一般而言，債券的優先權高于股票，意味著一般是股東先虧損歸零后才輪到債券。但這次的交易中，AT1債券先歸零。仍舊持有這些債券的機構怒不可遏，認為這是一個無視市場慣例甚至可能違法的決定。

瑞信被收購，代價是一些債券先于股票歸零？

(資料圖)

瑞信的銀行危機迅速發酵，在周末的2天，金融市場是收市的，但對于瑞信的債券、票據和CDS，華爾街大行仍舊進行了特殊的開盤交易，交易過程驚心動魄。

最后在周日夜間，在瑞士央行主持，歐洲央行支持，美聯儲祝福的情況下，瑞信以33億美元的對價賣給了瑞銀，大約是周五瑞信收市價格84億的一半不到。

這次的合并過五關斬六將，非常不容易。在上周末，銀行間市場已經開始拒絕瑞信的票據交易，即使在瑞士央行周四迅速注入500億資金后，交易對手也仍不考慮繼續交易。持續的撤資把瑞信推上了接近倒閉絕路，瑞信必須要在周末尋求成功出售。

為了保住瑞信和執行成功收購，瑞士不惜修改法律，讓交易雙方獲得授權繞過股東投票決定。也就是只要董事會通過了，所有股東對于出售和出售的價格不能有任何質疑，最終結果是讓試圖在上周五仍舊持有股票的股東其股票資產將被抹去一半。

瑞銀最初對瑞信的報價僅為10億，這讓談判一度陷入僵局，之后報價變為33億得以成交，不過170億的瑞信AT1債券被抹零。

打破了損失承擔先股后債的慣例

一般而言，債券的優先權高于股票，意味著一般是股東先虧損歸零后才輪到債券。但這次的交易中，AT1債券先歸零，這些債券被稱為CoCos債，是一種特殊的可轉債，在某些條件下會從債變為股。但此時，銀行需要滿足自有資金和合格負債的最低要求，通常稱為 MREL，以支持在倒閉時的有效解決方案。如果貸方的資本比率低于預定水平，則可減記 CoCos。但本次直接減記到零，而股東權益仍舊可以保留接近50%，則令人意外。

這些面值1元的債券在周末2天的特殊交易時段中，波動極為劇烈，周五收盤在35c。在報價10億被拒絕的時候，這些面值為1元的債券交易價格處于20c。交易員衡量收購不成，強迫國有化后仍舊有些價值。

然后大約是新西蘭時間周一凌晨3點在交易最初達成的時刻，這些債券交易價格迅速飆升到50-70c，暴漲了3倍。一些交易員以為債券可以以1元或者轉股后以50c左右償付。等到交易細節披露，發現這些AT1徹底淪為犧牲品后，價格則迅速跌向0。（下圖沒有展示周六和周日的特殊交易）

憤怒的債券持有人

仍舊持有這些債券的機構怒不可遏，認為這是一個無視市場慣例甚至可能違法的決定。他們認為，在 AT1 債券面臨損失之前，股東應該是第一個受到打擊的人，而作出這樣的規定，導致債券先于股票歸零，可能被證明對 2750 億美元的 AT1 市場造成巨大打擊，并引發對其他貸方 CoCo 的前景的嚴重懷疑。

在2017年的另一次危機事件中，西班牙Banco Popular SA被桑坦德銀行收購，當時是股票和AT1債券一起歸零，則沒有引起很多質疑。

數據顯示，瑞信有13種流通在外的AT1（Coco）債，大約占比其債務的20%，最大的大約20億美元，本來可以在7月就贖回。

雖然投資者擔心AT1 債券的安全，導致AT1價格不斷下跌到僅有35C，僅在1周前，瑞信仍在向投資人宣稱，股票會先承受打擊。 現在結果出來以后，AT1全軍覆沒，但股票仍有幾成價值，難免會讓部分投資人非常生氣。

金融風暴進一步逼近 美聯儲需要救市

隨著銀行風暴進一步逼近，即使是瑞信被收購，市場仍舊非常緊張，尤其在在這種史無前例的債券先于股票歸零的操作以后。 接下來數天將會面對美聯儲的議息會議，毫無疑問聯儲在原來的通脹和經濟目標之上，還需要增加金融穩定。

為了完成金融穩定的任務，聯儲已經大規模通過新設立的貼現窗口，允許銀行按債券的面值換取現金，進行了實質性的貨幣寬松，效果等同于QE。并且為銀行留下了套利渠道（銀行可以去市場7折買了債券后給美聯儲換取100%現金，并依此重復）

在過去2周中，美聯儲已經向銀行釋放了大約2000億美元的貨幣，而過往1整年，使用貨幣緊縮回收的貨幣不過6000億。雖然存在爭議這個和傳統的QE仍有區別，但本質是釋放貨幣并無不同。

在未來幾天即將到來的會議中，大概率美聯儲會停止加息或者僅加息25基點，先把金融動蕩穩定下來。 之后則可能會采取貨幣寬松和加息同步的方式處理通脹和金融穩定。也就是資本市場不會繼續承受代價，但實體經濟則可能繼續成為代價。

本文作者：Elton，來源：Collinson Crowdfunding，原文標題：《債券投資者鬧翻了，瑞信收購案170億 AT1債券要先于股票歸零》