全球苦美聯儲加息久矣。10日晚間，美國公布的10月CPI數據不及預期，美聯儲多位官員釋放出可能放緩加息的信號，束在非美貨幣和全球風險資產頭上“緊箍咒”終于有所松動。

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周四晚間，美國10月未季調CPI年率錄得7.7%，低于預期的8%，時隔7個月再度回落至8%以下，為2022年1月以來最小增幅；季調核心CPI年率錄得6.3%，低于預期的6.50%。

11月11日，人民幣匯率繼10日暴拉千點之后繼續上演大反攻，在岸、離岸人民幣匯率雙雙拉升超過500點，一度收復7.1大關。人民幣的這波大幅拉升是反彈還是反轉？

今年3月以來，美聯儲已經連續6次加息，且已經連續在四次會議上加息75個基點。目前美國聯邦基金利率的目標區間在3.75%至4%之間，至此，政策利率已達到2008年以來的最高水平。另外一個問題是，美聯儲加息的終點在哪里？

此前9月議息會議后公布的點陣圖顯示，政策制定者預計到今年年底，聯邦基金利率將達到4.4%，并在2023年繼續小幅攀升至4.6%左右的水平。這意味著12月大概率再加息50個基點，并在2023年將小幅加息。不過，美聯儲多名官員近期又在公開場合發聲，考慮到通脹仍在高位，美聯儲利率峰值水平“將略高于” 9月的點陣圖預測，甚至超過5%。

從這個角度來看，美聯儲加息進程可能已經進入中后期，但還談不上結束。考慮到金融市場上總是預期先行，如果美聯儲最鷹派的時期即將過去，人民幣貶值是否已經進入尾聲階段？全球大類資產的配置邏輯又會產生哪些新的變化？記者采訪了多位業內專家的看法。

樂觀派：美國經濟下行壓力增大 “強美元”時日無多

中信證券首席經濟學家明明對21世紀經濟報道記者表示，美國的通脹大概率已經見頂，目前市場主要在博弈通脹下行的速度。從10月失業率意外上升和CPI超預期回落來看，美國經濟的需求端已經出現了下降，反映出美國經濟下行的壓力也在逐步增大。10年期美債收益率回落至4%以下，美元指數接連跌破110、119、118三大關口也體現出了這一點。

從國內來看，隨著穩增長措施的逐漸顯效和疫情管控措施的進一步優化，人民幣匯率和A股都出現了明顯的反彈，這也是國內外綜合因素的影響。未來，從資產配置的角度來看，風險類、權益類資產，會相對占優，特別是消費類板塊可能會迎來一定的機會。

招商策略研究團隊也認為，2023年有望形成美債收益率和美元指數雙降局面，將對A股和港股形成有力支撐。美聯儲加息放緩后，實際美債收益率有望觸頂回落。隨著美國衰退概率增大，且冬季過后能源危機對歐洲經濟的拖累也會化解，只要不出現全球性的政治或者金融風險事件，預計美元指數將在2023年高位回落。

該團隊還在研報中指出，歷史上美元指數下行都為A股（尤其中國A50指數）及恒生指數帶來較大級別的上漲機會。實際美債收益率回落后，將有利于A股成長風格的表現，日常消費以及信息技術、新能源等成長性板塊可能受益有更好的表現。港股市場上美債收益率下降階段，醫療和信息技術多有超額收益。

謹慎派：美元指數和美國政策利率仍將處于高位

中航信托宏觀策略總監吳照銀向記者解讀稱，美國10月CPI同比達到7.7%，這仍然是非常高的，離美聯儲的目標通脹率2%還差得很遠。因此美聯儲的加息進程仍沒有結束，并且后面的通脹走勢仍有較大的不確定性，這樣整體大類資產配置的邏輯仍沒有太大的變化，即美債收益率在下行后仍會上升，美股在短暫反彈后仍有下行壓力，全球貨幣在美國加息的背景下仍有貶值壓力。

南華期貨股指期貨分析師王映也認為不要低估美聯儲加息抗擊通脹的決心。在他看來，由于美國CPI回落及美聯儲官員的發言偏鴿派，市場對于美聯儲12月加息50BP的預期提升，但是即使加息步伐有所放緩，美國政策利率也會在較長時間維持在高位，短期人民幣獲得喘息時間，但當下說人民幣貶值近尾聲仍為時尚早。

“目前的政策不確定性仍較高，中期選舉懸而未決，即使后續政策如預期放緩，交易邏輯或轉向經濟層面。在全球經濟低迷的環境中，人民幣若要真正轉向升值還要依賴國內經濟的復蘇。”王映在談及人民幣匯率時表示。

東方金誠首席宏觀策略師王青則更傾向于認為美元指數將高位震蕩，人民幣也會保持寬幅雙向波動格局。他向記者分析，“2023年二季度之前，在房租價格支撐下，美國CPI同比回落的速度會較為緩慢，美聯儲將持續加息，利率終點仍可能高于市場預期。這意味著短期內美元指數趨勢性掉頭向下的可能性不大，大概率將在劇烈波動中保持強勢運行狀態。”

王青強調，總體上看，今年4月以來的美元單邊升值階段已基本結束。疊加國內經濟基本面整體上將保持修復勢頭，接下來人民幣貶值壓力也將隨之減緩，有望進入與美元走勢大體相近的反向波動格局。這將鞏固三大一籃子人民幣匯率指數穩健運行的基礎，緩解穩匯率對國內宏觀政策靈活調整的掣肘。

綜合各位專家的觀點來看，盡管部分專家認為美元強勢格局仍將持續一段時間，但美元上方的空間已經不大，美聯儲加息進入中后期階段已是業內共識。在外部風險逐步緩釋和貿易順差的有力支撐下，人民幣匯率長期“無憂”。正如銀保監會相關部門負責人在三季度銀行業保險業運行情況發布會上表示，上升時期的經濟，必然形成上升的貨幣。盡管短期內有一些不穩定因素影響，但人民幣的市場地位不會改變，人民幣長期走強的趨勢也不會改變。