自美聯儲等主要央行開啟幾十年來最激進的加息周期以來，廉價資金時代正快速成為過去式。眼下，多國債臺高筑，借貸成本節節攀升，令人痛苦不堪。

國際金融協會（IIF）日前發布的報告顯示，全球債務總額三季度為290萬億美元，雖然較年初的歷史高位有所下降，但仍比十年前增加了三分之一以上。

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隨著各國央行繼續加息，家庭、企業和政府的借貸成本繼續上升，經濟和金融市場風險堆積如山。

從政府層面來看，相較于發達國家，新興市場面臨的債務風險更大，尤其是那些大量借入美元債的國家。至于企業，信貸緊縮的跡象已經在全球金融領域顯現出來。而對消費者而言，房貸支出是多數家庭最沉重的負擔，因此這也是最危險的地方。

最壞的情況是，全球金融體系中的某些組成部分可能會崩潰。從上世紀90年代日本企業大規模破產，到之后幾十年的美國次貸危機和歐債危機，債務變成壞賬的例子比比皆是。

被房貸“壓垮”的家庭

有些國家在大衰退中躲過了房地產和銀行業的崩潰，因此國內家庭債務一直在增加，并且有很大一部分是浮動利率抵押貸款，這也意味著央行更高的利率會迅速傳導到已經負債累累的家庭身上。

美國家庭經歷過次貸危機后已經不存在這樣的“定時炸彈”了，TS Lombard經濟學家Dario Perkins最近表示，但其他國家存在這種情況。

比如加拿大、澳大利亞和韓國。

加拿大是世界上家庭負債最高的國家之一，家庭債務與收入比高達180%。最近，總部位于多倫多的房地產貸款機構Romspen Investment Corp.暫停了對其最大抵押貸款基金的贖回，原因是一些借款人已經開始斷供。

澳大利亞家庭負債與收入之比目前超過了200%，近期，該國金融監管機構估計，今年二季度辦理抵押貸款的客戶有22%財政狀況比較脆弱，因為他們的債務收入比達到6倍或更高。

在英國，大多數抵押貸款的利率將在兩到三年后重新調整，債務償還額有望超過所有家庭收入的10% (不僅僅是抵押貸款借款)。在荷蘭、瑞典和挪威，債務償還額占家庭收入比例已經遠遠高于這一數字，如果各國央行按照預期繼續加息，這一比例將超15%邁進。

亞洲方面，惠譽評級亞太區銀行評級主管喬Jonathan Cornish近期表示，韓國、馬來西亞和泰國等國家的房貸者也將受到擠壓。

在韓國，房貸占比超過40%的家庭負債在9月底高達1870.6萬億韓元(約合人民幣9.8989萬億元)，連續兩個季度刷新歷史最高紀錄，自2013年第二季度以來連續38個季度保持增勢。IMF近期報告也顯示，今年二季度，韓國民間負債與GDP的比率為173.6%，遠遠超過IMF的危險基準線(100%)。民間負債以家庭負債為主。

違約飆升，更多企業將資不抵債

根據IIF的數據，企業(金融行業以外)與政府齊頭并進，都是廉價資金時代的最大借款人，但與政府不同的是，企業不能通過印鈔來解決債務危機。

今年債務成本飆升，對于一些所謂“僵尸公司”的沖擊最大，這類公司一般只能賺到剛剛夠償還債務的錢。從某些方面來看，大約五分之一的上市公司在利率較低時就已經符合這一定義。當債務成本飆升，將有更多公司淪為“僵尸公司”，而已經在列的公司則可能會破產。

穆迪分析公司估計，全球垃圾債明年的違約率將幾乎翻一番。根據巴克萊銀行的分析，在價值6.7萬億美元的美國高評級企業債市場，有跡象表明，違約情況可能是過去50年中最嚴重的。

杰富瑞首席金融經濟學家Aneta Markowska表示，對于傾向于以浮動利率從銀行借款的美國中小企業而言，最糟糕的時刻尚未到來。隨著明年年初美聯儲加息達到峰值，他們很可能被迫裁員。她表示：

我預計第一季度會出現更多裂縫，因為這些小企業開始感受到加息的痛苦。

在過去數年的低利率環境中，私人信貸市場近年來進行了許多大型杠桿融資，但隨著美聯儲持續加息，股債齊跌，高風險資產價格暴跌，曾經“生金蛋的鵝”成了燙手山芋。Markowska表示：

債務在被承銷時，沒有人會想到，在這些交易的有生之年，聯邦基金利率會接近5%。

上周公布的11月份美聯儲FOMC會議紀要顯示，一些政策制定者指出，非銀行部門的“隱性杠桿”可能破壞大型全球市場的功能。

投資者對亞洲的擔憂更甚，美元走強使得以美元計價的債務更加昂貴。越南和印尼地產債價格大幅下跌；韓國10月樂高樂園違約事件引發信貸市場恐慌性拋售，同時也加劇了人們對房企違約的擔憂。

新興市場站在破產邊緣

對于發達經濟體而言，以本幣發債的政府通常不會在利率上升時面臨向家庭和企業那樣的直接挑戰，但這并不意味著他們是無懈可擊的。

拿英國來說，前首相特拉斯的大規模減稅計劃差點搞崩本國國債市場。目前，特拉斯已經下臺，英國金融市場企穩，但由于英國央行的加息步伐短期內難以改變，新政府明年仍面臨借貸成本翻倍的挑戰。

意大利公共債務問題是發達經濟體中幾乎是最令人頭疼的。歐盟統計局此前公布的數據顯示，到今年第一季度末，意大利政府債務占GDP比例為152.6%，僅次于希臘的189.3%。令據彭博經濟估計，到2030年，光是政府需要支付的利息就將超過GDP的7%。

美國在債務問題上也可能面臨政治難題。面對“野蠻生長”的債務，拜登政府目前唯一的辦法就是提高債務上限，而這需要共和黨人的支持。有分析人士預測，若美國兩黨無法就提高債務上限達成妥協，明年第三季度美國或陷入債務違約危機。屆時，美國國內銀行利率飆升、股市暴跌、養老金賬戶大幅縮水，美國經濟將遭到致命打擊。

相比之下，許多新興市場已經在主權債務危機里掙扎多時了。斯里蘭卡和贊比亞雙雙違約，埃及和巴基斯坦等國家也面臨違約風險。

IIF上周二公布的數據顯示，三季度發展中經濟體的債務與GDP之比上升到254%，與2021年第一季度創下的紀錄高位相當。IMF數據也顯示，超過60%的低收入國家處于債務困境，或者面臨債務困境高風險。