在美國股債波動加劇之際，投資者似乎只能從美聯(lián)儲那里獲得相對的安全感。

據(jù)媒體當(dāng)?shù)貢r間周五報道，投資者本月平均每天投入美聯(lián)儲逆回購工具的資金高達2.2萬億美元，低于2022年最后一個交易日創(chuàng)紀(jì)錄的2.6萬億美元，但遠高于去年2萬億美的平均水平。而在2021年3月之前，每天的金額通常只有幾十億美元。

每天有數(shù)萬億美元涌入美聯(lián)儲旨在吸收金融體系中過剩現(xiàn)金的工具，打破了央行和分析師的預(yù)期，他們原本預(yù)計貨幣市場基金會動用現(xiàn)金購買短期美債。

【資料圖】

美債市場波動加劇，短期國債發(fā)行萎縮，投資轉(zhuǎn)向逆回購工具

管理著近4萬億美元資產(chǎn)的美國政府貨幣市場基金，一般會通過持有短期美債，或?qū)F(xiàn)金存入美聯(lián)儲工具等其它超級安全的工具，來維持一個固定的價格。

然而，由于市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期不斷變化，美債市場波動性加劇，讓投資者對債市更加謹(jǐn)慎。

與此同時，將現(xiàn)金放在美聯(lián)儲的吸引力大大提升。美聯(lián)儲逆回購工具不僅是一種無風(fēng)險投資，還能提供可預(yù)測的回報水平。

專注于貨幣市場基金業(yè)務(wù)的機構(gòu)Crane Data總裁Peter Crane表示: “(逆回購)對貨幣市場基金來說仍然是一個顯而易見的選擇。”“沒人愿意買任何超過一天的東西，以防他們錯了，以防美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向”。

美聯(lián)儲官員此前認(rèn)為，美聯(lián)儲從去年夏天開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，將導(dǎo)致逆回購工具利用率下降，這一觀點在去年FOMC 8次會議中的6次會議記錄中得到了體現(xiàn)。

他們的想法是，隨著美債增多并提供更高收益率，投資者將動用現(xiàn)金購買這些國債，最終導(dǎo)致存放在逆回購工具的資金量下降。

Crane表示：

我本來預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表流失會產(chǎn)生更大的影響，市場將需要(逆回購)中的現(xiàn)金，為資產(chǎn)負(fù)債表中流入市場的證券提供資金。但市場實際上并不需要那么多現(xiàn)金。

美國財政部在推動逆回購方面也發(fā)揮了作用。

據(jù)媒體稱，財政部減少了短期國債的發(fā)行，以通過延長平均償還期限來降低利息支出。但是，這使貨幣市場基金和其它機構(gòu)可以購買的短期安全資產(chǎn)減少，并在此過程中助推一些超短期債券的收益率降至官方建議的4.3%以下。

大型貨幣市場基金管理公司Federated Hermes全球流動性市場首席投資官Deborah Cunningham表示: “如果我們?nèi)ツ曛皇蔷S持資產(chǎn)，或許就不會出現(xiàn)這么大的問題，但由于存在大量過度配置現(xiàn)金以避免股市和固收市場上發(fā)生的情況，短期美債收益率遠低于逆回購利率。逆回購利率本應(yīng)是市場的底部。”

據(jù)分析，逆回購使用增多的另一個原因是，許多無法直接利用逆回購工具的投資者，仍傾向于將多余的現(xiàn)金投入貨幣市場基金，而不是銀行提供的儲蓄賬戶。

如果銀行開始提高存款利率，今年逆回購的使用實際上可能會減少。摩根大通最近表示銀行可能很快就會提高存款利率，但仍處于低位的銀行利率尚未吸引儲戶退出收益率更高、風(fēng)險更低的貨幣市場產(chǎn)品。

“我認(rèn)為，在未來某個時候，我們可能會看到銀行開始提高存款利率。但我們還沒到那一步,”杰富瑞貨幣市場經(jīng)濟學(xué)家Tom Simons表示。

多了2萬億美元流動性，美聯(lián)儲能大刀闊斧地縮表了？

也許是因為逆回購工具錢包滿滿登登，美聯(lián)儲可以毫不猶豫地向外界表示，即使從銀行準(zhǔn)備金中取出2萬億美元，也不會對銀行系統(tǒng)造成干擾。

沃勒周五下午在美國對外關(guān)系委員會舉行的一個長達一小時的活動中，討論了貨幣政策和他對經(jīng)濟的看法。他表示，美聯(lián)儲可能會大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表，直至準(zhǔn)備金供應(yīng)具有限制性。

沃勒說：

我們有常設(shè)的逆回購工具，公司向我們提供他們不需要的2萬億美元流動性。他們給我們儲備金，我們給他們有價證券。他們不需要現(xiàn)金。

聽起來應(yīng)該能夠拿出2萬億美元，沒有人會想念它，因為美聯(lián)儲已經(jīng)在試圖把它還回去，然后把它處理掉。

在歐美新冠疫情最嚴(yán)重的時候，美聯(lián)儲通過購買美債和抵押貸款支持證券(MBS)，迅速擴大了資產(chǎn)負(fù)債表，以幫助支持美國經(jīng)濟。從2020年3月到2022年3月，它持有的資產(chǎn)增加了一倍多，從4.2萬億美元增加到近9萬億美元。

當(dāng)美聯(lián)儲的資產(chǎn)增長時，它的負(fù)債也會增長。其中包括準(zhǔn)備金，即商業(yè)銀行在央行的存款。但隨著緊縮步伐加快，美聯(lián)儲從去年6月起一直在剝離資產(chǎn)，可用準(zhǔn)備金的供應(yīng)也在減少。

一些美聯(lián)儲觀察人士警告稱，美聯(lián)儲不要在縮減資產(chǎn)負(fù)債表方面走得太遠，指出這樣做可能對銀行不利。自從美聯(lián)儲在次貸危機之后開始擴大其資產(chǎn)負(fù)債表以來，銀行開始更多地依賴準(zhǔn)備金來滿足流動性要求。

沃勒說，在疫情之前，準(zhǔn)備金約占美國GDP的8% 或9%。他預(yù)計利率現(xiàn)在會略高一些，但他表示，美聯(lián)儲大幅縮減其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，并避免擾亂銀行業(yè)。目前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約為GDP的三分之一。

最有可能的情況是，我們繼續(xù)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，減少準(zhǔn)備金，隨著準(zhǔn)備金接近GDP的10%或11%，我們將開始放緩，然后我們會摸索出應(yīng)該在哪里停下來。

在會議期間，沃勒表示，他預(yù)計美聯(lián)儲將在相當(dāng)長一段時間內(nèi)，在資產(chǎn)負(fù)債表管理和利率制定方面，保持貨幣政策的限制性，以確保通脹不會卷土重來。