場景缺失、動銷不暢、庫存高企

導致資本對白酒信心不足

(資料圖片僅供參考)

2020年的股吧，滿屏都是這樣的段子：

年少不知白酒香，錯把科技加滿倉；年少不知白酒好，錯把醫藥當成寶； 年少不知白酒醉，錯把證券當安慰； 年少不知白酒強，錯把有色當棟梁。

由于消費屬性強，頭部公司成長性好，白酒板塊在那一年，宛如大象起舞一般，漲幅超110%，因此也被譽為資金的“避風港”。

然而，從“貴賤不賣”到“倉皇出逃”，白酒板塊也只用了一年多時間。

本是白酒消費旺季的10月，資本市場卻寒氣逼人。在“股王”貴州茅臺的帶動下，整個白酒板塊10月狂泄上萬億。

曾經的“小甜甜”，轉眼卻成了“牛夫人”，白酒股到底怎么了？

圖/圖蟲創意

“寒氣逼人”的白酒股

截至10月底，20家上市酒企已全部披露三季度財報。前三季度，白酒行業20家上市公司實現營收合計2684.52億元，相較去年同期增長16.04%；實現凈利潤合計1000.52億元，相較去年同期增長21.17%，“茅五洋汾瀘”則穩居前五位。

營收方面，16家酒企實現了營收增長。其中，貴州茅臺、五糧液前三季度營收分別達897.85億元、557.80億元，穩居第一梯隊；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖營收分別為264.83億元、221.44億元、175.25億。

而且上述五家白酒企業營收均實現兩位數的增長，其中貴州茅臺同比增長16.52%，五糧液同比增長12.19%；洋河股份、山西汾酒與瀘州老窖分別增長20.69%、28.32%、24.20%。

凈利潤方面，17家酒企實現了凈利潤增長，其中貴州茅臺、五糧液前三季度凈利潤分別為444.00億元、199.89億元；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖凈利潤分別為90.72億元、71.08億元、82.17億元。

五巨頭的凈利潤同樣實現兩位數的增長。貴州茅臺、五糧液凈利增幅分別為19.14%、15.36%；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖凈利增幅分別高達25.78%、45.70%、30.94%。

盡管上市酒企業績普遍向好，但在資本市場，白酒股卻連日下挫。

截至10月31日，滬深兩市20家白酒上市公司總市值為3.30萬億元，與10月初的4.44萬億元市值相比，市值蒸發了1.14萬億元。而與年初的5.06萬億元相比，市值蒸發1.76萬億元。

其中，貴州茅臺在10月10日-27日14個交易日里累計跌幅達25.18%，市值蒸發6390億元，股價也失守1400元大關，創下近兩年新低。根據同花順數據，這一單月跌幅已創下貴州茅臺史上單月跌幅第二的紀錄，僅次于2018年10月的27.55%。

貴州茅臺10月股價走勢。圖/同花順財經

在“股王”帶動下，五糧液期內下跌18.99%、洋河股份下跌17.85%、瀘州老窖下跌30.94%、古井貢酒下跌25.50%、山西汾酒下跌24.16%……

最近有市場消息稱，白酒股價持續下跌與“禁酒令”有關。繼2012年的禁“三公”之后，即將在機關體系內實施新一輪公務禁酒令。消息發酵后，確實對白酒板塊的投資情緒產生不小的影響。

不過中國新聞周刊聯系多家酒企及行業人士，均表示未收到相關文件。不過即便“禁酒令”真的出臺，對行業的影響也十分有限。實際上，2012年“三公”消費從嚴整治后，白酒政務消費占比預計已不足10%。

那么，白酒股到底為何“跌跌不休”？

消費旺季卻賣不動

在酒水分析師蔡學飛看來，資本市場的波動，首先是受到了大環境的影響，疫情持續反復導致整個消費面疲軟，進而影響了市場對于白酒未來的銷售信心。

據中酒展公布的酒商調查數據顯示，今年1至6月，受訪酒商的銷售額平均下滑5.7%，其中63.6%的酒商業績同比下滑，只有27.2%的酒商與同期持平，8%的酒商實現銷售增長。

即便是中秋國慶這樣的消費旺季，白酒消費也不見較大起色。多位酒商向中國新聞周刊反映，今年雙節期間酒水銷售只能算不溫不火，總體收入不如2021年同期。

陜西榆林的酒商老何告訴中國新聞周刊，今年消費者購買白酒的標準降低不少。榆林作為能源城市，白酒消費歷來旺盛。往年中秋國慶，白酒主銷產品基本都在600元以上，銷量占比在8成左右。“然而今年600元以上的白酒明顯賣得不如往年，大約只占銷量的一半。”

河南鄭州酒商張太利對此也有同感。他向中國新聞周刊分析，從中秋到國慶，銷售雖然比上半年有所增加，但不及往年同期。“今年小長假人員流動不大，聚會宴請的次數明顯減少，而宴席是白酒重要消費場景。”

浙商證券數據指出，國慶7天假期全國鐵路、公路、水路、民航預計發送旅客總量25554.11萬人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%。

