錢晶，曾先后擔任國信證券量化分析師、華安基金基金經理。2017年10月加入平安基金，曾任資產配置事業部ETF指數部投資經理，現擔任ETF指數中心投資副總監、基金經理，在管多只ETF產品，總管理規模超過80億元。

近期，ETF產品在新發基金中頻頻亮相。其中，小盤風格指數基金的申報發行似乎顯得尤為熱鬧。日前，10家公募基金公司同日上報小盤風格指數基金中證2000ETF，4家公募基金公司齊上報上證科創板100ETF，2家公募基金公司同日首發中證1000增強ETF，一度引發市場關注。

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8月21日，又一小盤風格指數基金平安國證2000ETF面向投資者公開發行。該基金擬任基金經理錢晶日前在接受中國證券報記者專訪時表示，之所以此時發行該產品，主要出于對當前小盤風格的看好。短期來看，小盤風格行情遠未結束；長期來看，小盤股長期回報可觀，具備長期配置價值。之所以選擇國證2000指數，一方面，是因為該指數相對中證1000而言市值進一步下沉，更能捕捉小盤行情；另一方面，是從分析師一致預期來看，該指數的預期盈利增速要大于其他寬基指數，具備較強成長性。

另辟蹊徑布局小盤風格

小盤風格成為近兩年來市場行情的主陣地，各大公募基金公司對小盤風格指數的布局也呈現出快馬加鞭態勢。尤其以中證1000指數為例，數據顯示，近兩年來，跟蹤中證1000指數的基金規模大幅增加，截至8月20日，相關基金數量多達90只（不同份額分開計算），總規模超700億元，較去年末增超40%。

面對中證1000指數賽道的激烈競爭，平安基金選擇另辟蹊徑，將對小盤風格的布局轉到同為小盤指數的國證2000指數上。

據悉，國證2000指數由扣除總市值排名前1000只證券后市值大、流動性好的2000只證券組成，主要反映A股小型證券的價格變動趨勢。因此，國證2000指數也被視為小盤風格指數之一。

談及此時布局平安國證2000ETF的原因，錢晶介紹，一是較為看好未來小盤成長股行情，當前宏觀環境有利于小盤成長風格，而國證2000指數是典型的偏小盤、成長風格指數；二是從分析師一致預期來看，該指數的預期盈利增速要大于其他寬基指數；三是相較于中證1000而言，國證2000是更偏小盤的指數，小盤風格暴露度更高，對于那些想要配置小盤風格股票的機構而言，國證2000指數ETF或許是更為“趁手”的資產配置工具；四是就目前平安基金產品線布局情況而言，大盤、中盤指數均已有相關產品布局，唯獨缺乏小盤指數，因此發行平安國證2000ETF也能有助于補齊公司產品線。

大小盤風格之爭成為近年來投資的一大關注熱點。錢晶認為，從大小盤持續性來看，它們每一輪的風格占優持續性都很長，2012-2015年期間是小盤股占優，2016-2020年期間是大盤股占優，相當于每輪都持續了約四、五年時間。2021年以來，小盤風格開始跑贏大盤，到目前為止，小盤股占優已兩年多時間。因此，如果簡單參照歷史情況來看，小盤成長股未來預計仍有表現的空間。

在錢晶看來，無論是大盤股占優還是小盤股占優，背后最主要的驅動因素是產業邏輯。例如，2012-2015年期間的小盤占優，是由智能手機產業發展帶來的；2016-2020年期間大盤占優，是由于整個經濟處在存量博弈階段，各個產品以集中度提高為主邏輯；2021年以來的小盤行情則是由新能源、TMT（科技、媒體、通信）產業發展所帶動的。他認為，未來這些產業的成長邏輯依然存在，新能源車的滲透率還有進一步提升空間，AI（人工智能）可能會帶來新的想象空間，未來如果有產業升級的邏輯，還會繼續是小盤占優。

此外，從估值層面來看，錢晶認為，當前國證2000的高成長性匹配了較高估值，但小市值策略并未“泡沫化”，它的估值修復還遠遠沒有達到大小盤估值比值的中位數——目前國證2000和滬深300估值比為3.85，這個比例歷史均值是4.34，最大值是8.6。所以，雖然小盤股近兩年跑贏大盤股，但根據估值比值和估值分位數指標可以看出其估值并不高，仍有較大估值修復空間，風格短期不會切換。

資產配置層面，錢晶認為，小盤股的特點決定了投資小盤個股在獲得較高潛在收益預期的同時，也會面臨較大的風險。小盤股數量眾多、市場研究不充分，投資個股存在較大的不確定性，這非常考驗投資者的研究分析能力。相比之下，通過2000指數ETF進行指數投資，投資者可以在享受小盤成長企業總體發展壯大的同時，通過分散投資規避尾部風險。

