近日，白酒業最大并購——華潤啤酒斥資123億元收購金沙酒業55.19%股權交易終于宣告完成。

華潤啤酒發布公告稱，有關收購目標公司貴州金沙窖酒酒業有限公司55.19%股權的主要交易，增資完成及購股完成的全部先決條件已經達成，公司已于2023年1月10日完成股權轉讓的交割。自此，這場從2022年10月底酒開始的收購案宣告完成。

根據此前華潤啤酒發布的收購協議可知，金沙酒業董事會由7名成員組成，其中4名由華潤酒業控股提名，2名由宜昌財源投資管理有限公司提名。華潤啤酒執行董事兼首席執行官侯孝海已出任金沙酒業董事長，原金沙酒業董事長張道紅改任副董事長。目前，金沙酒業的7名董事中，侯孝海、屠華、曾申平、許艷梅都來自華潤系。

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公告顯示，交割后華潤啤酒全資附屬公司華潤酒業控股有限公司持有金沙酒業55.19%股權。也就是說，華潤啤酒斥資123億元使金沙酒業成為其間接非全資附屬公司。

對此，華潤啤酒CEO侯孝海公開表示，收購貴州金沙酒業是華潤啤酒積極布局白酒行業的重要舉措，也是華潤集團聚焦酒類業務，推動央地合作，做大核心主業的落地成果，這亦反映華潤集團在非啤酒酒類飲品發展上已經逐步走上軌道。

從汾酒到金沙，華潤“豪飲”白酒

大公快消了解到，金沙酒業并不是華潤系布局的第一顆白酒“棋子”。

早在2018年，山西汾酒引進華潤創業作為戰略投資者，華潤系以51.6億元拿下山西汾酒11.45%的股權，成為山西汾酒第二大股東。

2021年8月26日，華潤啤酒首次在公告中提出“建議投資與中國的白酒業務”，也是在該公告中，華潤啤酒提及與景芝酒業的交易事項。交易完成后，華潤系持有景芝酒業60%的股權，景芝酒業持有40%的股權。

收購景芝后，華潤又目光放到了金種子酒身上。于2022年2月收購其49%的股權成為第二大股東。國家企業信用信息公示系統官網，2022年6月，金種子酒完成工商變更，金種子酒7位董監高中的5位均為華潤系高管。

在完成入主景芝酒業、入股金種子酒后，華潤啤酒又著手于金沙酒業的股權交易。交易完成后，金沙酒業的公司法人、股東等信息均發生了變更。金沙酒業法人由龔榮變更為侯孝海，同時任該公司董事長、董事，其余3名董事包括曾申平、魏強、許艷梅，而原金沙酒業董事長張道紅改任副董事長。

至此，華潤系完成了白酒板塊中清香型、濃香型、醬香型的布局。也是在上述多次交易中，華潤啤酒逐步明確了“啤酒+白酒”的發展方向。

侯孝海曾經公開表示，“啤酒增長乏力，目前正是‘抄底’白酒產業較好的時機，發展非啤酒業務，是華潤啤酒下一步的重點戰略之一。”

價格倒掛、產品價格下滑

金沙酒業是好標的嗎？

在經歷汾酒、景芝酒業、金種子酒后，華潤啤酒將目光放到了金沙酒業身上。

據了解，金沙酒業主要于中國從事中國白酒產品的設計、生產及分銷，主要以摘要及金沙回沙品牌系列分銷其產品，兩者均屬醬香型白酒類別。自1951年以來歷經逾70年發展，其已積累豐富的經驗，在國內市場建立優質的白酒品牌形象。

根據相關公告可知，華潤啤酒選取茅臺、今世緣酒業、安徽口子酒、舍得酒業等酒企為參考可比公司及核心可比公司，其2021年實際市盈率的平均值分別為33.5倍及36.2倍，核心可比公司的2021年實際市盈率介乎26.6倍至44.2倍。

華潤啤酒董事會注意到，按照金沙酒業交易后股權估值223億元計算，其2021年市盈率約為17.0倍。

從業績數據來看，于2019年至2021年期間，金沙酒業實現營收分別為8.78億元、17.67億元、36.41億元；實現凈利潤1.56億、6.15億、13.15億。2022年1-6月，金沙酒業實現營收20.01億元，同比增長14.93%；凈利潤6.70億元，同比增長11.73%。值得一提的是，2017年金沙酒業銷售收入僅為1.52億元，2021年則為60.66億元，也就是達到了五年銷售收入增長了2890.79%。

對于近幾年金沙酒業的高速增長，華潤方面認為，主要是由于金沙酒業大幅增加摘要的銷售，持續改善產品組合和機構，以及對主要產品進行提價。據了解，金沙酒業旗下核心產品“摘要”在一年多時間內出現4次提價。2021年2月，金沙酒業再次進行停貨漲價，珍品版摘要酒價格上漲70元/瓶（500ml），價格上漲至1389元。值得注意的是，當時“飛天茅臺53度”的市場建議零售價為1499元。

但事實卻是，彼時市面上售賣的摘要酒價格價格出現“跳水”。有摘要酒前經銷商對媒體表示，其去年屯了很多摘要酒，但現在價格太低，賠的太多，打算不出貨。在白酒價格行情監測公眾號上顯示，摘要酒一批價去年6月的價格為665元，但目前回落至530元。

