2月26日，2月以來，大盤走勢表現糾結，滬指圍繞3300點反復震蕩。關于下周行情的走向研判，中信證券持樂觀態度，其在最新的研報中表示全面修復行情的第二波即將開啟，海通證券也表示牛市初期第一波上漲未完。行業配置上，中信證券認為，中大盤成長成為新洼地。海通證券則認為，短期行業表現可能趨于均衡。

中信證券：全面修復行情的第二波即將開啟，建議把握黃金配置期

年初以來，經濟實現快速恢復，市場經歷外資和內資接力，各主要指數漲幅明顯。展望3月和二季度，我們認為經濟快速恢復仍將持續，政策預期仍會上修，海外流動性和地緣擾動迅速提前反映在定價中，后續邊際影響開始減弱，預計兩會前后增量資金將逐步形成共識并集中入場，全面修復行情的第二波即將開啟，建議把握黃金配置期，增配中大盤成長。

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首先，經濟恢復正在途中，信心傳導需要時間，復蘇仍在早期，遠未到擔心政策力度和持續性的時候，兩會期間新政府班子預計會傳遞堅定恢復經濟的政策信號，激發市場信心。其次，美聯儲加息預期在強勁就業和通脹數據披露后上修，市場迅速完成重定價，地緣擾動在近期密集發生，但投資者對后續可能的風險事件已有預期。最后，年初以來市場依次經歷外資回補和活躍內資接力，預計后續主旋律是增量資金入場，大小風格分化程度已經達到階段性高位，中大盤成長成為新洼地。

華安證券：在延續的大勢中，聚焦前期滯漲的低估值板塊

3月，市場仍將面臨諸多因素考驗，包括3月初美國ISMPMI對美國經濟衰退預期的影響和美國失就業數據對美聯儲加息預期的影響、3月上旬美國通脹數據決定加息幅度、3月上旬兩會工作報告對經濟增長目標和宏觀政策力度的表述、3月中旬國內經濟數據驗證和流動性操作、3月下旬美聯儲議息會議如何落地等，同時俄烏戰爭形勢如何在中俄、美烏接觸后發酵等不確定性影響。

整體判斷3月份A股將延續2月震蕩波動偏弱勢的行情。配置上更多聚焦于前期滯漲的低估值板塊，建議關注三條主線：一是有望持續到3月中下旬并有望獲得超額收益的開工方向，二是關注地產景氣回暖的地產鏈，三是兩會后有望密集出臺的產業政策帶來的機會。

中金公司：當前位置也不必過于謹慎 短期緊跟政策邊際變化的節奏，中期偏成長

當前A股震蕩整理、寬基指數走勢相對平穩的特征仍可能仍將延續一段時間，“行穩方能致遠”，近期海外宏觀環境對港股的影響可能高于A股。中期來看，A股整體估值雖有修復但仍處歷史中低位，投資者對經濟信心正逐步改善，當前位置也不必過于謹慎，未來伴隨基本面實質性復蘇得到更多數據驗證，市場有望重拾升勢，中期市場機會仍大于風險。

配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節奏，中期偏成長。1）預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領域，如受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3）股價調整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫藥、互聯網等。

民生證券：以積極的防御應對未來的波動

當前所有經濟體都開始出現了不同程度的所謂“弱復蘇”：美國的衰退擔憂前期換來了金融條件階段性放松并帶來了經濟數據的反彈，歐洲在“暖冬”、超預期補庫和美歐能源鏈接修復下開始向上修復；國內也進行了政策調整，被壓抑的出行和部分地產需求得到釋放。但是，所有的“弱復蘇”向上的彈性動能其實又都有限，投資者很快會發現，其實當非周期性因素退去后，面對供給問題的停滯和更低的庫存水平，全球又回到了2022年以來的“滯脹”環境之中。

短期看，市場中阻力最小的方向是圍繞中國生產修復和經濟復蘇的領域：煤炭、房地產、保險、鋼鐵和化工；第二，關注通脹的反彈力量正在凝聚：油運、油；盈利穩定、高股息和有新的增長邏輯的電力運營、建筑，以及更多重資產領域的國企。成長領域，可以關注盈利相對獨立的國防軍工、數據中心。值得一提的是，有色金屬年內新買點最近將出現于海外“最強緊縮”預期之時。

