作 者丨陳植

【資料圖】

編輯丨張星,江佩佩

圖 源丨圖蟲

華爾街兩大知名機構最近日子不好過！

全球最大對沖基金——橋水旗下旗艦產品Pure Alpha四季度以來凈值大跌約13.2%，全球最大的私募股權基金管理人黑石集團也被爆出：黑石旗下最大的房地產基金被限制贖回資金，理由是太多資金集中贖回，簡單而言，出現類似擠兌的情況。

越來越多投資者開始擔心一系列多米諾效應正在出現。

9000億黑石基金突然出手，限制贖回！什么情況？

黑石旗下房地產投資信托基金(BREIT)的日子“不好過”。

近日，由于資金贖回需求激增，黑石集團不得不緊急限制旗下規模高達1250億美元（折合人民幣約9000億元）的房地產投資信托基金(BREIT)資金贖回業務。

黑石發給高凈值客戶與機構投資者的文件顯示，今年10月，要求贖回資金的申請達到18億美元，已全部兌現；11月以來集中贖回的資金太多，當月黑石僅能滿足BREIT 的43%投資者贖回請求，共計13億美元；12月僅有極少數贖回請求可以被滿足。

通知顯示，12月只允許投資者贖回這只基金凈資產的0.3%，遠遠低于此前基金投資合同條款約定的單月2%贖回上限（單季不能超過5%）。

圖：該基金有78%的資產投入出租房產和工業地產，在區域上，超過七成位于美國的西部和南部區域。來源：財聯社

業內人士分析“搶贖”原因：對美國房地產系統性風險擔憂升溫

華爾街多策略對沖基金經理對21世紀經濟報道記者直言，這背后，是美聯儲不斷大幅加息正令美國房地產市場景氣度快速下降，越來越多投資人開始擔心美國房地產市場可能出現系統性風險，紛紛盡早贖回資金避險。

圖：BREIT前三季的業績

一位知情人士向記者透露，其實今年以來BREIT在美國房地產市場動蕩環境下的回報率達到9%，跑贏不少同類產品，但由于市場對美國房地產市場未來發展普遍悲觀，已盈利的BREIT反而成為眾多高凈值投資者與資管機構爭相獲利了結的對象。

畢馬威(KPMG)首席經濟學家Diane Swonk認為，這表明金融市場對美國房地產泡沫破裂的擔憂日益加劇。他預計2023年美國的房價或將繼續下跌15%。

據標普CoreLogic Case-Shiller全國房屋價格指數顯示，受美聯儲此前采取極度寬松貨幣政策等因素的影響，2020年3月-2022年6月期間美國房價整體漲幅達到42%。

但隨著今年以來美聯儲持續大幅加息，美國房價漲得快，跌得更快。目前美國主要城市房價已出現連續多月下跌，且成交量快速萎縮。

“在美國房地產成交量與價格雙雙持續回落的情況下，越來越多資金開始擔心房地產信托投資基金將受到波及，導致壞賬資產激增與凈值大幅下跌，不如早早贖回資金避險?！鄙鲜鲋槿耸恐赋?。

他告訴記者，不只是黑石旗下房地產信托投資基金，其他華爾街大型資管機構旗下REITs基金也遭遇不小的資金贖回壓力。因為越來越多投資者開始擔心一系列多米諾效應正在出現，一是房地產信托投資基金為了籌資應對贖回壓力，不得不低價拋售房地產資產，比如12月初 BREIT決定出售其在美高梅大酒店和曼德勒海灣賭場度假村賭場的股份，導致美國商業地產與住在地產估值進一步回落，二是美國各類房地產價格持續下跌，將引發更大規模的資金贖回，導致惡性循環不斷出現。在這種情況下，他們能做的就是趕在別人之前盡早贖回資金“安全上岸”。

一位華爾街大型資管機構REITs部門負責人告訴記者，由于美國房地產市場回落已成“市場共識”，目前他們也找不到有效辦法留住大量出資人資金，只能眼看著房地產信托投資基金持續“失血”，加速美國房地產市場頹勢。

“此前，我們還打算逢低買入一些被錯殺的優質資產，但現在我們不得不拋售一些優質資產以應對年底更大的贖回壓力?！彼毖浴?/p>

受傷的不止是黑石，橋水基金遭遇“大失血”

記者獲悉，截至11月25日，全球最大對沖基金——橋水旗下旗艦產品Pure Alpha四季度以來凈值大跌約13.2%，令今年以來凈值累計漲幅大幅收窄至6%。

橋水基金之所以遭遇凈值大幅回撤，主要原因是它未能及時平倉此前建立的巨額歐洲股票空頭持倉，如今歐洲股市持續反彈，令橋水基金付出慘痛代價。

“事實上，橋水基金繼續沽空歐洲股票的邏輯無可厚非，在能源風波持續與歐洲經濟衰退風險明顯加大的情況下，歐洲股市的確面臨較大回調壓力。但令橋水基金沒想到的是，美聯儲放緩加息步伐令歐洲股市得到喘息機會，令橋水不得不回吐今年以來大部分收益。”一位華爾街多策略對沖基金經理向記者直言。

