作 者丨胡慧茵

(資料圖片僅供參考)

隨著貨幣貶值引起的連鎖反應逐步釋出，亞洲各國央行正設法應對。

6月15日，日本國債期貨下跌，觸發了東京證券交易所的熔斷機制。在此之前，央行方面就表示，日本國債期貨市場面臨強大的拋售壓力。雖然國債市場面臨拋售危機，但日本仍舊增加國債購買。從本月15日起，日本央行計劃增加3年、5年、10年期國債的購買，并將根據需要調整購債時間表。但就在日本央行加速干預債券市場時，日元匯率仍持續波動。截至6月16日17時，日元兌美元匯率為132.94，呈現出從低點反彈的態勢。

同樣擔憂金融市場波動的，還有韓國政府。6月14日，韓國財政部官員稱，金融市場和經濟形勢“非常嚴峻”，韓國財政部和央行將共同努力穩定市場。一方面，韓國將把政府債券回購規模從2萬億韓元提高至3萬億韓元；另一方面，韓國央行也表示將密切監控韓元的過度波動。

當前，亞洲多國正被卷入股市、匯率、債券價格同時下跌的風暴，央行的“干預”是否有效？陷入股債匯走弱的局面，亞洲各國經濟將何去何從？

股債匯三殺，央行干預難奏效？

近期，以日本、韓國為代表的多個亞洲國家正處于“股、債、匯”下跌的弱勢市場。始終堅持以寬松貨幣政策穩經濟的日本首當其沖，該國正因為貨幣的極速貶值而困擾。

6月13日，日本央行行長黑田東彥就外匯市場上日元急速貶值指出：“這會加劇前景的不確定性、導致企業難以制定業務計劃等，給經濟造成負面影響?！?strong>盡管大規模貨幣寬松被指是導致日元貶值的重要原因，但黑田東彥仍然表示，日本無意改變通過貨幣寬松政策支撐經濟的做法。

雖然對日元持續貶值的勢頭感到緊張，但日本在支持經濟和回調匯率之間，似乎是心有余而力不足。日元跌跌不休的壓力，很快傳導到了亞洲其他貨幣。

受到美聯儲加息的影響，韓元大幅走低。截至6月16日17時，美元兌韓元為1294.1。由于近日亞洲匯市波動頻繁，此前日本和韓國都分別釋放了外匯干預警告，密切監測貨幣的走勢。

在發出有關外匯的“口頭干預”后，日本和韓國的債券市場面臨新一輪沖擊。自上周五釋放干預警告以來，日本國債收益率上行，十年期國債收益率一度觸及0.25%收益率目標的上限，而目前日本國債期貨市場也面臨著巨大的拋售壓力。韓國國債收益率同樣面臨上漲壓力，截至6月16日17時，韓國10年期國債收益率已經上升至3.76%，是2014年以來的最高水平。

對此，上海外國語大學國際金融貿易學院院長章玉桂向21世紀經濟報道記者表示，日、韓政府之所以發出“口頭干預”是因為日元、韓元兌美元匯率大幅貶值，幅度超出市場預期，市場恐慌效應在極為敏感的金融傳導機制下觸發股市、債市全面下挫。

“從近日的市場表現來看，沽空力量對日本政府的外匯干預警告似乎并不買賬。”章玉桂向記者表示，如果美元指數的走勢不能趨穩，日元匯率承壓勢必加大，而且對國際套利資本來說，日元和韓元的大幅波動本身就是難得的市場機會。

復旦大學金融研究中心主任孫立堅也持相近的觀點，他認為從日韓兩國國債價格下行的情況來看，央行的“口頭干預”影響十分有限?！耙驗樨泿耪邿o法解決經濟的結構性問題，而且兩國的貨幣走向在很大程度上取決于美聯儲加息?！彼a充道。

