“牛市速歸”成為這周最熱的話題。

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對于投資者來說，今年無疑是個艱難的時期。滬指自2021年9月份調整以來持續時間已經超過一年，自上次高點回撤幅度高達25%左右，部分白馬股回撤超過50%。普通投資者很難在凈值回撤超過35%甚至超過50%時依然堅信自己的判斷。

投資大師的精神狀態與眾不同，巴菲特歷史上也曾遭遇過三次凈值回撤超過50%的時刻，但他并不會被恐懼占領，反而在市場至暗時刻如同掘金者來到遍地寶藏金礦般得興奮。

股神們保持淡定的重要原因是，從長期來看，股市投資的回報是確定的，且遠超過債券等固定收益品種，而波動也是股市投資之路中獲取超額收益必須承受的代價，市場先生雖然有時會錯得離譜，但最終會干得不錯，上市公司的基本面決定了投資的收益。

事實上，正如股神們所說，你必須做好準備，股價會下跌50%甚至更多，如果你不能適應這種波動，你就不適合做股票投資，而應該坦然接受低收益率的固定收益投資。

券商中國·投資小紅書的統計數據顯示，東方財富全A指數在過去20年時間中，年化收益為13.45%，遠遠跑贏債券等固定資產收益率；如果以10年或者5年為跨度的時間來看，東方財富全A指數虧損的概率也幾乎為零；但如果以一個星期、一個月或者一年等短期維度來看，股市短期波動風險極高，過去20年中，持有一個星期的東方財富全A指數資產組合的虧損概率高達59%。

兩大維度有利于股市長跑者

從風險維度上看，持有的時間越短，波動風險越大。統計數據顯示，在過去20年（2002～2021年）時間中，投資者持有東方財富全A指數資產組合一個星期的話，虧損的概率為59%；持有東方財富全A指數資產組合一個月的話，虧損概率為39.8%；東方財富全A指數如果持有完整3年的話，虧損率為37%；但持有5年時虧損概率則降低為16%。而從2012～2021年的過去10年數據看，持有東方財富全A超過完整5年則虧損率為零。

美國兩百年的歷史也說明，股票投資持有時間越短，投資風險越高。先鋒基金創始人約翰﹒博格分析認為，從美國股市1802～1997年近兩百年的數據看，時間中和了風險，它削弱風險的方式看上去似乎像魔術，我們可以稱之為“復利修正”。只要將時間跨度從1年延伸至5年，股票風險（用標準差衡量）就會整整下降60%；10年后，75%的風險已被化解。風險將會持續下降，不過第一個10年風險下降得最快。

圖片來源：《約翰﹒博格的投資五十年》

另外，從收益的維度看，股市的長期收益是由上市公司的基本面所決定，上市公司具有強大的生產性資產，優勢巨大，股市的長期收益率遠遠跑贏債券等固定收益類資產。沃頓商學院教授杰里米·J·西格爾的研究顯示，從1802～2003年的數據分析來看，1802年投資在美國股票上的1美元到2003年末已經具有579485美元，這遠遠超過債券的1072美元和票據的301美元。

在西格爾統計數據中，最重要的統計量就是股票除去通貨膨脹后的長期平均收益率，這個收益率在觀察期內一直處于6.5%～7%，這個收益率意味著如果按照購買力衡量的話，在股票市場上投資者的財富在過去兩個世紀里平均每過10年翻了一番。

A股僅有30多年的歷史，股市收益率也超越債券等固收產品的收益率。統計數據顯示，在2002～2011年的10年間，東方財富全A指數上漲41.52%，年化收益率為3.53%，由于在此階段上市公司數量較少，整體估值較貴，股市收益率亦乏善可陳；在2012～2021年10年間，東方財富全A漲幅149.65%，年化收益率為9.58%。如果將時間跨度擴展到2002年～2021年的兩個10年，則東方財富全A資產組合的年化收益率為13.45%。

要為50%以上回撤做好準備

波動是市場的常態。巴菲特曾在2004年致股東的信中說過，如果你仔細看20世紀60年代以來的35年標普500指數的表現，你會發現包括紅利在內的年化收益率為11.2%，但如果你試圖找出收益接近11.2%的年度，你會發現只出現過一次。

A股價投大佬張堯曾說過，波動是市場的天性，成千萬上億的各種各樣參與者，怎么會沒有波動，但正是波動創造了盈利來源，讓各種類型投資人找到買賣理由，讓價值投資者等到物有所值的價格。

股價波動帶來的震蕩是投資不可避免的副產品，但長期而言，投資人所持有的優秀企業會提供足夠的回報補償短期波動所帶來的折磨。段永平在2011年買入蘋果公司，經歷了四次大跌，其中2012～2013年回撤超過55%，2015～2016年最大回撤為36%，2018年最大回撤為40%，2020年回撤為36%。盡管短期波動巨大，但蘋果公司在過去10年給段永平帶來的浮盈超過10倍。

面對波動，股神們的態度是“堅持到底”。巴菲特在2020年股東大會上說過，“你必須做好準備，股價會下跌50%甚至更多，能夠適應這種波動，才適合入市。我經歷過三次伯克希爾股票下跌50%，這三次發生的時候，伯克希爾本身沒有任何問題，你必須保持恰當的心理狀態。如果你不能從心理上接受，真的不應該操作股票。”

在股票低估時有勇氣買入的投資者享受到了三重好處：一是上市公司本身價值的增長，二是上市公司回購并注銷股票帶來的每股收益的增長；三是公司估值從低估恢復到正常所帶來的估值增長。