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標準普爾500指數已從去年10月的低點上漲了16%，今年迄今的漲幅也已超過6%。然而，美國股市最直言不諱的懷疑論者和大空頭之一、摩根士丹利策略師Michael Wilson警告稱，不要為眼前的反彈所迷惑，熊市還未結束。

在一份最新報告中，Wilson援引了美國作家和登山家Jon Krakauer的暢銷書《進入稀薄空氣》（Into Thin Air），該書記錄了12名登山者在攀登珠穆朗瑪峰時的死亡經歷。這本書深入介紹了“死亡地帶”，即從距離山頂3000英尺開始，氧氣壓力就不足以維持生命很長一段時間，最終導致了許多登山者的隕落。

Wilson稱，近期投資者們在股市中的行為就好比攀登珠峰，“流動性（瓶裝氧氣）允許投資者進入一個他們知道不應該進入、也活不了多久的領域。要么是自愿的，要么是不得已的，投資者再次跟隨股價升至令人眼花繚亂的高度”。

“他們攀爬是出于貪婪，追求最終的頂峰，以為自己能在下降時不產生災難性的后果。但氧氣最終會耗盡，那些忽視風險的人會受傷。”他補充說。

Wilson說，去年10月股市開始上漲時，它們的估值要低得多，市盈率為15倍，股票風險溢價為270個基點。然而，到了12月，“空氣開始稀薄”，市盈率為18倍，股票風險溢價降至225個基點。

但隨后2023年開始了，“幸存的登山者決定再次嘗試登頂，這一次采取了一條更危險的路線，引發了基于美聯儲暫停/轉向猜測的投機狂潮，但這一事件最終能夠被證明并沒有到來”。相反，隨著通脹回升，美聯儲暫停加息的可能性逐漸減退，取而代之的是進一步加息的可能性驟增。

Wilson強調稱，在2009年開始的整個流動性驅動的長期牛市中，現在正處于“氧氣”最稀薄的時期。

不過，在美聯儲收緊政策的同時，由于其他央行提供的流動性，金融狀況正在繼續放松。自去年10月以來，全球M2增長了驚人的6萬億美元，為投資者提供了在“死亡區”生存所需的補充“氧氣”。

但Wilson仍警告說，雖然這種“氧氣供應”可以持續更長時間，幫助“登山者”走得比他們應該走的更遠，但它也會讓他們誤以為自己比實際更安全，從而最終導致他們受傷。