在這種情況下，日本和韓國都不約而同加速回購國債，并不斷擴大回購規模。繼韓國把政府債券回購規模從2萬億韓元提高至3萬億韓元之后，日本央行也宣布購買2.45萬億日元的日本國債，其中包括6250億日元1至3年期國債，8000億日元5至10年期國債，2500億日元10-25年期國債，1500億日元25年以上到期的國債。

只是，從“口頭干預”到政府進場，也未必能真正實現穩定匯市的目標。

“若政府層面持續大規模購買國債，本質上相當于啟動新一輪量化寬松（QE）?！闭掠窆鹬毖?，過去日本央行曾多次使用量化寬松的做法，盡管能在一定程度上激活市場，也拯救了不少企業，但這種做法無異于飲鴆止渴。他指出，國債市場健康運行的支撐點是流動性與收益率，如果經濟預期不穩，市場不愿意接盤，那么政府大規?；刭弴鴤喈斢凇白笫值褂沂帧?，從而出現惡性循環。

但另一方面，這些國家或許已很難有其他更有效的辦法。孫立堅向記者表示，當前國債收益率提升，反映外界有較高的通脹預期，從而加速了貨幣的貶值，“由于這些國家的貨幣政策缺乏空間，它們想通過購買國債支持財政的刺激計劃，支撐起經濟基本面，降低金融市場的過度反應?！?/strong>

在孫立堅看來，日本回購國債是一種“以時間換空間”的做法，即以回購國債支持財政刺激的方式，提振國內消費并借此減少經濟對外部市場的依賴，比如加速國內基礎設施建設和推進產業數字化等，以此提升經濟活力。

另外他表示，從日本央行的角度看，購買國債是為了提供資金繼續履行“岸田經濟學”的內容，而且流動性投放有利于市場估值水平的提升。如果日本股市表現強勁，就有望改變經濟不振和信心疲軟的現狀，日元貶值的情況也可能會放緩。

日元貶值的連鎖反應

自3月初以來，日元兌美元就呈現貶值的態勢。盡管情況持續，但日本政府并未出手干預，皆因在過去，日元貶值對日本經濟往往會產生明顯的正面影響。然而，這種正面效應似乎在逐漸減退。

近日，日本企業高管協會進行的一項調查顯示，約74%的日本企業經理表示，日元疲軟對日本經濟產生了負面影響。而高盛策略師Karen Fishman在一份報告中表示，日元貶值對日本經濟的正面影響已經不像過去那么明顯了，更多的生產在過去的幾十年里已經轉移到海外，日元疲軟普遍被視為對商業不利，而岸田政府專注于民眾的生活水平。由于通脹走高可能導致實際工資承壓，商業和民生都面臨挑戰。

日元持續貶值，凸顯了日本企業所處的困境。

6月16日，據日本財務省公布的數據顯示，貿易逆差增至2.38萬億日元（177億美元），為2014年1月以來最高。其中，由于進口能源和大宗商品價格飆升，以及日元下跌造成的成本壓力，日本的出口優勢被削弱。

孫立堅向記者表示：“適度的貨幣貶值對國家的制造業有利，但當貨幣過度貶值，即便商家能通過薄利多銷增加市場份額，但是輸入型通脹所造成的成本上升壓力，也將削弱因匯率和價格便宜所帶來的競爭力，最終商家可能還是得不償失?！?/p>

與此同時，亞洲其他經濟體如韓國，也在一定程度上受到日元貶值的影響。章玉桂認為，在當前情況下，亞洲部分國家實際上已自覺或不自覺地步入貨幣競爭性貶值的螺旋，“尤其是作為全球五大貨幣之一的日元，由于其在美元指數構成中占據13.6%的權重，其近期出現的大幅貶值已在相當大程度上引發周邊國家或地區的貨幣跟風貶值?！?/p>

同為東亞國家的韓國最先受到沖擊。據了解，韓國與日本同為出口導向型經濟體，兩國在石化、機械、鋼鐵等主力出口產品之間存在競爭。隨著日元大幅貶值，韓國產品在全球市場上的價格競爭力也面臨挑戰。廣東外語外貿大學金融學院副院長楊菁菁也向21世紀經濟報道記者表示，由于韓國經濟的對外依存度很高，外匯市場劇烈波動對其GDP的影響遠高于其他發達國家，所以此次韓國債券回購規模的上調幅度非常高。