“事實上，橋水基金與黑石的遭遇，反映當前華爾街大型資管機構正面臨的兩難局面，即他們無法在抑制短期凈值波動與長期投資獲利之間實現較好的平衡。”

橋水基金的“無奈”

成也沽空歐股，敗也沽空歐股，儼然成為今年橋水基金業績表現的真實寫照。

究其原因，6月底橋水基金的歐洲股票沽空規模高達105億美元，參與沽空的歐洲大型上市公司數量達到28家。

這令橋水基金業績表現相當靚麗——旗艦產品Pure Alpha II在今年上半年一度實現32%的回報率。

記者獲悉，8月橋水基金一度減持歐洲股票空頭頭寸獲利了結。但很快他們又重返沽空歐洲股票陣營。9月以來，橋水基金又增持約30億歐元的歐洲股票空頭頭寸，其中包括沽空安聯保險、拜耳制藥、ASML等。

究其原因，橋水基金認為能源風波持續發酵與產能遷移，加之歐洲高通脹持續與歐洲央行采取激進加息舉措，都令歐洲經濟衰退“雪上加霜”。

“事實上，橋水基金沽空歐洲股票的邏輯無可厚非。但它似乎忽略了美聯儲放緩加息步伐對歐洲股市的提振效應。”上述華爾街多策略對沖基金經理認為。過去兩個月，受美聯儲未來加息幅度放緩影響，大量資金開始回流抄底歐洲股票，令泛歐斯托克600指數回升約13.3%，拖累橋水基金巨額歐洲股票空頭頭寸盈利驟降與凈值大跌。

在他看來，橋水基金四季度以來凈值大跌的另一個重要因素，是三季度橋水基金減持40.79萬份安碩核心MSCI新興市場ETF(IEMG)與66.76萬份先鋒領航富時新興市場ETF(VWO)，導致他們同樣錯失了四季度新興市場資產回升收益。

一位熟悉橋水基金投資操作的對沖基金人士向記者透露，通過分析橋水基金三季度的調倉操作，可以發現橋水基金似乎在押注全球央行大幅加息令四季度全球經濟明顯衰退，因此他們大幅減持美股與新興市場資產，并加大沽空歐洲股票的力度。

值得注意的是，11月底橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）表示，全球格局正面臨著債務和債務貨幣化相關的重大金融挑戰、部分國家地區出現內外部沖突，以及干旱、洪水和疫情等自然災害的重大影響。在這種情況下，分散化投資才能在不降低回報情況下大幅規避風險。

這位熟悉橋水基金投資操作的對沖基金人士透露，四季度以來橋水增加了高信用評級債券等安全資產的配置，以此對沖風險資產下跌風險。但沒想到美聯儲放緩加息步伐令風險資產估值短期回升，打了橋水基金一個措手不及。

所幸的是，由于橋水基金年內回報依然達到6%，目前橋水基金遭遇的資金贖回壓力不大，且不少投資者認為短期凈值大幅回撤不等于橋水基金投資策略失敗，隨著明年全球經濟衰退風險加大，橋水基金沽空歐洲股票仍有望獲取可觀回報。

年底贖回潮要來？

記者多方了解到，受橋水基金凈值大跌與黑石房地產基金大量資金贖回的影響，如今越來越多華爾街大型資管機構紛紛采取現金為王策略，以應對年底的資金贖回潮。

“鑒于明年全球經濟衰退風險加大，眾多資金都會選擇極其保守的投資策略，趕在年底前撤離所有他們認為存在劇烈下跌風險的金融資產。”一位華爾街大型資管機構資產配置部主管向記者直言。

九方智投首席經濟學家肖立晟向記者表示，隨著美國企業盈利能力下降，不排除明年一季度美股將出現劇烈波動風險，無形間將加快各路資本撤離風險資產避險的步伐。

上述華爾街大型資管機構資產配置部主管坦言，如何安撫出資人情緒并留住他們資金，儼然成為華爾街大型資管機構的新挑戰。目前他們采取兩項舉措，一是盡可能減持出資人眼里的高風險資產，二是采取大量衍生品對沖持倉風險。

“此外，我們正考慮增加黃金ETF投資占比，因為很多出資人認為當全球經濟遭遇衰退風險時，黃金的避險屬性會帶來可觀的回報?！彼赋?。