自2021年12月開啟境外債務談判至今，歷時16個月，恒大的境外重組方案終于面世。

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3月22日晚，恒大以一份超200頁的公告，正式公布了對超190億美元境外債務的重組方案。恒大表示，已與現有票據持有人特別小組就擬議重組的核心條款達成了具有約束力的協議。

恒大此次境外債務重組方案主要是通過債務展期及子公司股權等方式對現有境外債務進行重組，所涉及的債務包括中國恒大發行的本金總額為139.22億美元的美元高級擔保票據，恒大旗下公司景程發行、并由天基擔保的本金總額為52.26億美元的美元優先票據，共計191.48億美元。重組方案也相應包含恒大協議安排、景程協議安排、天基協議安排。

在恒大的協議安排中，恒大方面將債務分成了A組和C組兩類，分別對應恒大發行的境外票據或債券和所借的貸款、恒大境外金融負債（包括擔保和認沽期權）。對債權人，恒大給出了兩種方案供選擇。

在方案1中，債權人可以按其可獲償金額1:1的轉換比率獲得將由恒大發行的新票據，新票據期限為10-12年。在方案2中，債權人可以有三種選擇。其一是，將可獲償金額轉換為期限為5-9年的將由恒大發行的新票據；其二為，轉換為由五筆與恒大物業、恒大新能源汽車或恒大上市股票掛鉤的股權掛鉤票據構成的組合；其三是，上述兩者的組合。

在景程協議安排中，債權人將獲得5筆由景程發行的期限為4-8年的新票據，本金總額為65億美元；在天基協議安排中，債權人將獲得4筆由天基發行的期限為5-8年的新票據，本金總額為8億美元。

另據披露，恒大方面發行的新票據年息為2%-7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。重組的生效日期預計為2023年10月1日，最后期限日為2023年12月15日。

若重組不成功，恒大或將面臨清算的命運。而根據初步分析，在恒大集團層面的清算中，恒大境外無擔保債權人的預估回收金額約97.28億元，不同組別的預計回收率在2.05%-9.34%。

（若清算后，不同組別債權人的預計回收率）

除了龐大的境外債務之外，恒大在境內還有同樣規模不小的債務。

其中，部分已完成展期。2022年以來，恒大已先后完成了9支境內公司債券、利息展期，展期期限為6個月至1年不等，涉及約本金金額535億元、利息37.03億元。

而2022年12月31日，恒大境內有息負債逾期金額達到約2084億元，境內商票逾期金額達到約3263億元，境內或有債務逾期金額達到約1573億元；同時，境內亦有部分債權人采取了法律手段，未決訴訟案件涉及的標的金額達3313億元，未決仲裁案件涉及的標的金額達322億元。

整體來看，截至2021年12月末，根據恒大未經審計的財務信息，其有息債務總額約5584億元，或有債務約1953億元，合計超7500億元。

不過，恒大表示，其未來三年的核心任務是“保交樓”，而推進復工復產、保持有序運營，預計需要額外2500億元至3000億元融資。

從第4年開始，假設能基本恢復正常經營，且尚未確認為實施主體的舊改項目得以繼續開發，恒大無杠桿自由現金流預計將逐步增加；預計2026年至2036年年均可實現無杠桿自由現金流約1100億元至1500億元。但這些現金流的測算尚未考慮償還項目層面存量債務。

而目前恒大手中持有的現金流非常有限。截至2021年末，恒大手中合并現金余額約為534.22億元，其中超520億元為受限資金；余下13.14億元非受限資金中，有98%屬于房地產開發業務部門，分布在7000多個實體中。

值得一提的是，自2022年3月21日至今，恒大停牌已滿一年。根據復牌指引，恒大需要公布所有未公布的財務業績、公布關于恒大物業134億元的調查結果及補救措施、解除清盤呈請等。

在22日晚的公告中，關于復牌進度，恒大稱，將努力在實際情況下盡快滿足復牌條件，但“截至本公告發布之日，沒有任何一項復牌條件得到滿足?！逼渲?，2021年度、2022年度中期業績的審計、審查仍在進行中。

而按港交所規定，主板上市公司若連續停牌超過18個月，港交所有權取消公司上市地位，也可視個別停牌公司的具體事項和情況隨時刊發除牌通知。這也就意味著，若無其他特殊情況發生，留給恒大的時間僅有6個月。