信達證券：指數上漲最快的階段已經結束，風格重回價值

去年11月到2月初的指數上漲，已經持續了3個月，部分投資者擔心時間上已經達到上漲的極限。在2019-2021年的牛市中，有整體性盈利兌現的時間，每次指數持續抬升的時間均能超過3個月，但在沒有整體性盈利兌現的階段，指數持續上漲大多不會超過一個季度。我們認為，由于疫情和春節后，經濟恢復還在持續，這一次上漲在時間上超過3個月是有可能的。中國經濟意外指數顯示，歷史上，每年1-2月，經濟預期較為穩定，從3月開始到6月，經濟預期往往會出現較大波動，3月份超預期和低預期概率相同，4-6月經濟表現大多低于預期。當下國內經濟處在疫情后比較容易恢復的階段，2-3月的經濟數據依然存在超預期的可能。指數上漲最快的階段已經結束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續上漲到3月中下旬。

行業配置建議：熊轉牛第一波或進入后期，風格重回價值，重點關注行業的業績兌現。當下處在熊市見底后的第一波上漲，因為大部分板塊尚未進入景氣度上行周期，所以估值和邏輯是最重要的。各板塊輪動較快，但隨著第一波上漲逐漸進入后期，業績兌現將會成為二季度最重要的選股思路。建議關注業績兌現確定性較高的出行鏈，2-3月經濟數據依然存在改善的可能，所以經濟相關的價值也可能會偏強。

國盛證券：市場陷入糾結僵局 圍繞大盤風格布局

春節過后，大盤指數三破3300而不立，成交活躍度近期又開始趨向回落，且能夠感受到板塊輪動速度頻繁。市場糾結或受以下幾個因素影響：其一，“弱復蘇”的一致預期+政策“空窗期”，基本面預期存在天花板。預期驅動走向現實印證階段，基本面預期容易出現折返，而房價和通脹的擔憂，也使得政策層面的收緊預期有所強化。其二，過往的“疤痕”效應，使得市場面對利好信號時反復猶豫，難以形成向上的合力。2022年信貸和地產預期證偽引發的“疤痕”效應仍在，由此體現出的特征是，每當關鍵經濟數據發布，市場僅以脈沖式的行情進行回應，然而卻缺乏持續的主線演繹。其三，內外流動性邊際趨緊，分母端構成市場向上的又一阻力。同時以兩融、個人投資者為代表的內資情緒拉升至高位后也出現回落跡象。除了3300點的A股折返跑外，宏觀預期的糾結，同樣體現在3%的長端利率遲遲未能突破、人民幣匯率再度逼近“7”、以及玻璃和螺紋價格之間的分化。

未來市場向上的驅動，更多來自分子端，而阻力則多來自于資金情緒、美元流動性等分母端變量，接下來的情景，可能是分子預期繼續向上、分母端阻力逐步見頂，指數層面并不存在大的向下風險。

結構上，小盤成長（與內資情緒和美元流動性強相關）面臨壓力更大，對于機構而言，依舊建議圍繞大盤風格布局。主線選擇上，隨著部分核心資產由“低估”向“合理估值”修復的初步完成，純粹預期驅動的貝塔行情告一段落，但在分子端持續向上的現階段，只要經濟和政策預期不發生大的折返，最小阻力方向依舊是沿著【低位+分子上修】方向做貝塔的下沉與擴散。當前兼具“低估+高增+貝塔驅動“的資產，主要集中于復工鏈、地產后周期以及部分順周期的成長板塊。

海通證券：牛市初期第一波上漲未完 短期行業表現可能趨于均衡

2022年10月以來牛市初期第一波上漲未完，短期行業均衡普漲。我們曾提出，從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，A股底部已過，正處在牛市初期的向上通道，2022年10月以來市場上漲的性質是牛市初期的第一波上漲。2022年10月底至今上證綜指最大漲幅15%、滬深300漲22%，上漲持續約3-4個月，對比歷史四次牛市初期的第一波上漲，寬基指數漲幅在30%左右，時間平均持續3-4個月，可見這次第一波上漲的時間和空間與歷史相比仍有差距。

