作者：忻奇琪

(資料圖片僅供參考)

11月16日，德信中國（02019.HK，下稱“德信”）計劃對旗下唯一存續美元債“2022年12月到期9.95%優先票據”進行交換要約，已與部分債券持有人進行溝通，展期方案未最終確定。

一封來自投資人的《給德信中國胡老板的一封公開信》（下稱“《公開信》”）顯示，部分投資人對美元債展期表示反對。投資人在《公開信》中質疑德信有錢買地沒錢還債。“今年還在浙江拿了三塊地，花了二十多億；距離上一筆4月份美元債，德信有充足的8個月時間來籌錢。”

因此，投資人不同意對該筆債券進行展期，并已開始聘請律師團隊，做了呈請清盤的準備。

德信投資人代表在《投資人給德信胡老板的第二封信》中指出，建議德信方面退地償債，直言：“時至當下，還在考慮還美元債和退地哪個成本高哪個成本低，這是極度不專業的行為。”

11月18日，一位接近該筆美元債債權人的業內人士劉云（化名）向時代周報記者透露，目前持有份額超過35%的債權人態度都十分明確，即不接受任何條件的交換要約，只接受剛兌。

同日，時代周報記者就“債務展期進展”“是否會考慮退地等方式回籠資金，從而實現剛兌”“如何確保企業經營流動性”等問題向德信相關人士發出采訪函，對方回應稱：“一切以公告為準”。

美元債尋求展期

11月17日，一名華東TOP30房企人士向時代周報記者表示，今年以來，大部分房企對到期美元債的態度都相對“曖昧”。由于美元大幅升值，半年多時間里升值近15%，直接導致企業需要多還一大筆錢。此時德信尋求展期，或是出于降低償還美元債成本考慮。

據澎湃新聞此前報道，該債券的存續金額為3.483億美元，欲交換形成新票據“2024年11月到期7.95%優先票據”（到期日為新票據發行后2年）。

而德信給出的交換條件是，每1000美元本金存續債券，交換為現金支付20美元本金償還、980美元本金新票據。利息分兩部分，即交割日支付50%，另外50%半年后支付。

如交換要約未通過，德信將進行協議安排債務重組。如存續債券達到最低交換比例，公司計劃推進交換要約，而暫不考慮債務重組，除非任何債權人對公司發起法律行動，如Statutory Demand（法定追債信）或清盤呈請等。

劉云透露，債權人不接受展期的一個重要原因是，本次到期美元債是德信手中的最后一筆美元債，且德信并非沒有償債能力。

德信投資人代表在《投資人給德信胡老板的第二封信》中指出：“（德信）杭州有塊土地能退，退了能收回4個億的現金，但是德信管理層居然還在心疼退地帶來的那一點契稅損失而舍不得退地。”

據時代周報記者不完全統計，今年以來，德信至少獲取3宗地塊，均位于浙江省，其中2宗為4月25日在杭州市首批集中供地中獲得，總價為22.65億元。

此外，也有投資人擔心，如果展期可能還會導致購房人因為擔心德信項目爛尾而對公司失去信心。如果上述情況發生，德信將面臨銷售下滑，現金流將在短期內走向惡化。

據德信近期披露的未經審核運營數據，10月公司實現銷售額30.1億元，較去年同期的51.7億元下降41.78%。今年前10個月，公司實現累計合約銷售額約305.5億元，較去年同期的622.7億元下降50.94%。

“時間換空間”或難持續

近期，標普全球評級發布的研究報告指出，一些開發商頻繁使用置換和展期來解決債券違約問題，一方面原因是房企越來越難以從項目公司提取現金。另一方面，嚴格的賬戶監管規則短期內不會大幅放松。另外，銀行和信托公司擔心合聯營項目的交易對手風險，以及明股實債等隱性債務，疊加合約銷售額急劇下降，這些擔憂促使債權人撤資，給開發商帶來流動性壓力。

對困境開發商而言，在維持運營和住房交付的同時，債務的置換和展期通常是最現實的流動性解決方案。據時代周報記者不完全統計，過去12個月內，開發商已完成278億美元困境債券的置換或展期。

標普全球評級認為，由于債權人需花費時間評估房地產市場情況，暫時不愿立即推動大量房企進行重組。但如果銷售不能盡快復蘇，投資者或將拒絕反復展期，而可能更愿意通過發行人的整體重組或庭內處置獲得償付。

中國企業信用研究分析師李暢則向時代周報記者表示，雖然大部分債權人愿意給與開發商恢復流動性的空間，但開發商用置換和展期應對違約的做法或將難以持續。

“第一階段，房企請求投資者置換違約債券或進行展期，以贏取等待樓市復蘇的時間。下一階段，我們假設投資者對延期償付失去耐心，特別是在住宅銷售沒有很快復蘇的情況下。若銷售復蘇停滯，開發商的流動性風險將演變成資不抵債風險。債務延期只為贏取時間，而不會從根本上解決開發商杠桿過高的問題。” 李暢進一步指出。