作 者丨陳植

【資料圖】

編輯丨張星,江佩佩

圖 源丨圖蟲

華爾街兩大知名機構(gòu)最近日子不好過！

全球最大對沖基金——橋水旗下旗艦產(chǎn)品Pure Alpha四季度以來凈值大跌約13.2%，全球最大的私募股權(quán)基金管理人黑石集團也被爆出：黑石旗下最大的房地產(chǎn)基金被限制贖回資金，理由是太多資金集中贖回，簡單而言，出現(xiàn)類似擠兌的情況。

越來越多投資者開始擔(dān)心一系列多米諾效應(yīng)正在出現(xiàn)。

9000億黑石基金突然出手，限制贖回！什么情況？

黑石旗下房地產(chǎn)投資信托基金(BREIT)的日子“不好過”。

近日，由于資金贖回需求激增，黑石集團不得不緊急限制旗下規(guī)模高達(dá)1250億美元（折合人民幣約9000億元）的房地產(chǎn)投資信托基金(BREIT)資金贖回業(yè)務(wù)。

黑石發(fā)給高凈值客戶與機構(gòu)投資者的文件顯示，今年10月，要求贖回資金的申請達(dá)到18億美元，已全部兌現(xiàn)；11月以來集中贖回的資金太多，當(dāng)月黑石僅能滿足BREIT 的43%投資者贖回請求，共計13億美元；12月僅有極少數(shù)贖回請求可以被滿足。

通知顯示，12月只允許投資者贖回這只基金凈資產(chǎn)的0.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前基金投資合同條款約定的單月2%贖回上限（單季不能超過5%）。

圖：該基金有78%的資產(chǎn)投入出租房產(chǎn)和工業(yè)地產(chǎn)，在區(qū)域上，超過七成位于美國的西部和南部區(qū)域。來源：財聯(lián)社

業(yè)內(nèi)人士分析“搶贖”原因：對美國房地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂升溫

華爾街多策略對沖基金經(jīng)理對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者直言，這背后，是美聯(lián)儲不斷大幅加息正令美國房地產(chǎn)市場景氣度快速下降，越來越多投資人開始擔(dān)心美國房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，紛紛盡早贖回資金避險。

圖：BREIT前三季的業(yè)績

一位知情人士向記者透露，其實今年以來BREIT在美國房地產(chǎn)市場動蕩環(huán)境下的回報率達(dá)到9%，跑贏不少同類產(chǎn)品，但由于市場對美國房地產(chǎn)市場未來發(fā)展普遍悲觀，已盈利的BREIT反而成為眾多高凈值投資者與資管機構(gòu)爭相獲利了結(jié)的對象。

畢馬威(KPMG)首席經(jīng)濟學(xué)家Diane Swonk認(rèn)為，這表明金融市場對美國房地產(chǎn)泡沫破裂的擔(dān)憂日益加劇。他預(yù)計2023年美國的房價或?qū)⒗^續(xù)下跌15%。

據(jù)標(biāo)普CoreLogic Case-Shiller全國房屋價格指數(shù)顯示，受美聯(lián)儲此前采取極度寬松貨幣政策等因素的影響，2020年3月-2022年6月期間美國房價整體漲幅達(dá)到42%。

但隨著今年以來美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，美國房價漲得快，跌得更快。目前美國主要城市房價已出現(xiàn)連續(xù)多月下跌，且成交量快速萎縮。

“在美國房地產(chǎn)成交量與價格雙雙持續(xù)回落的情況下，越來越多資金開始擔(dān)心房地產(chǎn)信托投資基金將受到波及，導(dǎo)致壞賬資產(chǎn)激增與凈值大幅下跌，不如早早贖回資金避險。”上述知情人士指出。

他告訴記者，不只是黑石旗下房地產(chǎn)信托投資基金，其他華爾街大型資管機構(gòu)旗下REITs基金也遭遇不小的資金贖回壓力。因為越來越多投資者開始擔(dān)心一系列多米諾效應(yīng)正在出現(xiàn)，一是房地產(chǎn)信托投資基金為了籌資應(yīng)對贖回壓力，不得不低價拋售房地產(chǎn)資產(chǎn)，比如12月初 BREIT決定出售其在美高梅大酒店和曼德勒海灣賭場度假村賭場的股份，導(dǎo)致美國商業(yè)地產(chǎn)與住在地產(chǎn)估值進一步回落，二是美國各類房地產(chǎn)價格持續(xù)下跌，將引發(fā)更大規(guī)模的資金贖回，導(dǎo)致惡性循環(huán)不斷出現(xiàn)。在這種情況下，他們能做的就是趕在別人之前盡早贖回資金“安全上岸”。

一位華爾街大型資管機構(gòu)REITs部門負(fù)責(zé)人告訴記者，由于美國房地產(chǎn)市場回落已成“市場共識”，目前他們也找不到有效辦法留住大量出資人資金，只能眼看著房地產(chǎn)信托投資基金持續(xù)“失血”，加速美國房地產(chǎn)市場頹勢。

“此前，我們還打算逢低買入一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但現(xiàn)在我們不得不拋售一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以應(yīng)對年底更大的贖回壓力。”他直言。

受傷的不止是黑石，橋水基金遭遇“大失血”

記者獲悉，截至11月25日，全球最大對沖基金——橋水旗下旗艦產(chǎn)品Pure Alpha四季度以來凈值大跌約13.2%，令今年以來凈值累計漲幅大幅收窄至6%。