借鑒2019年牛市第一波上漲的歷史經驗，行業節奏先價值、后成長，后續隨著基本面數據逐步驗證和內資接力入市，市場迎來第三小段行業普漲。去年10月以來的上漲行情中市場已經歷了先價值、后成長的輪漲路徑。目前從高頻數據來看基本面正好轉，內資接力外資入市跡象逐漸出現，往后看市場有望迎來第三段上漲，短期行業可能趨于均衡，但若著眼全年，數字經濟代表的成長空間或更大。

太平洋證券：擾動增多，但估值修復的空間仍在

上周A股主要指數高開低走，行業輪動加速，歸因為外部擾動增多，美股市場的調整。1月美國PCE同比超預期，市場不得不繼續修正此前對本輪聯儲加息的樂觀預期。大類資產美債利率，美元反彈，金油比回撤，股票市場風險溢價有所上升，樂觀情緒告一段落。我們認為美國經濟衰退和通脹下行的趨勢是較為確定的，但絕對增速尚在高位，加息預期反復對市場的擾動是階段性的。雖然海外緊縮升溫，但國內貨幣政策寬松依舊，故對A股交易情緒影響有限。結合“兩會”臨近，市場對經濟和產業政策抱有預期，A股風險偏好易上難下，估值仍有向上修復空間。

兩會交易窗口期，前期估值持續承壓的傳統資源品在政策、數據預期的催化下成為年初以來第一輪估值修復行情的最后一棒接力。隨著3月起兩會政策基調及經濟數據的落地，市場對于傳統周期的估值修復邏輯有望兌現，上半年角度來看，高增長空間的科技成長仍有望獲得更大超額收益彈性。

財通證券：布局“兩會”行情 上證50+科創50攻守兼備

市場主線從開工復蘇走向“兩會行情”，上證50+科創50攻守兼備。節后復工前低后高、加速回暖已超21年，當下復蘇預期的交易已完成，TMT的主題投資在大幅上漲后暫歇，市場缺少主線、輪動加劇，而參考歷史，兩會前市場往往震蕩，直至兩會后新主線出現、再回歸活躍，今年兩會關注點在于兩方面：一是經濟工作的安排，指引全年地產政策預期，兩會后指數和地產銀行的上行大多意味著當年經濟企穩；二是主題交易的涌現，2011年至今兩會后的1個月都是躁動的主題行情。

兩會行情”的4個關注點：1）全年經濟的預期。歷史上，兩會后指數的上漲大多反映政策重視經濟，全年經濟有望企穩。2）地產政策的指引。凡是兩會后地產銀行大幅上漲的年份，年內都有強有力的刺激政策出臺。3）主題交易的啟動。歷史上兩會后主題交易頻出、十分活躍，持續時間大約1個月。4）政策交易后，風格行業大切換。會后1個月漲幅前5的行業，“后1個月至年底”仍然處在前5的概率不足20%，在主題交易之后，需要做好年內大切換的準備。

興業證券：行業、風格快速輪動演繹至歷史極端水平 “景氣投資”失效

近期市場震蕩波動，行業、風格快速輪動演繹至歷史極端水平。年初以來市場震蕩修復，但由于缺乏趨勢性主線，各類風格與行業輪動式上漲。尤其是近期輪動速度明顯較快。根據我們對一級行業近五日漲跌幅排名變動絕對值加總所構建的短期行業輪動強度指標，當前行業輪動強度已達到2012年以來歷史最高水平。與極致的行業、風格輪動相對應的，則是“景氣投資”的失效、以及景氣預期的有效性大幅增強。

興業證券傾向于認為，市場在經歷了歲末年初的景氣失效后，二季度隨著財報業績披露，疊加3、4月份兩會及政治局會議后國內政策逐漸明朗、經濟復蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅動、基本面審美模式之中。景氣投資存在明顯的“日歷效應”，二季度尤其是4月份，業績對股價的解釋力顯著提升，市場或將再度以景氣為錨，重新回歸到業績驅動、基本面審美的模式中。從業績與股價的相關性上可以看出，二季度后景氣的有效性將顯著提升，其中4月更是全年中業績對股價表現解釋力最強的月份。