自研系統優化產品運作

據統計，目前跟蹤國證2000指數的產品數量和規模尚少，共20只（不同份額分開計算）產品，總規模約為38億元。不過，2023年規模新增迅速，總規模較去年末增超10倍。近日，亦有多家公募基金公司陸續布局國證2000指數基金。

布局同一指數，平安基金的差異化特色何在？

錢晶介紹，公司擁有的自主開發全流程覆蓋的綜合系統平臺Oceanus海神系統是平安基金ETF業務的一大特色。“依靠全流程、24小時監控的ETF指數投資輔助系統實現投資、風控、績效、研究一體化，這有助于降低投資運作風險”。

據介紹，海神系統是委托平安科技進行開發的，對于日常ETF管理運作的幫助主要體現在跟蹤誤差和PCF（Portfolio Composition File，申購贖回清單）的管理上。錢晶說，以跟蹤誤差為例，當遇到指數成分股調整時，與部分基金公司需要手工計算決定組合調整指令相比，海神系統能夠進行自動化計算。在其他偏重復性、繁瑣性工作上，海神系統也能夠替代人力完成，在當前公司ETF產品數量與基金經理數量比值較高情況下，該系統對提高管理效率大有裨益。

對于ETF基金經理，行業內時常有觀點笑稱，這是一群“最輕松”的基金經理，無需花費太多時間精力挖掘選股，只需跟蹤指數投資即可。那疊加自動化系統的助力之后，ETF基金經理是否更加輕松了？

對此，錢晶坦言ETF基金經理其實并不輕松。“主動型基金經理壓力更多來自于業績，指數型產品基金經理壓力則更多來自于‘經營’。”錢晶表示，ETF產品本身形態比較復雜，ETF基金經理除需要了解最基本ETF的運作模式外，更多精力需要投入ETF跟蹤指數的投資價值分析。錢晶表示，雖無需挖掘個股，但ETF基金經理還需要對行業、產品本身有所研究，這樣才能輸出行業最新觀點。除此之外，基金經理還要開發各種圍繞ETF產品的衍生策略，通過大量的路演溝通，使投資者能夠了解產品特征，靈活運用ETF投資工具。

在被問及ETF產品管理的難點時，錢晶認為，管理難點主要是在申贖效率、倉位管理上。申贖效率方面，因為ETF是一二級市場聯動，這樣的機制使得它的運作難度較普通基金更大。從ETF管理來說，它對基金經理、部門要求較高，需要從部門人員安排、制度流程、定期培訓等多方面入手不斷完善；倉位管理方面，ETF產品基本是99%倉位，接近滿倉運作，因此對頭寸管理要求較高，尤其是對于投資港股等跨境ETF而言。而且ETF產品要保證跟蹤誤差較小，也需要在組合管理上定期做再平衡。

多元化策略應對市場競爭

近年來，在多方市場主體共同發力下，ETF市場不斷發展壯大，競爭也日趨激烈。不少公募基金公司也逐漸意識到，ETF發展不僅需要尋求差異化突破口，也需要跳出產品本身搭建良好的運作生態，多方面著手應對市場競爭。

對于ETF生態，錢晶認為，ETF有一整套的生態系統，包括券商做市、兩融、衍生品、托管、財富管理機構等多方市場主體。每個參與方都在ETF生態系統中扮演著重要角色，這是ETF能夠持續做大的一個重要原因。他認為，正是因為有生態系統的存在，長期來看，ETF的規模將越來越大。“參照海外成熟市場的發展進程，從國內被動產品目前體量來看，發展空間還非常大，未來仍有再增長四、五倍的空間。”錢晶說。

那么，在ETF發展空間廣闊與激烈競爭并存之下，該如何布局未來ETF產品發展方向？

錢晶認為，從權益大類來看，未來有幾個方向可以挖掘：一是差異化寬基指數。可通過布局差異化的寬基指數，或者基于原有寬基指數做一些風格上的創新，比如價值成長風格等；二是境外權益類產品。目前國內發行的境外指數產品主要還是以境外寬基指數為主，境外行業指數偏少，也可以嘗試做相應布局。

債券方面，錢晶認為，債券類指數基金未來有較大發展空間，因為目前國內債券ETF占所有ETF比重僅約3%，而以美國為例的海外市場占比達到20%，債券ETF業務有較大發展潛力。平安基金對于該領域也給予較高重視，未來將持續在債券ETF領域發力。

（來源：中證網）