橋水基金之所以遭遇凈值大幅回撤，主要原因是它未能及時平倉此前建立的巨額歐洲股票空頭持倉，如今歐洲股市持續(xù)反彈，令橋水基金付出慘痛代價。

“事實上，橋水基金繼續(xù)沽空歐洲股票的邏輯無可厚非，在能源風(fēng)波持續(xù)與歐洲經(jīng)濟衰退風(fēng)險明顯加大的情況下，歐洲股市的確面臨較大回調(diào)壓力。但令橋水基金沒想到的是，美聯(lián)儲放緩加息步伐令歐洲股市得到喘息機會，令橋水不得不回吐今年以來大部分收益。”一位華爾街多策略對沖基金經(jīng)理向記者直言。

“事實上，橋水基金與黑石的遭遇，反映當(dāng)前華爾街大型資管機構(gòu)正面臨的兩難局面，即他們無法在抑制短期凈值波動與長期投資獲利之間實現(xiàn)較好的平衡。”

橋水基金的“無奈”

成也沽空歐股，敗也沽空歐股，儼然成為今年橋水基金業(yè)績表現(xiàn)的真實寫照。

究其原因，6月底橋水基金的歐洲股票沽空規(guī)模高達(dá)105億美元，參與沽空的歐洲大型上市公司數(shù)量達(dá)到28家。

這令橋水基金業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)靚麗——旗艦產(chǎn)品Pure Alpha II在今年上半年一度實現(xiàn)32%的回報率。

記者獲悉，8月橋水基金一度減持歐洲股票空頭頭寸獲利了結(jié)。但很快他們又重返沽空歐洲股票陣營。9月以來，橋水基金又增持約30億歐元的歐洲股票空頭頭寸，其中包括沽空安聯(lián)保險、拜耳制藥、ASML等。

究其原因，橋水基金認(rèn)為能源風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵與產(chǎn)能遷移，加之歐洲高通脹持續(xù)與歐洲央行采取激進加息舉措，都令歐洲經(jīng)濟衰退“雪上加霜”。

“事實上，橋水基金沽空歐洲股票的邏輯無可厚非。但它似乎忽略了美聯(lián)儲放緩加息步伐對歐洲股市的提振效應(yīng)。”上述華爾街多策略對沖基金經(jīng)理認(rèn)為。過去兩個月，受美聯(lián)儲未來加息幅度放緩影響，大量資金開始回流抄底歐洲股票，令泛歐斯托克600指數(shù)回升約13.3%，拖累橋水基金巨額歐洲股票空頭頭寸盈利驟降與凈值大跌。

在他看來，橋水基金四季度以來凈值大跌的另一個重要因素，是三季度橋水基金減持40.79萬份安碩核心MSCI新興市場ETF(IEMG)與66.76萬份先鋒領(lǐng)航富時新興市場ETF(VWO)，導(dǎo)致他們同樣錯失了四季度新興市場資產(chǎn)回升收益。

一位熟悉橋水基金投資操作的對沖基金人士向記者透露，通過分析橋水基金三季度的調(diào)倉操作，可以發(fā)現(xiàn)橋水基金似乎在押注全球央行大幅加息令四季度全球經(jīng)濟明顯衰退，因此他們大幅減持美股與新興市場資產(chǎn)，并加大沽空歐洲股票的力度。

值得注意的是，11月底橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）表示，全球格局正面臨著債務(wù)和債務(wù)貨幣化相關(guān)的重大金融挑戰(zhàn)、部分國家地區(qū)出現(xiàn)內(nèi)外部沖突，以及干旱、洪水和疫情等自然災(zāi)害的重大影響。在這種情況下，分散化投資才能在不降低回報情況下大幅規(guī)避風(fēng)險。

這位熟悉橋水基金投資操作的對沖基金人士透露，四季度以來橋水增加了高信用評級債券等安全資產(chǎn)的配置，以此對沖風(fēng)險資產(chǎn)下跌風(fēng)險。但沒想到美聯(lián)儲放緩加息步伐令風(fēng)險資產(chǎn)估值短期回升，打了橋水基金一個措手不及。

所幸的是，由于橋水基金年內(nèi)回報依然達(dá)到6%，目前橋水基金遭遇的資金贖回壓力不大，且不少投資者認(rèn)為短期凈值大幅回撤不等于橋水基金投資策略失敗，隨著明年全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大，橋水基金沽空歐洲股票仍有望獲取可觀回報。

年底贖回潮要來？

記者多方了解到，受橋水基金凈值大跌與黑石房地產(chǎn)基金大量資金贖回的影響，如今越來越多華爾街大型資管機構(gòu)紛紛采取現(xiàn)金為王策略，以應(yīng)對年底的資金贖回潮。

“鑒于明年全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大，眾多資金都會選擇極其保守的投資策略，趕在年底前撤離所有他們認(rèn)為存在劇烈下跌風(fēng)險的金融資產(chǎn)。”一位華爾街大型資管機構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者直言。

九方智投首席經(jīng)濟學(xué)家肖立晟向記者表示，隨著美國企業(yè)盈利能力下降，不排除明年一季度美股將出現(xiàn)劇烈波動風(fēng)險，無形間將加快各路資本撤離風(fēng)險資產(chǎn)避險的步伐。

上述華爾街大型資管機構(gòu)資產(chǎn)配置部主管坦言，如何安撫出資人情緒并留住他們資金，儼然成為華爾街大型資管機構(gòu)的新挑戰(zhàn)。目前他們采取兩項舉措，一是盡可能減持出資人眼里的高風(fēng)險資產(chǎn)，二是采取大量衍生品對沖持倉風(fēng)險。

“此外，我們正考慮增加黃金ETF投資占比，因為很多出資人認(rèn)為當(dāng)全球經(jīng)濟遭遇衰退風(fēng)險時，黃金的避險屬性會帶來可觀的回報。”他指出。