近日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡稱：恒鑫生活）對上市審核中心意見落實函進行了回復。此前，公司遞交招股書計劃深交所創業板上市。

“出口轉內銷”，毛利率連續下滑

恒鑫生活主要以原紙、PLA粒子、傳統塑料粒子等原材料，研發、生產和銷售紙制與塑料餐飲具。其產品包括可生物降解的PLA淋膜紙杯/碗、PLA淋膜紙餐盒，PLA杯/蓋、PLA餐盒、PLA吸管等，以及不可降解的PE淋膜紙杯/碗，PP/PET杯/蓋、餐盒等。

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近年來全球塑料產量較為平穩，而中國為塑料主要生產國，2020年世界塑料產量達3.67億噸，其中中國生產了全球32%的塑料。因此，國內塑料制品企業絕大部分產品基本都用于出口，恒鑫生活也不例外。

在2019年至2021年以及2022年1-6月的報告期內，公司外銷收入占主營業務收入的比例分別為78.88%、70.79%、52.79%和51.32%，雖然逐年遞減但比重仍超過半數，其中對美國單一市場的銷售收入占比在15%左右。

受原材料成本和制作工藝要求的影響，可降解的PLA材質產品售價通常要高于同品類的PE、PET以及PP等不可降解材質產品。比如在2022年上半年時，恒鑫生活PLA塑料杯售價為0.6元/只，PET/PP塑料杯售價僅0.34元/只，二者相差近一倍。

因此，下游餐飲企業等更愿意選擇單價較低的塑料制品。2020年《關于進一步加強塑料污染治理的意見》發布后，恒鑫生活針對國內明確限制品類，大力發展PLA吸管及PLA膜袋等產品內銷收入大幅增加。

事實上，低端塑料制品缺乏市場議價能力，導致行業整體利潤率偏低，可降解塑料制品則擁有更高的利潤空間。2022年上半年，恒鑫生活可生物降解餐飲具與不可生物降解餐飲具的毛利率分別為39.2%、30.45%，相差近9個百分點。

但近年由于原紙及PLA原材料價格的持續走高，恒鑫生活綜合毛利率還是連續出現下滑，報告期各期分別為41.58%、40.65%、36.17%和34.88%。

整體上來看，公司在報告期各期分別實現營業收入約為5.44億元、4.24億元、7.19億元和4.85億元，同期實現歸母凈利潤分別約為7025.28萬元、2608.65萬元、8026.73萬元和6446.73萬元。

新茶飲內卷供應商賺錢，產能不飽和仍募資擴產

恒鑫生活的塑料制品主要銷售給下游餐飲行業，客戶包括咖啡、喜茶、星巴克、麥當勞、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、漢堡王、Coco都可茶飲、DQ等國內外企業。2021年為，公司紙杯的銷量達18.8億只，杯蓋有12.2億只，塑料杯近2.3億只。

在咖啡與新茶飲品牌大肆營銷內卷的時候，上游供應商則是悶聲賺大錢，包材、植脂末、瓶蓋等細分領域供應商先后低調進入資本市場。不過在交易過程中，由于供需體量的差異，恒鑫生活仍然沒有很高的話語權。

報告期各期，公司向前五大客戶銷售收入占當期營業收入比重分別為26.02%、23.9%、25.86%和34.32%。瑞幸咖啡在2020年進入公司客戶名單，并在此后一直為公司第一大客戶，公司各期向瑞幸咖啡銷售占比分別為6.24%、11.57%和14.24%。

此外，由喜茶100%控股的深圳猩米科技有限公司也逐漸提高采購金額，2022年上半年成為公司第二大客戶。

隨著收入的增高，恒鑫生活應收賬款金額也不斷增加，報告期各期分別為477.47萬元、4422.54哇元、7099.5萬元和1.03億元，占當期營業收入比例分別為8.77%、10.42%、9.88%和21.14%，其中瑞幸咖啡也意料之中的成為公司“欠款”第一的客戶。

此次IPO上市，恒鑫生活瞄準的也是國內剛剛起步的PLA可生物降解產品市場，公司擬將5.38億元投入“年產3萬噸PLA可堆肥綠色環保生物制品項目”，占總募資比重超過64.9%。

需要注意的是，目前恒鑫生活的產能利用率并不太飽和。公司解釋2020年受疫情影響，海外訂單及公司開工率均出現下滑，最終紙質餐飲具、塑料餐飲具產能利用率僅為69.77%和52.35%。2021年雖有所回升，但在海運費增加、下半年限產限電等因素影響下，兩種產品的產能利用率仍然僅為77.64%和72.29%。

6600萬分紅1.5億元募資補流

恒鑫生活也是一家典型的家族企業，據招股書顯示，嚴德平、樊硯茹夫婦以女兒嚴書景為公司控股股東、實際控制人，三人合計控制的公司表決權股份比例為88.52%。

此外，公司專門設立合肥恒言為實控人親屬持股平臺，樊硯茹侄女及外甥通過少量持股間接擁有恒鑫生活股權。而嚴德平的姐姐、外甥也曾以關聯方的身份與公司存在往來交易。

值得一提的是，在2019年至2021年期間，恒鑫生活連續三年進行了現金分紅，分紅金額分別為2546萬元、2520萬元和1530萬元，合計分紅6596萬元，以持股比例計算約9成被收入實控人囊中。

但同時，2019年及2020年恒鑫生活為員工繳納社會保險比例分別為52.64%、70.07%，繳納住房公積金比例僅為10.68%、19.61%。2019年至2021年，公司營業外支出中還存在滯納金及交通罰款，分別為141.19萬元、32.09萬元和39.34萬元，公司解釋為對以前年度稅收進行補充申報，由主管稅務部門依法收取的稅款滯納金。

另外，報告期內公司前后多次通過供應商進行“轉貸”金額高達7000萬元，2019年至2021年間，公司還曾向實控人嚴德平拆出資金金額分別為992.6萬元、509.37萬元和173.49萬元，這在審核問詢函中也被深交所關注。

此次IPO恒鑫生活計劃募集1.5億元資金投入“補充流動資金”項目，占總募資比重約為18.11%，是公司占比第二高的募投項目。（藍鯨上市公司 徐曉春 ）