自從2007年2月26日上證指數(shù)首次站上3000 點之后，已經(jīng)是第49次3000點保衛(wèi)戰(zhàn)了。看似市場一直在3000點附近打轉(zhuǎn)，但實則早就發(fā)生了天翻地覆的變化。

(資料圖片僅供參考)

無論是基金，還是股票所代表的企業(yè)股權(quán)，仍然在真實地賺錢，當(dāng)前A股上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價值要比十多年以前的3000點高出很多。

01

上證指數(shù)緣何一直在3000點上下？

上證指數(shù)在2007.2.26-2022.10.10之間有3800個交易日，市場一半的時間（1959個交易日）都是在3000點以下，向下觸及49次3000點，市場常年在3000點上下波動。但事實上，市場并非處在一個長期熊市中，上證指數(shù)停滯不前與其編制方法有關(guān)。

來源：Wind，截至2022.10.10

2020年前，上證指數(shù)新股計入時間是上市后的第11個交易日，而很多新股上市之后出現(xiàn)連續(xù)漲停，計入價格普遍被高估，對指數(shù)后續(xù)走勢造成明顯拖累。但2020年7月后改為新股上市后滿3個月或滿1年后計入，修補了這個問題。

除此之外，過去10年中，大量漲幅較大的新興行業(yè)公司都在深交所上市，但未在上證綜指中得到體現(xiàn)，上證指數(shù)整體在金融、食品飲料、石油石化等傳統(tǒng)行業(yè)占比較大，早在2011年底，上證指數(shù)四大行和兩桶油權(quán)重就高達30.54%，不過目前指數(shù)調(diào)整后，權(quán)重已逐漸降低至9.50%。

此外，與主流指數(shù)采用流通市值加權(quán)不同，上證指數(shù)編制采取總市值加權(quán)，不能真實反映市場的流動性，如有的公司總市值1.5萬億，但自由流通市值僅1477億。

以上的這些因素，都導(dǎo)致了經(jīng)濟增長而上證指數(shù)不漲的現(xiàn)象。

來源：Wind，截至2022.10.10

02

3000點到3000點，偏股型基金收益優(yōu)秀

如果統(tǒng)計2007.2.27、2008.6.12、2010.4.19、2015.8.25、2018.6.19、2020.2.26這6次典型的3000點到至今的收益，會發(fā)現(xiàn)雖然指數(shù)不變，但偏股型基金指數(shù)漲幅明顯，約80%及以上的主動權(quán)益型基金都能夠獲得正收益。

以最近一次3000點買入為例（2020226），普通股票型基金和偏股混合型基金持有至今分別可獲取18.56%和15.18%的收益，而同期中證1000、中證500、滬深300等指數(shù)卻是負(fù)收益。

來源：Wind，截至2022.10.10，主動權(quán)益基金包括普通股票型，偏股混合型以及靈活配置型公募基金

同樣，在上證指數(shù)3000點以下時，偏股型基金的收益也顯著好于指數(shù)的收益。2007年2月26日以來，上證指數(shù)有49次跌破3000點，當(dāng)上證指數(shù)向下?lián)舸?000點時，不同持有期下，普通股票與偏股混合型基金指數(shù)獲取的平均收益也都明顯要好于市場其他主要指數(shù)。

上證指數(shù)向下?lián)舸?000點，持有不同期限的平均收益

來源：Wind，截至2022.10.10

03

這次不一樣，現(xiàn)在是估值性價比更高的3000點

雖然上證指數(shù)常在3000點徘徊，但A股已經(jīng)走了很遠。2007年4月26日，滬深交易所上市公司數(shù)量達到1358家，股票總市值近17萬億元。截至2022.10.10，A股上市公司已超過4000家，總市值達到80萬億。在這段時間里，全部A股中漲幅超十倍的股票有103只，超5倍的有246只，翻倍的有1183只。

上市公司盈利增長遠高于上證指數(shù)漲幅，從2007年4月底到2021年底，每股收益的年化增速為9.42%，與同期約11%的名義GDP年化增速相差不大，而上證指數(shù)市盈率從50倍左右下降至目前的12倍左右，跌幅近70%，估值下降抵消了盈利貢獻，使指數(shù)停滯不前。

來源：Wind，截至2022.10.10

綜合來看，上證指數(shù)估值已逐漸回落，內(nèi)部結(jié)構(gòu)也在慢慢優(yōu)化，上證指數(shù)的風(fēng)險溢價目前也達到了90%以上的分位數(shù)，同樣是3000點，現(xiàn)在是估值性價比更高的3000點。

來源：Wind，截至2022.10.10

3000點更多的是投資者心理上的防線，2007年至今的15年來，看似指數(shù)毫無變化，股票所代表的企業(yè)股權(quán)仍然在真實地賺錢，當(dāng)前，A股上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價值要比之前高出很多。