近日，主營膳食營養補充產品的技源集團向上交所遞交招股書申請主板上市。此次IPO上市技源集團計劃募集資金約6.03億元，超過公司截至2022年6月末時的5.47億元凈資產，約為現有總資產的66.12%。

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核心產品“綁定”雅培

技源集團主要從事膳食營養補充產品研發創新及產業化，公司目前是全球HMB原料最大供應商和高質量氨糖、制劑等產品核心供應商。近年公司的產品主要在美國等境外國家及地區進行銷售，境外銷售占比由2019年的80.76%不斷增加至2022年上半年的90.69%。

其中，HMB又為技源集團的核心產品，在2019年至2021年以及2022年1-6月的報告期內，公司分別有24.65%、26.49%、29.59%和36.35%的收入來自HMB產品。

報告期各期，技源集團向前五大客戶銷售收入占當期總收入比重分別為72.56%、55.66%、54.73%和56.36%。其中，公司各期向雅培集團銷售收入占比分別為15.05%、19.69%、21.93%和26.37%，占比逐年提升，且在近兩年半間雅培集團一直為公司第一大客戶。

雅培集團向技源集團采購的產品主要為HMB，公司為雅培集團HMB營養原料產品的首選供應商，同時公司HMB業務各期分別有61.07%、74.3%、74.12%和72.53%的收入都來自雅培集團。

值得一提的是，HMB營養原料被雅培集團應用于其推出的促進蛋白質合成的Juven產品，在雅培集團整體的收入構成中該項產品的占比并不高，但反觀技源集團，HMB產品的銷售極大程度的依賴雅培集團，這種不平等的對比使得技源集團在交易中并不具有優勢。

在招股書中技源集團也提到，為了穩固雙方之間的業務合作關系，公司與雅培集團簽訂了長期供貨協議。根據協議約定，雅培集團承諾其HMB原料產品需求優先全額向公司采購，同時在達到協議約定的單一年度基準采購量的情況下，可以要求公司將終端消費細分市場中與雅培集團存在一定競爭關系的少數企業列入非許可買方清單，公司不得向相關企業銷售HMB產品。

這種達到一定采購量即存在的排他性協議使得技源集團HMB業務的發展不得不高度依賴雅培集團相關產品產生的需求量，同時不得不放棄下游其他企業的HMB產品需求，這并不利于技源集團拓展HMB產品的市場。

營收增速放緩HMB產品毛利率大幅下滑

技源集團的核心產品HMB是維持肌肉健康的基礎和核心營養素，其在增加肌肉蛋白合成的同時也能減少肌肉蛋白分解流失，有助于改善人體健康和生活狀態，提升機體功能和生活自理能力，并具有加速康復及促進傷口愈合等作用。

此外，公司包括硫磺軟骨素在內的多種產品均有益于增強骨骼肌肉等，下游企業最終生產的產品更多瞄準中老年市場。雖然老齡人口的增加使得相應產品有較廣闊的市場，但面對下游企業時較弱的話語權讓技源集團業績難以有亮眼的增長。

報告期各期，技源集團分別實現營業收入約為6.14億元、7.46億元、8.01億元和5.03億元，同期實現歸母凈利潤分別約為5670.87萬元、4684萬元、1.1億元和8516.07萬元。

其中，2020年及2020年公司營業收入分別同比增長21.42%、7.43%，同時2020年公司凈利潤還出現了負增長。

受主要原材料價格持續上漲，以及國內外疫情反復時公司海運改為空運帶來的運費的增加，二者疊加導致公司HMB產品銷售成本大幅上升，2022年上半年時單位成本增加至134.25元/千克，較2019年時增長48.33%。

而與此同時，對雅培集團高度依賴的技源集團無法將HMB產品成本的增加向下游企業轉嫁，報告期各期公司HMB產品銷售單價分別為269.16元/千克、295.4元/千克、277.94元/千克和302.22元/千克，基本保持穩定，2022年上半年時價格僅較2019年增加了12.28%。

由此帶來的結果是，技源集團HMB產品毛利率逐年下滑，報告期各期分別為66.37%、65.28%、52.08%和55.58%，短短兩年時間下降超過10個百分點。公司綜合毛利率也要低于同行業可比公司仙樂健康、嘉必優和華恒生物的平均水平。