相較韓國，經濟體量更小的東南亞國家受到日元貶值的影響可能會更加明顯。章玉桂指出，日本經濟體整體較有彈性，但亞洲中小型經濟體由于整體抗擊打或外部沖擊能力較弱，如果日元匯率繼續走低，會加劇與日本經貿聯系緊密的東南亞國家經濟動蕩。

那么，競爭性的貨幣貶值手段能否讓東南亞國家抵御日元貶值的影響？對此，孫立堅認為，由于韓元、盧比等亞洲貨幣的市場流動性和國際化程度都遠不及日元，這一前提條件就決定了，除日本外的其他亞洲國家貨幣政策獨立性更弱，將無法主動通過競爭性貶值政策，抵御日元貶值對本國出口競爭力的沖擊。

美聯儲加息沖擊如何應對

當前，東南亞國家的出口貿易既受到日元貶值的影響，還因美聯儲加息而備受沖擊，這也是東南亞國家的出口結構所決定的。

孫立堅向記者表示，在出口結構上，東南亞和日本、美國在供應鏈、價值鏈上是互補關系，其中，東南亞國家尤為依賴美國市場。他認為，伴隨著美國加息，美國金融市場的財富效應將有所減退，有可能會導致美國需求和消費能力萎縮，東南亞國家的經濟可能會因此重挫。

美聯儲15日宣布加息75個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至1.5%至1.75%之間。靴子落地前后，多國央行在貨幣政策上也采取了相應舉措。值得注意的是，基于內需疲軟、復蘇乏力的現實，日本央行很難有別的選擇。

日本常年通縮，如今核心消費價格指數（CPI）很不容易才在4月達到2.1%的通脹目標，也是2015年之后首次超過2%。但“此通脹”非“彼通脹”，這是由于能源、大宗商品等價格上漲引起的輸入型通脹。當前，日本國內的經濟結構性問題仍然嚴峻。

孫立堅認為，日本央行或將按兵不動，并繼續回購國債。按照日本央行的構想，央行希望通過回購國債，利用財政渠道把資金布局到供給端的結構優化上，而不是用傳統貨幣政策刺激經濟復蘇，因為這樣可能會導致資金直接進入到國際金融市場進行套息交易。

他認為，對于美聯儲進一步加息所造成的日元貶值等影響，其實早已在日本央行的預期范圍內，“但目前日本央行還是認為改善日本的關鍵在于供給端的優化?！币虼巳毡狙胄行虚L黑田東彥認為，只要解決了供給端的造血問題，就自然能吸引投資者投資實業，避免“脫實向虛”的問題。

但此舉并非沒有風險。孫立堅表示，若日本市場不認可央行的觀點，股市走向與央行所構想的背道而馳，那么市場的過度反應將會繼續引起日元大幅度貶值，“若股市、匯市表現不佳，同時疊加企業業績疲弱，屆時日本將不得不被動加息。”

為了穩住經濟，韓國、印度以及其他東南亞國家很大程度會跟隨美聯儲加息節奏而選擇加息。

“韓國等大部分亞洲國家與日本在經濟基本面上情況不同。日本有強大的國際金融中心的存量優勢和較為強大的實體經濟支撐，相較之下，韓國等亞洲國家仍有很大的差距。因此韓國等亞洲國家更加注重的是眼前的生存問題，它們極有可能只能被動地跟著美聯儲加息，以此避免市場過度反應。”孫立堅稱。

章玉桂向記者分析稱，韓國和印度目前面臨的經濟困難有一定的相似性，都是受到國際市場能源價格居高不下的影響，而韓國和印度已經啟動了加息周期，印度甚至啟動硬加息，以應對日益上漲的通貨膨脹，但加息效果還有待進一步觀察。