盡管現在全世界的注意力幾乎都放在了加息上，但高盛發出警告：量化緊縮（QT）的風險才剛剛開始。

在最近的一份給客戶的郵件中，高盛對沖基金銷售主管Tony Pasquariello提出，直到2022年結束時，市場主要的宏觀擔憂是經濟衰退，對美聯儲的焦慮明顯下降，但他的“直覺”認為，今年可能出現相反的情況：美國經濟比人們所擔心的情況稍好，但流動性緊縮將對市場施加持續的影響和刺激。

在對于美國衰退的風險上，Pasquariello認為，目前還沒有確鑿的證據：

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我們仍然面臨著嚴重的分化：制造業和房地產疲軟，而服務業和就業強勁。此外，隨著時間的推移，一些對實際可支配收入的實質性拖累將減少。

我所觀察更多的是，在客戶談話中反復出現假定的“大概率衰退”，并不在我們的預測中。

他提醒道，雖然美聯儲的利率目標引起了大多數人的注意，但他擔心央行們的流動性會出現“微妙的腐爛”：

去年第一季度，美聯儲仍然在購買債券，六月才開始縮表，并且直到九月才真正“進入狀態”，而歐洲央行甚至還沒有開始QT（直到今年三月）。

我想說的是，全球流動性剛剛出現拐點，它將伴隨著美國銀行資本的廣泛收緊。

Pasquariello說，到目前為止，QE的“派對”已經結束，而QT的“宿醉”可能會持續數年。

避免硬著陸？

Pasquariello認為，盡管美國的住房和制造業看起來仍然非常不穩定，但在穩固的勞動力市場的支撐下，美國經濟有可能避免硬著陸。但在經濟放緩的情況下，美聯儲仍在緊縮，這也將對市場造成不利的影響。

當然，在美聯儲暴力加息的2022年下半年之后，最壞的情況“應該”已經過去：

至少我們不再面對一個比CPI整整低了8個百分點的聯邦基金利率（幾乎很難相信這種情況會發生），換句話說，當下通貨膨脹的軌跡和美聯儲政策處于了一個更合適的位置。

然而，考慮到勞動力市場的結構性狀況（工資年增長率仍為4.6%，可用勞動力儲備依然受限），使核心通脹率回到2%可能依然困難。

這令我再次想起20世紀70年代的類似情況：高通脹是一種狡猾的動物，它一波接一波，使得政策不得不作出幅度極大的動作——暫停、180度大轉彎、停止和再啟動。

對于美聯儲本身，Pasquariello指出，他們去年做的“遠遠超出了市場的預期”，這導致了美股市場的哀鴻遍野。

但盡管如此，他猜測在美聯儲還沒有領先于通脹之前，仍然會選擇一種“令市場痛苦的方式”與通脹進行對抗。