部挖潛成本、提升效率，期待經營環境改善后實現率先修復，中長期來看龍頭優勢仍存。