國(guó)際黃金價(jià)格不斷上漲，適逢農(nóng)歷春節(jié)前的傳統(tǒng)黃金消費(fèi)旺季，2023年來(lái)至農(nóng)歷春節(jié)前，黃金市場(chǎng)整體強(qiáng)勢(shì)，截至1月20日，本月以來(lái)，國(guó)際金價(jià)漲超5%，近100美元/盎司。

不過(guò)，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上看，數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)黃金ETF的興趣卻是“不溫不火”。例如，中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的消息顯示，2022年，全國(guó)黃金消費(fèi)量1001.74噸，與2021年同期相比下降10.63%。其中：黃金首飾654.32噸，同比下降8.01%；金條及金幣258.94噸，同比下降17.23%；工業(yè)及其他用金88.48噸，同比下降8.55%。

(資料圖)

上述情況是否表明黃金對(duì)配置資金的吸引力下降？還是前期配置資金在當(dāng)前黃金價(jià)格相對(duì)高位“越漲越賣”？

圖片來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)

有分析指出，2022年，投資者的戰(zhàn)術(shù)性策略是推動(dòng)中國(guó)黃金ETF需求的主要?jiǎng)右颉ｋm然人民幣金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)為許多投資者的資產(chǎn)組合貢獻(xiàn)了積極收益，但也有一些投資者將人民幣金價(jià)的上漲視為獲利良機(jī)；其他投資者則利用金價(jià)下跌來(lái)建倉(cāng)或增持黃金。總而言之，2022年中國(guó)黃金ETF持倉(cāng)量的變化與國(guó)內(nèi)金價(jià)呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。但展望后市，華安基金指數(shù)與量化投資部就表示，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著通脹高位回落和經(jīng)濟(jì)衰退概率加大，黃金驅(qū)動(dòng)邏輯逐漸由滯脹向衰退轉(zhuǎn)變，各國(guó)央行和機(jī)構(gòu)或加大黃金配置，黃金配置價(jià)值逐步提升。 基于上述分析，結(jié)合當(dāng)前基本面情況，華安基金指數(shù)與量化投資部對(duì)于黃金投資價(jià)值保持樂(lè)觀態(tài)度。

金價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)

在全球經(jīng)濟(jì)前景尚不明朗之際，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金 正“熠熠生輝”。

本周公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)言也加劇了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，受美元走弱和避險(xiǎn)需求等因素提振，當(dāng)周，國(guó)際金價(jià)再度上漲，紐約商品交易所黃金期貨市場(chǎng)交投最活躍的2月黃金期價(jià)上漲0.24%，收于每盎司1927.7美元/盎司。而截至1月20日，本月以來(lái)國(guó)際金價(jià)更是漲超5%，近100美元/盎司。

東海期貨貴金屬研究員劉晨業(yè)表示，去年大多數(shù)時(shí)間中，金價(jià)與美元指數(shù)走勢(shì)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，去年11月至今美元指數(shù)見頂回落，推動(dòng)金價(jià)走高，背后邏輯主要是市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息。從資金角度來(lái)看，期市管理基金多單增加、空單大幅減少，截至上周，COMEX黃金期貨管理基金凈多單較去年11月初增超10萬(wàn)手，其中多單增約3.8萬(wàn)手，空單減少約6.5萬(wàn)手。

在近期的上漲后，金價(jià)距離2000美元/盎司似乎越來(lái)越近，如果未來(lái)美債收益率、美元繼續(xù)回落，金價(jià)突破這一關(guān)口似乎只是時(shí)間問(wèn)題。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)前景、美元相對(duì)弱勢(shì)以及資金轉(zhuǎn)向是近期金價(jià)走強(qiáng)的背后原因。

一方面，去年美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息和避險(xiǎn)資金的流入推動(dòng)了美元指數(shù)飆升，但如今美元已經(jīng)雄風(fēng)不再，在美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩等因素拖累下，美元指數(shù)頹靡不振，1月20日已跌破102關(guān)口。

另一方面，從經(jīng)濟(jì)周期角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息力度的緩和通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期由滯脹轉(zhuǎn)向衰退的背景下，在此階段三大資本市場(chǎng)的特征通常為“債牛、股熊、商品熊”。

圖片來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)

而從商品市場(chǎng)來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，加息退坡后銅與原油大概率會(huì)經(jīng)歷一輪下跌，黃金在短期多會(huì)因避險(xiǎn)屬性回升，但中期表現(xiàn)需視全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、美元指數(shù)強(qiáng)弱等情況而定。

