今年8月份，德國基準(zhǔn)10年期國債收益率上升逾0.7個百分點，至1.54%，為1990年以來最大單月漲幅。與此同時，其他歐洲國家的債券亦受到拋售。法國10年期國債收益率已從8月初的1.375%攀升至月末的2.201%；意大利10年期國債收益率則從8月初的3.111%攀升至月末的3.957%。

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中信建投期貨金融衍生品首席研究員劉超在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，能源危機(jī)導(dǎo)致通脹高企，使得市場開始為歐央行激進(jìn)加息定價，是導(dǎo)致歐洲債券市場遭受大幅度拋售的主因。“但由于當(dāng)前歐洲銀行業(yè)壞賬率較低，這意味著拋售潮未必會演化成債務(wù)危機(jī)。但歐央行開啟加息周期，將對該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來衰退風(fēng)險。”他說。

歐洲債券市場遭遇大幅度拋售

荷蘭國際集團(tuán)（ING）高級利率策略師布維（Antoine Bouvet）認(rèn)為，8月歐元區(qū)債券收益率走高的一個觸發(fā)因素是歐洲能源價格不斷走高。

劉超也認(rèn)為，歐洲天然氣、電力價格高企，推動了該地區(qū)的通貨膨脹。在美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期的背景下，歐央行當(dāng)前的選項僅剩下“緊跟加息”或者“激進(jìn)加息”。這意味著，歐央行未來將減少購債，這勢必引起該地區(qū)債券市場的拋售潮。

8月，俄羅斯多次下調(diào)北溪1號管道輸氣量，導(dǎo)致歐洲冬季儲氣節(jié)奏被打亂，推高了該地區(qū)天然氣價格。同月，德法等歐洲主要經(jīng)濟(jì)體電價屢創(chuàng)歷史新高。歐洲能源交易所（EEX）的數(shù)據(jù)顯示，8月26日，法國2023年遠(yuǎn)期電力價格創(chuàng)1130歐元/兆瓦時，歷史上首次超過1000歐元/兆瓦時。德國2023年遠(yuǎn)期電力亦創(chuàng)新高至995歐元/兆瓦時。

能源價格又一次成為了推高歐元區(qū)通脹的重要原因。歐盟統(tǒng)計局公布8月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)8月調(diào)和CPI同比上升9.1%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。其中，能源價格同比上漲38.3%，食品和煙酒價格同比上漲10.6%。

在此背景下，近日歐央行管委諾特（Klaas Knot）、霍爾茲曼（Robert Holzmann）和卡薩克斯（Martins Kazaks）等人紛紛表態(tài)，表示支持9月份至少加息50個基點，并且不排除加息75個基點。

歐央行管委施納貝爾（Isabel Schnabel）近日表示，歐洲貨幣政策將不得不在相當(dāng)長時期內(nèi)保持緊縮。她還警告稱，如果不采取強(qiáng)有力的行動，價格上漲可能會失控。

“在過去的一年半期間，我們中的大多數(shù)人低估了通脹的頑固性，這使得我們在調(diào)整政策方面動作遲緩，讓對抗通脹的成本變得很高”。她說。

8月31日，在歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)出爐后，摩根大通、高盛和美國銀行的分析師均預(yù)計，歐央行將在下周的會議上加息75個基點，以試圖為通脹降溫。

“即使通脹真的過了峰值，各國央行也將保持強(qiáng)硬立場。”荷蘭合作銀行利率策略主管麥圭爾（Richard McGuire）表示。

債務(wù)風(fēng)險可控嗎？

劉超認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，歐央行仍采取激進(jìn)加息政策，有可能提升該地區(qū)債務(wù)風(fēng)險，并演化成債務(wù)危機(jī)。其背后邏輯是，提高利率將推升該地區(qū)國家的償債成本，這將對該地區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的國家?guī)磔^大影響。如果高債務(wù)國違約，對此敞口較大的歐洲商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量也因此惡化，債務(wù)危機(jī)開始蔓延至歐洲銀行體系。此后，歐元區(qū)核心國家將受到波及，流動性沖擊開始顯現(xiàn)。

“但從當(dāng)前的數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，歐元區(qū)債務(wù)風(fēng)險并不高，重現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的可能性并不大。”他表示，“雖然當(dāng)前希臘、意大利等國的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但是歐洲銀行業(yè)壞賬率較低，這意味著歐洲整個金融體系還是健康的，可以為上述國家的債務(wù)問題兜底。”

歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年第一季度末，歐元區(qū)政府債務(wù)降至國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的95.6%。其中，希臘、意大利、葡萄牙的政府債務(wù)占GDP的比例已高達(dá)189.3%、152.6%、127.0%。而2009年，上述國家政府債務(wù)占GDP的比例分別為115.1%、115.8%及87.8%。

歐央行的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月，歐盟不良貸款率同比下降0.54個百分點至1.96%。

劉超還表示，根據(jù)歐央行的數(shù)據(jù)，截至目前，歐央行持有意大利等國25%～30%的主權(quán)債務(wù)。“歐央行是這些國家最大的單體債務(wù)持有人，而歐央行不會輕易拋售這些國家的債券，這也降低了該地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險。”他說。

不過，劉超認(rèn)為，雖然目前歐元區(qū)債務(wù)問題相對可控，但歐央行不斷加息，將導(dǎo)致借貸成本不斷飆升，這有可能引發(fā)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退，并限制企業(yè)的投資熱情。

嘉盛集團(tuán)表示，未來12個月，歐元區(qū)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的可能性升至60%，高于之前調(diào)查的45%，遠(yuǎn)高于烏克蘭局勢升級前的20%。相比之下，美國衰退的可能性預(yù)計不到30%。