8月16日，云頂新耀發(fā)布公告稱，與吉利德全資子公司Immunomedics簽訂協(xié)議，將其此前從Immunomedics公司引進(jìn)的核心的Trop-2 ADC藥物（抗體偶聯(lián)藥物，主要用于治療腫瘤疾病）Trodelvy在大中華區(qū)、韓國及部分東南亞國家的開發(fā)和商業(yè)化獨家權(quán)利轉(zhuǎn)回給Immunomedics（即吉利德）。

為此，云頂新耀或賺得約20億元的差價，而吉利德則將獲得Trodelvy在全球的權(quán)益。有業(yè)內(nèi)人士將此舉解讀為云頂新耀意在收縮管線，保證自身資金安全。由于Trodelvy帶給云頂新耀的收益未達(dá)預(yù)期。

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截至藍(lán)鯨財經(jīng)記者發(fā)稿，云頂新耀下跌超過19%，收報13.64港元/股。

競爭激烈，Trodelvy潛在市場價值被質(zhì)疑

根據(jù)此次協(xié)議，云頂新耀將獲得總額 4.55 億美元，約為 30.67 億人民幣對價。其中包括預(yù)付款 2.8 億美元（需獲得相關(guān)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)）和未來潛在的里程碑付款 1.75 億美元。此外，云頂新耀將無需再支付 2019 年 4 月與 Immunomedics 簽署的授權(quán)許可協(xié)議中的剩余高限里程碑付款 7.1 億美元。

也就是說，除去目前云頂新耀已支付1.25億美元購買費用（不含人力、研發(fā)、臨床等費用），并假設(shè)Trodelvy取得預(yù)期里程碑，云頂星耀3年間最多賺差價3.3億美元，折合人民幣約20億元。

作為一款頗受關(guān)注的ADC產(chǎn)品，云頂新耀2019年4月從Immunomedics 授權(quán)引進(jìn)Trodelvy，獲得其在大中華區(qū)、韓國及部分東南亞國家的開發(fā)和商業(yè)化獨家權(quán)利。根據(jù)協(xié)議，云頂新耀需要付出8.36億美元（約合56億人民幣）及未來授權(quán)地區(qū)銷售額14-20%的分成。

也是為了這款首個獲得FDA批準(zhǔn)上市的Trop2 ADC藥物，2020年9月，吉利德以收盤價108%的溢價，總計210億美元的價格收購了抗體藥公司Immunomedics。

目前，Trodelvy已在包括美國在內(nèi)的超過 35個國家/地區(qū)獲批。不過，其至今的銷售額卻不算高，根據(jù)吉利德的年報顯示，2021年，Trodelvy銷售額為3.8億美元（2022Q1銷售額1.46億美元）。

根據(jù)6月初舉行的ASCO年會，吉利德公布的Trodelvy實驗數(shù)據(jù)顯示，雖然，Trodelvy可以將HR+/HER2乳腺癌患者的疾病進(jìn)展或死亡風(fēng)險降低34%，具有統(tǒng)計學(xué)意義，但在“延長患者的無進(jìn)展生存期”這一關(guān)鍵指標(biāo)上的表現(xiàn)卻不盡如人意，在接受Trodelvy治療的患者中，腫瘤無進(jìn)展的時間中位數(shù)為5.5個月，僅比化療組中位數(shù)的4個月改善了1.5個月。

有市場人士因此質(zhì)疑Trodelvy在潛在市場中的價值。

而在本屆ASCO年會上，另外一款A(yù)DC產(chǎn)品，阿斯利康和第一三共的Enhertu（簡稱T-DXd，曾用名DS-8201））實驗數(shù)據(jù)得到業(yè)界的普遍贊譽，被認(rèn)為有顛覆性進(jìn)展。

此外，ADC產(chǎn)品在國內(nèi)的競爭也頗為激烈，根據(jù)西南證券的研報指出，國內(nèi)共有170余個ADC在研，其中進(jìn)入臨床階段的近60個。2019年至今全球共有9款A(yù)DC上市，超過此前近二十年之和。

前有強(qiáng)勁的競品，后有眾多備選藥物，Trodelvy面臨的競爭不可謂不激烈。

“目前與同類產(chǎn)品Enhertu、DS-1062等相比，Trodelvy并未在臨床試驗結(jié)果中顯示出優(yōu)勢，預(yù)示著Trodelvy可能遭受來自競品的競爭，市場可開拓空間較為有限。此外，此舉使得云頂新耀可從戰(zhàn)略布局上優(yōu)化資源和資金的配置。”沙利文大中華區(qū)醫(yī)療團(tuán)隊高級咨詢總監(jiān)李謙表示。

今年6月10日，Trodelvy在中國獲得批準(zhǔn)用于治療接受過至少2線既往治療的轉(zhuǎn)移性三陰性乳腺癌成人患者，云頂新耀股價也一度反彈。不少券商將Trodelvy的峰值銷售預(yù)計為30億-50億，對于Trodelvy創(chuàng)造的回報給予了較高的預(yù)期，而此次云頂新耀出售Trodelvy相關(guān)權(quán)益，獲利顯然不及當(dāng)時預(yù)期。

尚未盈利，現(xiàn)金壓力大

云頂新耀于2017年7月由CBC集團(tuán)（康橋資本）創(chuàng)立，2020年10月登陸港交所，募資約32億港元，目前云頂新耀所有產(chǎn)品均為 license in產(chǎn)品。

根據(jù) 2021 年年報，云頂新耀目前尚未盈利，2021年1月1日-2021年12月31日，其實現(xiàn)營業(yè)收入5.40萬元,歸屬母公司凈虧損10.09億元。截至去年底云頂新耀賬面僅有26.4億元，2021年其研發(fā)支出6.13億元，再加上Trodelvy 今年 6 月已在中國獲批上市，公司面臨高達(dá) 7.1 億美金的剩余里程碑付款，對云頂新耀來說現(xiàn)金壓力顯然巨大。

李謙指出，作為biotech公司，目前云頂新耀產(chǎn)品商業(yè)化能力及盈利能力有待進(jìn)一步完善，且前期公司研發(fā)投入大，而退出Trodelvy相關(guān)業(yè)務(wù)可增加公司現(xiàn)金流，將資源集中，利于布局更多優(yōu)質(zhì)的以及有潛力的產(chǎn)品管線。

對于此次終止合作的原因，云頂新耀的解釋為：最大化產(chǎn)品的價值及影響力，使云頂新耀專注于發(fā)展其他管線，尋求其他機(jī)會，以及內(nèi)部研發(fā)進(jìn)一步拓展管線。交易所得的資金30%將用于主要業(yè)務(wù)及拓展藥物管線，15%用于開發(fā)Nefecon，35%用于推進(jìn)其他管線，10%用于增強(qiáng)發(fā)現(xiàn)能力，10%作為運營資金。