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數字醫療企業“智云健康”在兩度遞表港交所后，終于即將迎來上市敲鐘的高光時刻。

據悉，智云健康于6月23日至6月28日招股，擬全球發售1900萬股新股，其中香港發售股份190萬股，國際發售股份1710萬股，另有15%超額配股權。本次發售價為30.5港元/股，每手100股，預計股份將于2022年7月6日開始交易。

作為“慢病管理第一股”，智云健康的成色究竟如何？

收入持續增長，院內解決方案逐步取代藥店解決方案成營收支柱

公開資料顯示，智云健康成立于2014年12月，該公司曾于2021年8月、2022年2月向港交所遞交招股書。其業務主要包括向醫院和藥店提供醫療用品及SaaS產品，為制藥公司提供數字營銷服務，為患者提供在線問診和開具處方等，所有業務均圍繞著慢病管理展開。

智云健康發布的招股書顯示，2019年至2021年（下稱“報告期”），智云健康的總收入分別為5.24億元、8.39億元、17.57億元，年復合增長率超80%，增勢十分明顯。

按解決方案種類及收益來源劃分，智云健康的收入分為院內解決方案、藥店解決方案、個人慢病管理解決方案及其他。其中，院內解決方案收入在總營收中的占比逐年遞增，報告期內從33.8%增至72.4%；而藥店解決方案的收入占比逐年下滑，從62.3%降至19.9%；個人慢病管理解決方案的收入占比則在10%以內浮動。

可見，向醫院銷售醫療器械、耗材及藥品、醫院SaaS及面向制藥公司的數字營銷服務，正逐漸成為智云健康最主要的收入來源。

若按產品及服務劃分，智云健康的收益來源包括產品收入及服務收入，其中服務收入又細分為數字營銷服務收入、SaaS及其他收入。根據這一業務劃分方式，智云健康的產品收入為營收支柱，近三年收入占比均過半，不過呈逐年下滑之勢，從90.1%降至68.8%。相應的，數字營銷服務收入占比則增長明顯，報告期內從6.8%增至22.9%。

智云健康在招股書中表示，預期在不久的將來，繼續通過向醫院和藥店銷售醫療用品產生大部分收入。業內人士認為，盡管智云健康切入到了慢病管理這一細分賽道，但從收入構成看，其本質還是以銷售醫療用品為主。

年內虧損額逐年擴大，三年累計虧損76.15億元

但在營收高速增長的同時，智云健康一直處于虧損境地，且近三年的年內虧損額逐年增長之勢更為引人關注。

招股書顯示，報告期內，智云健康的年內虧損額逐年擴大，分別為5.65億元、28.97億元、41.53億元，累計虧損76.15億元。報告期內，其經調整凈虧損分別為1.5億元、6.36億元、4.44億元，始終未能實現盈利。

對于年內虧損擴大的原因，智云健康在招股書中解釋稱，這主要歸因于可轉換可贖回優先股及向投資者發行的可轉換貸款的公允價值增加，令金融負債的公允價值變動增加。

同時，智云健康表示，近年公司的研發、 銷售、營銷及一般行政人員不斷擴容帶來員工成本增加，以及2020年進行的一次性品牌重塑營銷活動導致當年產生額外推廣費用，也是公司虧損擴大的原因。

值得一提的是，智云健康在招股書中透露，自成立以來，該公司每年都有凈虧損，并且凈虧損金額一直在增長。同時，報告期內，智云健康的運營現金流持續為負。

招股書指出，智云健康有凈虧損及經營現金流量為負的歷史，預計未來的支出會增加，公司可能無法實現或保持盈利。于可預見的未來，智云健康可能會繼續產生凈虧損和凈經營現金流出，預期將于截至 2022年及2023年12月31日止年度產生凈虧損和凈經營現金流出。

計劃擴大醫院和藥店網絡，擬深入產業鏈拓寬商業化渠道

從行業層面看，根據弗若斯特沙利文報告，基于截至2021年12月31日止的中國醫院和藥店SaaS部署量，以及透過智云健康的服務開出的在線處方量計算，智云健康是中國最大的數字化慢病管理解決方案提供商。

招股書顯示，截至2021年12月31日，智云健康的SaaS產品已分別部署在2300多家醫院和超17.2萬家藥店；平臺擁有超過8.7萬名注冊醫生及約238萬注冊用戶。2021年，透過智云健康平臺開出的處方約1.53億張。

對于未來發展，智云健康稱，公司打算專注于繼續擴大醫院和藥店網絡、擴大用戶和醫生群、繼續投資產品和技術創新、繼續擴大對醫療衛生價值鏈的參與并驅動商業化等關鍵戰略，以鞏固其在中國慢病管理市場的地位。

其中，在擴大醫院和藥店網絡層面，智云健康強調其將著重推動更多的醫院，特別是在三級和二級醫院應用包括醫院SaaS 在內的產品解決方案，同時計劃繼續擴大藥店醫療用品供應及SaaS的覆蓋范圍。“我們還計劃繼續分配大量資源來優化我們的現有產品，并為醫院和藥店開發新產品。我們相信將能夠進一步開發與醫院和藥店合作的商業化潛力。”

除此之外，智云健康還透露，其計劃繼續增強對醫療衛生價值鏈上游和下游的滲透。具體包括擴大與上游制藥公司的現有合作關系，并提供醫療器械、耗材和藥品，以更好地滿足醫院和藥店的需求，并為他們提供數字營銷服務。同時還將加強下游能力（如按方配藥），以提供更多服務方案。智云健康認為，這將進一步增加主要醫療衛生參與者對公司解決方案的黏性，使其商業化渠道多樣化。

值得一提的是，弗若斯特沙利文報告同時顯示，按照2020年為中國制藥及醫療器械公司提供數字營銷服務的收入計算，智云健康所占市場份額為10.9%，排在行業第二位；醫脈通、麥迪衛康的市占率分別為11.6%、6.5%。

這意味著，數字營銷服務作為智云健康的核心業務板塊之一，其面臨的激烈競爭不容忽視。