后市仍有配置價(jià)值

全球黃金雖然由海外特別是錨定美元進(jìn)行定價(jià)，但多數(shù)國(guó)內(nèi)投資者關(guān)注以及交易的仍是人民幣計(jì)價(jià)黃金。

不過(guò)，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上看，就在國(guó)際金價(jià)自去年11月初穩(wěn)步回升的背景下，數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)黃金ETF的興趣卻是“不溫不火”。例如，中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的消息顯示，2022年，全國(guó)黃金消費(fèi)量1001.74噸，與2021年同期相比下降10.63%。其中：黃金首飾654.32噸，同比下降8.01%；金條及金幣258.94噸，同比下降17.23%；工業(yè)及其他用金88.48噸，同比下降8.55%。

事實(shí)上，在不少全球主要經(jīng)濟(jì)體激進(jìn)貨幣政策和對(duì)美元的強(qiáng)勢(shì)避險(xiǎn)買盤共同作用之下，此前投資者對(duì)黃金ETF、期貨和場(chǎng)外投資的興趣的確有所減弱。其中，截至2022年底，中國(guó)黃金ETF總持倉(cāng)共計(jì)51.4噸（約合30億美元，210億元人民幣），12月流入0.9噸（約合5300萬(wàn)美元，3.69億元人民幣）。中國(guó)黃金ETF持倉(cāng)全年共減少24噸（約合14億美元，98億元人民幣），是有史以來(lái)最大的年度流出量。

有分析指出，2022年，投資者的戰(zhàn)術(shù)性策略是推動(dòng)中國(guó)黃金ETF需求的主要?jiǎng)右颉ｋm然人民幣金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)為許多投資者的資產(chǎn)組合貢獻(xiàn)了積極收益，但也有一些投資者將人民幣金價(jià)的上漲視為獲利良機(jī)；其他投資者則利用金價(jià)下跌來(lái)建倉(cāng)或增持黃金。總而言之，2022年中國(guó)黃金ETF持倉(cāng)量的變化與國(guó)內(nèi)金價(jià)呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

但此前中國(guó)央行官網(wǎng)公布的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)表格卻顯示，自2022年11月以來(lái)已連續(xù)兩個(gè)月大幅增持黃金，而這一出手增持黃金是近 3 年來(lái)首次發(fā)生。自2019年9月起始，央行的黃金儲(chǔ)備一直是6264萬(wàn)盎司，約相當(dāng)于1948噸。經(jīng)過(guò)去年底的兩次增持后，現(xiàn)為6464萬(wàn)盎司，約2010噸。

事實(shí)上，當(dāng)前不少機(jī)構(gòu)就強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)對(duì)貴金屬品種的青睞正在回升，黃金ETF此前持續(xù)減持的情況已經(jīng)逐步得到改變，并且近期全球央行對(duì)于黃金的增持力度也在加大，因此總體看來(lái)，黃金仍是目前值得配置的資產(chǎn)品種。

其中，相比投資實(shí)物黃金，黃金ETF通過(guò)場(chǎng)內(nèi)交易非常便利，且流動(dòng)性強(qiáng)，門檻低。此外，交易費(fèi)用低廉是黃金ETF的一大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)辄S金ETF不需要保管費(fèi)、儲(chǔ)藏費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等費(fèi)用，優(yōu)勢(shì)十分突出。

在華安易富黃金交易型開放式證券投資基金1月20日發(fā)布的四季報(bào)中，其表示，展望一季度，由于租金及就業(yè)高頻數(shù)據(jù)已顯著回落，預(yù)計(jì)租金及工資通脹分項(xiàng)的韌性將繼續(xù)下降，美國(guó)CPI同比讀數(shù)有望進(jìn)一步回落。歐美當(dāng)前 PMI 均已連續(xù)多月低于榮枯線，經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在通脹回落背景下有望邊際轉(zhuǎn)鴿，利好國(guó)際金價(jià)。我們認(rèn)為，美元指數(shù)將在低位徘徊，美債利率當(dāng)前也已進(jìn)入筑頂區(qū)間。一季度，經(jīng)濟(jì)衰退與聯(lián)儲(chǔ)邊際轉(zhuǎn)鴿組合是黃金的核心驅(qū)動(dòng)邏輯，避險(xiǎn)價(jià)值亦逐漸受到全球各央行及投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。