12月19日周一，美股大空頭、摩根士丹利首席策略分析師Mike Wilson再次發(fā)表研報警告投資者，面對迫在眉睫的盈利衰退，美股的走勢“可能與2008/2009 年發(fā)生的情況相似”，并補充說這可能引發(fā)美股新低，“比大多數投資者預期的要糟糕得多”。他進一步指出，隨著和上次金融危機時相比，美聯儲的手腳更加束縛，面對盈利下滑的局面，美聯儲可能會坐視不管。

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在報告中，Wilson首先再次聲明，不要關注美國的通脹數據，因為“這已經是昨天的新聞”。盡管許多分析師將上周美股的拋售歸咎于美聯儲，但Wilson認為拋售更多的是股市對即將到來的盈利衰退的展望，他認為盈利衰退帶來的定價將比目前定價的更糟糕。他提出這一觀點的論據是，上周美股下跌完全是由股票風險溢價 (ERP) 上升推動的，因為美國十年期國債收益率持平甚至下行：

自11月中旬以來，ERP已上漲50個基點從200到250。雖然相對于我們認為明年最終會穩(wěn)定下來的水平仍然很低，但這是朝著正確方向邁出的良好一步，告訴我們美股至少正在考慮盈利風險。到目前為止，幾乎所有熊市估值壓縮與通貨膨脹、美聯儲對此的反應以及利率上升有關。

Wilson接下來提醒投資者，兩周前他呼吁市場留意最新一輪熊市反彈即將結束、并建議投資者獲利了結，他補充說“上周的價格走勢提供了技術反轉來證實這一點?！?另一方面，他進一步認為，與其說漲勢結束不如觀察標普500指數何時觸及下降趨勢線阻力位，并等待美股下滑直至觸及相應支撐位，然后回到反彈。

具體而言，上周二公布的11月CPI低于預期，促使股市在上午大幅開盤，但未能突破上述關鍵阻力位。 更重要的是，該價格走勢在尾部下行。Wilson總結稱：

我們在上行尾部反轉的背后做出了戰(zhàn)術性的反彈，上周為我們的交易提供了完美的收尾，這意味著熊市反彈的結束。

Wilson不斷升級的看跌情緒還有另一個原因：從季節(jié)性的角度來看，現在的情況也是看跌的，也就是說：

在每年年末，許多資產經理都在玩追高市場的游戲以保護或提高他們年初至今的相對表現。大多數年份，隨著流動性枯竭，股票市場往往會在年底走高，經理人能夠將他們持有的股票的價格標記得更高。然而，在低迷的年份，就像今年，這些經理這樣做的能力和意愿較低且趨勢向下，這降低了這一輪反彈一直持續(xù)到年底的可能性。由于上周的技術反轉如此明顯，我們認為現在的格局是看跌多于看漲。

Wilson還指出了一些有趣的事情，即資產經理自我報告的悲觀情緒 ，然而，這與基金經理的實際行為截然相反。Wilson也意識到，華爾街專業(yè)人士所說和所做的是天壤之別：

我們注意到，隨著市場反彈，許多機構經理在過去一個月積極增加了股票敞口。盡管事實上大多數人都持看跌觀點。換句話說，他們的情緒和倉位不符，我們將其歸咎于上面討論的今年年底美股的變化。

Wilson通過將NAAIM風險敞口指數與標準普爾500指數的價格進行比較來說明這種動態(tài)。該圖表顯示，截至上周三，隨著投資經理追逐周二的強勁開盤價，股票敞口在美聯儲會議前最終推高。當然，這最終被證明是完美的多頭陷阱。

Wilson論證的底線是“熊市反彈如期結束，投資者應該在年底和第一季度的任何反彈中賣出?！?/p>

Wilson認為，明年標普500每股收益為195美元，這一數字遠低于市場共識231美元。隨著領先指標持續(xù)走弱，Wilson進一步預測標普500指數每股收益將為180美元。

Wilson聲稱，盈利衰退本身可能與2008/2009年發(fā)生的情況相似。他的建議是：

在這種結果真正發(fā)生之前，不要假設市場正在為這種結果定價。簡而言之，如果我們的每股收益預測被證明是正確的，股票價格的下跌將比大多數投資者預期的要糟糕得多。

Wilson隨后表示，現在買方的共識是標準普爾500指數不會創(chuàng)下新低，而是會捍衛(wèi)10月份的水平，即200周移動平均線，大約3500至3600點；但是他自己堅定認為，標普500指數將在明年降至3000至3300點的范圍。

Wilson說：

我們預計明年不會出現2008年8月大跌50%的情況。然而，抵消了一些好消息的是，事實上，這一次美聯儲的手腳可能更加束縛。從表中可以看出，2008年8 月，美國經濟已經陷入衰退，美聯儲已降息325個基點。 事實上，當時收益率曲線陡峭了200個基點，而不是仍然倒掛。 雖然一些投資者可能會對這一事實感到欣慰，認為這表明我們明年可能會避免經濟衰退——即“軟著陸”，但我們會警告股票投資者不要有這種幻想，因為在我們看來，盡管盈利下調，美聯儲這次也只會坐視不管。