鳳凰網財經《投資觀察》 文丨瀟瀟

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核心提示：

1、2月9日，信達證券6連板后首度開板。連拉6個漲停板的表現，在券商行業中表現較強。此前，42家券商上市后連板數量在6以上的有10家，連板數不如信達證券的有32家。而從今年上市的15只新股來看，信達證券連續6漲停的表現最強。

2、券商行業2022年業績普遍不理想，超七成預計凈利下滑超50%。受市場環境影響，信達證券預計2022年全年收入35億元至41億元，同比增長-7.97%至7.80%；歸母凈利潤10.81億元至12.65億元，同比增長-7.74%至7.96%。

3、信達證券面臨經紀業務高度集中的問題，該業務收入占比超40%，高于近七成券商。此外，經紀業務區域同樣集中，遼寧轄區經紀業務收入貢獻比例穩定在41%左右。

4、在投行業務中，信達證券的股權融資業務較為薄弱。招股書數據顯示，2017-2019年，公司作為主承銷商的IPO項目數量連續三年均為零。僅在2020-2021年，信達證券完成和順石油、奧特維及三友眾聯3單IPO保薦項目，2022年再度顆粒無收。

5、信達證券多次受到監管處罰。2022年4月，該公司員工張某輝在從業期間，替客戶辦理證券交易，被遼寧證監局出具警示函。此前，信達證券前員工李某玲因代客理財并最終虧損本金37.32萬元，被證監會天津監管局出具警示函。

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鳳凰網財經訊6連板后首度開板！信達證券于2月1日上市，成為兔年首只券商股，此后連續6天一字漲停，并于2月9日首度打開漲停板。開板當日成交額52.32億元、換手率達78.6%。截2月9日收盤，信達證券上漲9.93%報21.04元，距離漲停價僅差0.01元，相對8.25元的發行價格，中一簽的投資者此時賣出可賺1.28萬元。

信達證券上市后連拉6個漲停板的表現，在券商行業中表現較強。此前，42家券商上市后連續漲停及未漲停的數量各站一半，均為21家。其中，連板數量在6以上的有10家，連板數不如信達證券的有32家。而從今年上市的15只新股來看，信達證券連續6漲停的表現最強。

受市場環境影響，券商行業2022年業績普遍不理想，超七成預計凈利下滑超50%。招股書顯示，信達證券預計2022年全年收入35億元至41億元，同比增長-7.97%至7.80%；歸母凈利潤10.81億元至12.65億元，同比增長-7.74%至7.96%。

經紀業務高度集中 傭金費率高于行業

據財報顯示，信達證券最賺錢的業務當屬經紀業務。

招股書顯示，2022年上半年，信達證券的證券經紀業務收入7.55億元，占總營收比例為42.27%。2019年至2021年，信達證券的證券經紀業務收入分別為13.37億元、16.4億元、16.85億元，占各期營收的比例分別為60.13%、51.84%、44.29%。

從數據上看，雖然信達證券經紀業務收入占比逐年下降，但仍高于行業水平。據Wind數據，在35家披露2021年證券經紀業務收入的上市券商中，信達證券該業務收入占比高于近七成券商。招股書中也提到，未來一段時期證券經紀業務仍將是該公司重要收入來源。

作為信達證券最重要收入來源的證券經紀業務，不得不面對傭金率下降的問題。我國140家證券公司之間同質化較為明顯，傳統中介業務呈現競爭激烈態勢，傭金率近年來不斷下降。

且未來的傭金率還可能進一步下降。隨著“一人多戶”和互聯網金融的發展，客戶在不同券商轉移成本大幅降低，傭金議價能力明顯提升。

值得關注的是，信達證券還面臨經紀業務區域高度集中的問題。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，信達證券在遼寧轄區的買賣證券業務手續費及傭金凈收入分別為2.12億元、2.76億元、2.71億元和1.1億元，占公司買賣證券業務手續費及傭金凈收入的比例分別為41.03%、41.17%、41.49%和42.05%，遼寧轄區經紀業務收入貢獻比例穩定在41%左右。

招股書顯示，信達證券經紀業務在遼寧轄區市場份額排名行業第一?？此朴袃瀯莸木置嫦码[藏關鍵問題——傭金率高于行業。在投資者用腳投票的今天，經紀收入有進一步下滑的風險。鳳凰網財經《投資觀察》發現，2022年上半年，信達證券遼寧轄區（不含大連）營業部的平均傭金率為0.055%（萬5.5），較遼寧轄區所有券商的平均傭金率0.0407（萬4）高出0.0143個百分點，顯著高于網上開戶常見的0.025（萬2.5），傭金率并無價格上的優勢。

經紀業務收入面臨隱憂的情況下，信達證券也在尋找其他的收入增長點。據招股書數據，近三年半時間里，信達證券經紀業務收入占比從60.13%下降至42.27%的同時，該公司私募投資基金業務、另類投資業務、基金管理業務和總部其他業務合計收入占比從-8.49%大幅上漲至31.63%，資管業務收入占比也從3.66%升至6.87%。