另據國家統計局數據，9月餐飲收入同比下滑1.7%，同期煙酒類商品零售額為465億元，同比下滑8.8%，是社零消費跌幅最大的細分領域。

白酒流通企業的數據也能說明這一點。作為白酒流通渠道的首家主板上市公司，華致酒行今年前三季度凈利潤同比下降39.06%至3.56億元，毛利率也從去年同期的21.16%下降至14.03%。

這樣的情況并非個案。今年上半年在新三板掛牌的壹玖壹玖，上半年實現營收23.45億元，降幅接近10%；實現歸母凈利潤717萬元，同比下降約90%。

白酒動銷不好還體現在市場終端價格上。

按照以往慣例，中秋國慶消費旺季來臨前，知名酒企會有一輪漲價潮。2020年中秋節前，市面上不少白酒都提前漲價，包括西鳳酒、瀘州老窖、洋河股份、水井坊、郎酒等多家名企。2021年8月，國家市場監督管理總局價監競爭局甚至專門召開白酒市場秩序監管座談會，對白酒價格提前進行管控。

但與往年不同的是，今年中秋國慶期間白酒終端價格表現較為平穩，反而還略微有所下降。根據“今日酒價”平臺數據，10月10日21年飛天茅臺散瓶價格為2730元/瓶，五糧液普五（八代）為970元/瓶，2021年同期兩者價格分別為2760元/瓶和975元/瓶。

白酒營銷專家肖竹青分析指出，盡管中秋節是傳統走親訪友的重要節日，但因為疫情影響，消費者對未來收入預期信心不足，因此出現消費緊縮的情況，給中國白酒中秋節傳統旺季的銷售造成了巨大的沖擊和影響。

白酒庫存過高值得關注

另一方面，白酒股價持續下行，還與白酒庫存過高有關。

通常來說，酒企壓貨和經銷商壓貨在白酒行業是普遍且長期存在的現象，但當前白酒的高庫存不同以往。

以2021年營收前十的上市酒企為例，全年合計銷售量為67.67萬噸，但庫存（包含成品及半成本基酒在內）量達到261萬噸，約合4年的銷售量。

白酒庫存還體現在渠道端。酒業家發布的《2022年度酒商現狀及發展報告》顯示，2022年上半年，約39.7%的酒商庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3-5個月。

酒水行業研究者歐陽千里分析認為，庫存壓力來自于動銷不暢。更為直白地講，是無法將庫存有效轉移給終端門店、團購商。伴隨著疫情的反復，廣東、河南、山東等白酒消費大省，均出現不同程度的封控，也就導致終端門店、團購商不愿意壓貨，從而將壓力傳導給上游經銷商。

此外，去年廠家的集體壓貨進一步加劇了今年的渠道庫存危機。白酒營銷專家賈福春表示，去年，很多經銷商在廠家不斷提價的動作下，出于對漲價的預期，囤了很多貨，但是去年下半年市場已經出現下滑。

蔡學飛告訴中國新聞周刊，極端情況下，白酒消費場景缺失，動銷率下降，以及渠道庫存過高，可能會導致企業產品價格崩盤、擠壓公司后續銷售、降低未來發展空間等多重風險。

“更嚴重一點，就是隨著企業的庫存過高，可能會導致市場秩序的混亂，進而嚴重損害到企業的品牌形象與企業的產品口碑，給企業造成長期的負面影響。”

針對市場上不斷傳出的白酒“看空”聲音，近日中國酒業協會連續發文力挺白酒行業，表示近來白酒股的下跌屬于情緒化、非理性的調整，中國白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變。

在各界關注及行業協會發聲后，白酒板塊終于在進入11月后觸底反彈，其中酒鬼酒、舍得酒業、瀘州老窖、貴州茅臺、水井坊和山西汾酒等紛紛收獲大漲，貴州茅臺的股價也重新站上1500元關口。

不過對于白酒板塊能否重回2020年，業內看法不一。有觀點認為，白酒行業或許到了周期交替的時刻。

中國白酒是典型的周期性行業，并且深受政治經濟、社會基建，居民人口結構，以及流行文化的影響。凌通盛泰投資管理中心執行合伙人、否極泰基金經理董寶珍曾撰文表示，白酒上升周期延續十年左右，之后有四到五年的下降周期。

在他看來，白酒周期的拐點，往往伴隨宏觀經濟的重大波動或者重大社會事件而發生。1998年周期拐點是亞洲金融危機，2012年的周期下行是對三公消費的限制。“目前來看，白酒已經進入大周期的下降拐點。”

蔡學飛也表達了類似觀點，伴隨著2021年下半年的國家政策調整和經濟結構轉型，白酒行業也將進入新的發展階段，從“高增長”向“穩增長”轉變。

參考資料：

茅臺大跌，白酒行業“感受到冷氣”，南方周末，2022-11-01

八成白酒上市公司營收凈利雙增，行業穩中向好趨勢未變，證券日報，2022-11-01

白酒消費10年變遷：價格已成價值的一部分，擴產激進庫存高企，新浪財經，2022-10-12