對此，武漢京魁科技有限公司董事長肖竹青公開表示，摘要酒價格下滑的原因是市場壓貨太多，供過于求，所以摘要酒市場價格下滑，導致成交價格倒掛。

另有業內人士分析稱，“摘要”酒的品質不錯，但漲價步伐過快，導致其價格水分較大，零售價千元的核心大單品，市場價僅500元左右。不管是什么牌子的白酒，漲價都需要一步一步來。

除此之外，中國經營報等報道顯示，2020年，金沙酒業處罰了15起低價躥貨違規銷售摘要酒，處罰金額240萬元，同時還取消了4家經銷商的摘要代理權。為規范摘要酒市場秩序，金沙酒業也曾在2020年4月、5月宣布，停止750ml摘要酒的招商、收緊摘要酒經銷商的準入門檻等信息。2022年3月，金沙酒業又先后發布珍品版摘要停貨通知以及暫停開發專屬摘要通知。隨后，金沙酒業出臺了培育消費市場的七大舉措，包括全面推進數字化營銷、加大力度開發終端網點盟等。

不過，不少業內人士表示，金沙酒業是優質標的，華潤啤酒同樣認為收購金沙會為公司帶來利好。一方面是收購金沙酒業后能夠給華潤酒業的發展帶來的更大利益。

華潤啤酒董事會認為，結合華潤啤酒現有的分銷渠道，以及金沙酒業在白酒方面的豐富知識和經驗，可以產生協同效應，這種效應可以給華潤酒業帶來品牌影響力的提升、擴大業務范圍和規模，最終提高業務增長和盈利能力。另一方面則是金沙酒業身處醬酒賽道。作為近年來白酒行業最為火熱的賽道，醬酒也被業內廣泛的長期看好。

啤酒企業進軍白酒賽道，是順勢而為

對于中國啤酒行業來說，華潤旗下雪花啤酒的地位是毋庸置疑，但華潤啤酒并不是“啤+白”道路上的“獨行者”。在“北燕京、南珠江、東青島、西重啤”國內四大啤酒天王中，珠江啤酒同樣邁進了白酒市場。

珠江啤酒在年報中提到，2021年公司推進白酒項目，探索啤酒業務與白酒業務融合發展的新業態，實現銷售收入2685.57萬元。

而隨著華潤啤酒收購金沙酒業事項的落地，啤酒企業踏進白酒市場的動作受到廣泛關注。可以說，一些啤酒企業并不想止步于啤酒產品，通過進入白酒市場、擴大自身白酒產業是這些公司新的發展方向之一。

據了解，除了華潤啤酒、珠江啤酒外，河南啤酒龍頭企業金星啤酒也在近兩年開啟了自己的“白酒新市場”。

同樣是在2021年，金星啤酒承接了百年老酒“伏牛白”的獨家銷售代理，意欲實現淡旺季雙品牌、雙品類運營。

對于這些進入白酒賽道的啤酒品牌，白酒營銷專家、知名白酒分析師蔡學飛在接受大公快消采訪時表示，一方面，啤酒本身就有龐大的白酒銷量需求；另一方面，則是白酒與啤酒之間有經銷渠道的重疊性、消費季節的互補性、消費人群的相似性，啤酒企業布局區域酒、產區名酒，實際是可以提升自身整體酒類板塊價值的，同樣會對企業獲得新增量產生直接幫助。

武漢京魁科技有限公司董事長肖竹青分析認為，啤酒企業跨界白酒有三方面原因，一是實現淡旺季互補，啤酒旺季主要在夏季，而白酒則是秋冬季；二是分攤營銷費用，啤酒在餐飲終端費用投入巨大，且啤酒業是勞動密集型產業，員工較多，做白酒可分攤一部分營銷費用；三是可借助龐大的銷售網絡及隊伍，培育新的利潤增長點。

從2014年開始，中國啤酒產銷量開始下滑，啤酒行業進入存量競爭時代。

公開數據顯示，從2011年開始至2013年，我國啤酒產量總體呈現上升趨勢，其中2013年我國啤酒產量達到5061.54萬千升，同比增長3.25%。然而，在2014年我國啤酒行業累計產量4921.9萬千升，同比下降2.7%，這一年同樣是中國啤酒行業20多年來首次出現負增長。2015年，我國啤酒行業的總產量再次下滑至4715.72萬千升。

另據前瞻產業研究院數據，2016年我國部分頭部啤酒企業業績城呈現明顯下滑趨勢。財務數據顯示，2016年燕京啤酒實現營業收入115.73億元，凈利潤3.12億元，同比銳減46.90%，連續3年業績下滑。青島啤酒實現銷量792萬千升，同比下降7.07%，營業收入下降5.53%，凈利潤下降39.09%。而啤酒市場老大華潤雪花營收雖略有增長，但凈利潤僅6.26億元，同比下降6.04%。

歐陽千里認為，未來或許會有越來越多的啤酒品牌跨界到白酒或高度酒領域，消費升級要求啤酒品牌謀求發展的“第二曲線”。