低迷一年的港股終于在11月的暖冬里，迎來了令人振奮的反彈。截至11月18收市，恒生科技本月已大漲31.20%，領漲恒生三大指數(shù)。港股，尤其是科指的“爭氣”，讓不少投資者為之鼓舞。

港股從跌跌不休到強勢反彈，這其中都發(fā)生了什么？騰訊阿里的業(yè)績?nèi)绾未呋蓛r反彈？領漲的恒生科技指數(shù)成分股，誰才是黑馬？而港股的“春天”，這次是真的要來了嗎？

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三大因素支撐港股反彈

2021年2月，港股觸頂后很快開啟了一輪長達20個月的大熊市，究其原因，不外乎港股處在了完美風暴的中心，面臨著海外流動性收緊，經(jīng)濟基本面疲弱，行業(yè)監(jiān)管政策收緊，與局部國際地緣關系緊張。

工銀瑞信基金制作的本輪港股熊市主要影響因素表格，可以看到恒生科技指數(shù)受在以上原因影響時的下跌幅度，在2022年初受俄烏沖突，美國證監(jiān)會公布潛在退市名單時急跌幅度最大，而今年3季度以來累積下跌幅度最大。

同時，工銀瑞信也認為，這些前期的利空，如今正在逆轉。

首先，作為離岸金融中心的香港，海外流動性對其影響甚大。隨著10月份美國通脹超預期回落至7.7%，十年期美債收益率再進一步大幅度抬升的空間已經(jīng)不大。其次，外部流動性出現(xiàn)改善，國內(nèi)基本面預期也開始回暖。11月以來，疫情防控政策優(yōu)化，地產(chǎn)政策出現(xiàn)更大力度的放松及轉變，“金融支持地產(chǎn)16條”、支持民企融資“第二只箭”等都變化較為明顯，穩(wěn)地產(chǎn)、擴內(nèi)需的預期不斷提升。此外，前期的大幅度下跌與情緒釋放，使得港股估值到了極低水平，而經(jīng)濟預期的轉變短期將明顯提振市場風險偏好。

縱觀海外流動性、國內(nèi)基本面與市場情緒，三大因素支撐著本輪港股反彈。可以確定的是，港股政策底已經(jīng)形成，并是近期市場明顯反彈的主要推動力之一。

5大科網(wǎng)龍頭業(yè)績揭露

騰訊、阿里、美團、京東與網(wǎng)易作為市值最大的5家科網(wǎng)龍頭公司，其中4家已于本周公布業(yè)績，而美團也將于下周公布最新季報。

最為港股最獨特的新經(jīng)濟資產(chǎn)，科網(wǎng)股龍頭在今年前10個月經(jīng)歷了連續(xù)下跌，又在11月大幅反彈，過去一周，5家公司股價均錄得上漲，當中以京東13.25%的漲幅最大，騰訊與阿里漲幅超10%，受與暴雪合約結束不續(xù)約影響，網(wǎng)易一周漲幅為7.57%，低于其他披露業(yè)績的龍頭公司，而尚未公布業(yè)績的美團，漲幅僅為0.5%。

根據(jù)騰訊、阿里、京東與網(wǎng)易已出爐的季報來看，營收與凈利同比增長并非本季度財報關鍵詞，核心業(yè)務的改善與降本增效成果才是反彈最大的助力。

具體看來，京東凈利潤在三季度實現(xiàn)扭虧為盈，據(jù)三季度季報，京東凈收入2435億元，同比增加11.4%；經(jīng)營利潤為87.28億元，同比增長239.35%；歸屬股東凈利潤為60億元，去年同期為凈虧損28億元。

阿里三季度凈虧損則擴大近3倍。其3季度收入2071.76億元，同比增長 3%；經(jīng)營利潤251.37億元，同比增長68%；歸屬股東凈虧損205.61億元，同比擴大283.1%。虧損擴大主要由于持有上市公司投資組合權益價格波動導致投資損益下降。此外，三季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整息稅攤銷前凈利潤同比增長29%。截至9月30日止六個月，收入4127.31億元，同比增長1.55%；歸屬股東凈利潤為21.78億元，同比減少95.69%。

騰訊控股三季度總營收1400.93億元，同比減少2%，環(huán)比增加5%。股東應占凈利潤399.43億元，同比增加1%，環(huán)比增加115%。

而一周股價漲幅最少的網(wǎng)易，財報數(shù)據(jù)卻營收凈利雙增，三季度網(wǎng)易凈收入244億元，同比增長10%；歸母凈利潤為67億元，去年同期為32億元。

誰反彈幅度最大，成科指黑馬？

若將視野擴展到30只科指成分股，一周以來，反彈幅度最大的5家公司分別是阿里健康，嗶哩嗶哩，商湯，平安好醫(yī)生和京東健康，對應漲幅為36.11%，24.1%，18.24%，18.21%與17.65%。而以這5家公司近6個月的股價走勢來看，卻呈現(xiàn)出較為分化的漲跌幅度，當中，阿里健康與京東健康近6個月來漲超3成，商湯大跌近6成，嗶哩嗶哩下跌近3成。

同時，京東健康還是科指成分股中，今年以來股價仍維持正增長的2家公司之一，今年以來股價上漲9%，另一家公司為攜程，今年以來股價上漲近20%。其余28家科指成分股，今年以來股價均為負增長，跌幅最大的為小鵬汽車-83.44%，此外，嗶哩嗶哩，商湯，明源云跌幅超60%。

對于近一年超跌的恒生科技指數(shù)，工銀瑞信認為，其巨大的市場體量、具有代表性的中國資產(chǎn)、極具吸引力的融資能力與稀缺性、較強的價值發(fā)現(xiàn)能力和階段性的超額收益，共同書寫著港股長期的投資價值。由于核心標的基本面以及估值的周期波動錯位，相比A股，港股會階段性產(chǎn)生超額收益。最明顯的超額收益發(fā)生在2016-2018年期間的恒生指數(shù)、以及2020年的恒生科技指數(shù)。

經(jīng)歷了巨大跌幅后，港股前期的極低估值已經(jīng)反映了投資者對于政策不確定性、宏觀經(jīng)濟和國際關系的極度悲觀，中長期結構性壓力與周期性壓力結合交織。隨著內(nèi)外部因素的改變，對港股市場整體持謹慎樂觀的態(tài)度，港股有望迎來盈利預期與估值的雙重修復。