11月24日，小熊U租母公司凌雄科技在香港聯合交易所主板上市，股份代號為02436.HK，發行價7.6港元/股，自定位為“中國DaaS行業第一股”。其上市首日開盤報7.9港元/股漲4%，但隨后盤中波動，一度跌破發行價，最低報6.96港元/股，截至收盤報7.8港元/股。

可以說，自成立以來，凌雄科技便受到市場的一眾青睞，不僅引來了京東、騰訊、聯想的投資，還獲得從國家級到地方的5支政府基金的注資，其營收規模也因為巨頭加持而增長迅速。但2019年至今，凌雄科技持續虧損，累計已虧7億元。

重資產投入是凌雄科技虧損的一大原因，而其支柱業務卻面臨毛利率偏低的窘境。目前凌雄科技在中國設備全生命周期管理解決方案供貨商中市占率僅為3.9%，不過仍排名第一。該行業還有很大開發潛力，以目前凌雄科技的狀況來看，還能保持市場第一的地位多久？

【資料圖】

上市前遭京東、騰訊、聯想等減持

根據招股書，凌雄科技為一家設備全生命周期管理解決方案供貨商，主要在中國從事向（其中包括）IT設備經銷商銷售翻新淘汰IT設備，以及向中小型企業提供設備及IT技術訂閱服務。

天眼查信息顯示，小熊U租目前已獲8輪融資，而參投方的陣容可以說是非常豪華，包括騰訊投資、京東集團、聯想創投、達晨財智、東方富海等。值得注意的是，投資方還覆蓋了從國家級到地方的5支政府基金，如國家中小企業發展基金、國家新興產業基金、深圳市引導基金、福田區引導基金、深圳市高新投等。

而小熊U租的發展更是離不開投資方的加持，尤其是京東、騰訊與聯想等。

早在2018年5月，京東與小熊U租已從資本和產業鏈多方面建立聯系，京東更是多次加持小熊U租，對外開放京東商城首頁。在京東企業租賃布局中，小熊U租無疑是一個非常重要的角色。小熊U租則通過京東打開了獲客引流的天花板。

騰訊則是把小熊U租的IT辦公設備運營服務引入了騰訊眾創空間，雙方在騰訊云、騰訊安全等方面深度合作。

而聯想的戰略投資，對小熊U租來說無疑是在設備采購上擁有了“綠色通道”，最直接的影響是可以提升其設備集采能力，加速小熊U租設備的迭代周期。

不過，在上市前夕，京東、騰訊、聯想在內的多名股東均對凌雄科技進行了減持。

據最新版招股書顯示，京東江蘇持股比例已由此前14.68%降至13.22%，騰訊持股比例也由2.08%降至1.88%，聯想持股由1%降至0.9%，達晨創通和達晨創景的持股分別由12.2%、3.21%降至10.98%、2.82%。

業內人士普遍認為，凌雄科技持續虧損、資不抵債，或許是上市前該公司被各股東減持的重要原因。

三年半虧7億元，已資不抵債

近年來，依托巨頭的加持，凌雄科技營收規模增長迅速，2019年至2021年以及2022年上半年（以下簡稱“報告期內”），該公司營收分別為5億元、10.22億元、13.3億元、8.54億元。

盡管該公司營收規模在不斷擴大，但其一直處于虧損狀態，報告期內錄得虧損凈額分別為6030萬元、1.77億元、4.49億元、580萬元。

為什么會產生如此巨額的虧損呢？凌雄科技所布局的租賃行業是一個重資產行業，需要高額投入。招股書顯示，報告期內，凌雄科技的物業、廠房及設備等成本分別占資產總值的52.1%、54.5%、62.4%、60.4%，占比較高。

那如此重資產的業務，凌雄科技的錢從哪來？除了不斷融資，借債也是其主要途徑。

截至各報告期末，凌雄科技分別錄得流動負債凈額5330萬元、2900萬元、1.39億元及1.99億元，主要由于大部分訂閱設備（分類為非流動資產）是使用自銀行及其他金融機構的借款（須于一年內償還的部分分類為流動負債）購買。而凌雄科技概不保證其日后將不會有流動負債凈額。流動負債凈額狀況會令其面臨流動資金風險。

截至2020年及2021年12月31日以及2022年6月30日，凌雄科技分別錄得負債凈額1.7億元、6.3億元及6.125億元。

截止2022年上半年，凌雄科技流動負債和非流動負債合計19.28億元，流動資產和非流動資產合計13.16億元。也就是說，該公司已出現明顯的資不抵債。

凌雄科技坦言，無法保證日后不會再次產生虧損。其實現盈利的能力很大程度上取決于（其中包括）成功提升客戶黏性及擴大客戶群、管理設備利用率、控制成本及提高運營效率的能力。倘未能產生足夠收入或有效控制成本及開支，日后可能持續產生虧損，且可能無法取得或于其后保持盈利能力。

支柱業務毛利率僅為2%，市占率排名第一卻只有3.9%

成立于2004年的凌雄科技以計算機組裝服務及二手個人計算機銷售起家，后來逐步開始進入IT辦公設備租賃以及回收業務，又新增Dass模式（設備即服務）。目前其主要業務分為三類——設備回收業務、設備訂閱服務、IT技術訂閱服務。

但值得注意的是，該公司業務主要依賴于回收業務。報告期內，其設備回收收入分別占凌雄科技收入的60.5%、74.8%、69.4%及74%。

而作為支柱業務的設備回收業務，毛利率狀況卻堪憂，報告期內，該公司設備回收業務毛利率最高僅為6.7%，今年上半年甚至降為2%，其整體毛利率更是自2019年以來持續下滑，已從16%下降至11.7%。

凌雄科技在招股書中解釋稱，歸因于其貿易性質，其設備回收業務的毛利率主要反映了其采購淘汰設備的價格與其隨后出售該等設備的價格之間的差額，因此與其訂閱業務（其性質為提供服務）相比毛利率較低。

對比其競爭對手來看，也在港交所遞交招股書的易點云的毛利率卻是凌雄科技的3倍有余。報告期內，易點云的整體毛利率分別為38%、41.4%、47.7%、50.9%。

灼識咨詢數據顯示，在2021年中國設備全生命周期管理解決方案供貨商中，小熊U租排名第一，不過，其市場份額只有3.9%。可見這一市場足夠分散，競爭也較為激烈。

而凌雄科技坦言，其在設備全生命周期管理行業的各個業務方面均面臨競爭，倘若其任何競爭對手建立業務合作伙伴關系或聯盟或籌集大量資金，或倘若來自其他市場領域或地域市場的知名公司擴展至凌雄科技的市場領域或地域市場，凌雄科技可能會面臨激烈競爭。任何現有或潛在競爭對手亦可能選擇根據不同定價模式運營或降低其價格以增加其市場份額。

目前看，以3.9%的市場份額暫列第一的凌雄科技，未來能否在中國設備全生命周期管理解決方案供貨商中保持競爭優勢和地位，恐怕沒有想象中那么容易。