信達證券還在招股書中表示，公司正積極推動經紀業務向財富管理的轉型。

IPO承銷連續三年為零 投行業務依賴關聯方

信達證券早在2007年9月成立，是國內AMC系第一家證券公司。公司董事長為艾久超，他也是中國信達的董秘，執掌信達證券兩年多的時間里帶領上市，公司總經理由祝瑞敏擔任。

作為一家成立十多年的老牌券商，第一大股東又是國內四大AMC之一的中國信達，信達證券在投行業務上本應更具優勢，但近年來該公司的投行業務卻不容樂觀。

2022年1-6月，信達證券投資銀行收入0.49億元，占營業收入比例僅為2.72%，在各業務中位列倒數第二，僅高于境外業務。招股書顯示，基于2022年1-9月已實現收入及在手項目，公司投行業務收入預計全年有所下降。此前三年里，該公司投資銀行收入分別為2.3億元、5.42億元、4.4億元，占比10.36%、17.14%、11.57%。

在投行業務中，信達證券的股權融資業務較為薄弱。招股書數據顯示，2017-2019年，公司作為主承銷商的IPO項目數量連續三年均為零。僅在2020-2021年，信達證券完成和順石油、奧特維及三友眾聯3單IPO保薦項目，2022年再度顆粒無收。

鳳凰網財經《投資觀察》注意到，信達證券手中并無儲備項目。據Wind數據顯示，其作為主承銷商的5家公司IPO審核狀態全部終止，包括2家“終止(撤回)”及3家“終止審查”?；谀壳暗臓顩r，信達證券在招股書中表示，公司投行業務收入預計全年有所下降。

根據證券業協會的統計數據，2021年，信達證券的評級從A 類 A 級降至B 類 BBB 級；2022年，進一步降至B 類 BB 級。其中，投行業務表現更差，2022年，信達證券投行業務評級結果是C級，在參與評級的77家券商中位列最差一檔。

券商行業投行業務兩極分化較為嚴重。據《投資時報》報道，在2022年券商IPO承銷保薦收入排行榜中，前十券商的IPO承銷保薦收入合計達201.32億元，占比達69.73%；后十券商合計僅0.7億元，差距相當懸殊。

而在全面注冊制啟動后，券商投行業務分化或進一步加劇。中信證券表示，全面注冊制實行將加速投行業務向頭部券商集中。平安證券指出，頭部券商業務發展均衡、綜合實力較強、項目儲備豐富，在全面注冊制改革背景下優勢顯著。對于投行業務如此薄弱的信達證券，全面注冊制啟動后，受益程度或是有限。

值得一提的是，信達證券與關聯方在投資業務方面存在大額關聯交易，于去年6月曾被證監會“點名”。目前來看，該問題仍然存在。

招股書顯示，2022年上半年，信達證券向中國信達及關聯方提供承銷保薦業務取得的收入，占該類型業務手續費及傭金的比例高達58.1%。此前2019-2021年，信達證券向關聯方提供承銷保薦業務收入占該業務類型收入的比例分別為71.95%、60.66%、59.15%。

2022年上半年，信達證券為關聯方提供投資咨詢及財務顧問業務取得的收入占該業務類型收入的比例為21.21%。此前三年，信達證券為關聯方提供投資咨詢及財務顧問業務取得的收入占該業務類型收入的比例分別為75.21%、40.6%、54.64%。

員工代客理財相繼被罰

作為一家上市券商，監管處罰是評價其是否合規開展業務的重要指標之一。2022年以來，信達證券已多次受到監管處罰。

2022年4月，信達證券員工張某輝在阜新解放大街證券營業部從業期間，存在替客戶辦理證券交易的行為，被遼寧證監局出具警示函。

值得注意的是，這并不是信達證券首次被曝出員工代客炒股。

據裁判文書顯示，2011年5月至2014年2月，信達證券員工李某玲代客理財，最終虧損本金37.32萬元。此后，李某玲被證監會天津監管局出具警示函，并被法院判令賠償客戶本金37.32萬元，并以此為基數按照年利率6%賠償客戶的利息損失。

相繼出現員工代客理財，信達證券在內控方面需要更加嚴格的管理。

隨著信達證券上市，A股迎來第43家上市券商。鳳凰網財經《投資觀察》統計，目前仍有11家券商擬沖刺IPO。東莞證券已過發審會，渤海證券、財信證券、開源證券的審核狀態已變更為“已預披露更新”，華龍證券處于“已受理”階段，華寶證券處于“已反饋”階段，東海證券、申港證券、華金證券、國開證券、湘財證券正在積極推進上市計劃，目前處于IPO輔導備案中。

未來，哪家券商能率先上市，鳳凰網財經《投資觀察》將持續關注。