繼創業板的智飛生物（300122）之后，千億醫藥大佬蔣仁生旗下的智翔金泰（688433），又將登陸科創板。

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智翔金泰6月7日晚間披露的信息顯示，公司將在6月9日以37.88元/股的價格發行，相對于此前計劃的募資金額，縮水5.07億元；其市研率，則比同行業可比公司的平均市研率，高了39.48%。

目前，智翔金泰是一家“三無公司”——無產品、無主營收入、無利潤，最近三年累計虧損12.71億元。以2022年該公司392名員工計算，其2022年人均年營收約為1212元，人均年虧損約147萬元。

智翔金泰所在的抗體藥物賽道，理論上市場空間廣闊，但實際上面臨國內外諸多藥企的激烈競爭，其未來的盈利之路，很大可能是道阻且長。

估值比平均水平高39%

募資金額縮水5億元

6月7日晚間，智翔金泰（688443）公告，公司網上發行與網下發行將于6月9日實施，發行價為37.88元/股。

此前，該公司擬募資金額為39.8億元，但根據上述發行價格，其對應融資規模為34.73億元，相對于此前計劃中的募資金額，縮水5.07億元。

在估值上，此次37.88元/股的發行價格，對應公司2022年攤薄后市研率為30.56倍；相對于同行業可比公司21.91倍的平均市研率，該估值高了約39.48%。

因此，智翔金泰存在未來股價下跌給投資者帶來損失的風險。

智翔金泰的實際控制人為蔣仁生，他也是創業板公司智飛生物的實際控制人。2023年3月，胡潤研究院發布《2023胡潤全球富豪榜》，蔣仁生以1000億元人民幣位列榜單第121位。

“三無公司”

智翔金泰是一家創新驅動型生物制藥公司，主營業務為抗體藥物的研發、生產與銷售，在研產品為單克隆抗體和雙特異性抗體，其募資主要投向是抗體藥物研發和產業化。

不過，智翔金泰目前所有產品均處于藥物研發階段，尚未開展商業化生產和銷售、尚未產生藥品銷售收入，即無產品上市銷售、無主營業務收入，只有其他業務收入，主要是技術服務收入、轉授權收入和少量原材料銷售收入。

2020年-2022年，智翔金泰營業收入分別為108.77萬元、3919.02萬元、47.52萬元；歸母凈利潤分別為-3.73億元、-3.22億元和-5.76億元，三年累計虧損12.71億元。截至2022年底，智翔金泰未彌補虧損為-8.19億元。

也就是說，目前智翔金泰是一家“三無公司”——無產品、無主營收入、無利潤。

而以2022年該公司392名員工計算，其2022年人均年營收約為1212元，人均年虧損約147萬元。

2023年3月31日，智翔金泰資產總計為90197.87萬元，歸屬于母公司所有者權益合計為-8276.57萬元。

2023年一季度，智翔金泰營業收入為10萬元，營業利潤為-20096.48萬元，凈利潤為-20096.91萬元，扣非凈利潤為-20255.88萬元，虧損較2022年同期增加較大。

競爭激烈、已終止兩款藥物開發

兩億元研發投入打水漂

對于公司的競爭優勢，智翔金泰認為是成熟的技術平臺和專業的研發體系，核心產品研發進度領先且市場空間廣闊，項目開發速度快、效率高。

競爭劣勢是市場成熟度高，市場已經充分競爭，公司資金實力相對薄弱、融資渠道單一。

但實際上，智翔金泰面臨的競爭對手包括國內外諸多知名創新藥公司，其技術平臺、研發體系、研發進度等未必能比得上相關國內外知名藥企。

真正能看得到的競爭優勢，還是相關產品市場空間廣闊，但是，正如公司上面所承認的，相關產品市場成熟度高、市場已經充分競爭，這導致公司在2022年3月終止了兩款藥物的開發，21878.05萬元的研發投入也打水漂了。

據招股書披露，智翔金泰停止研發的的GR1405為抗PD-L1單克隆抗體藥物，GR1401為GR1405的聯合用藥。

目前，國內已有14個抗PD-L1單克隆抗體藥物上市，包括百時美施貴寶、默沙東、君實生物、信達生物/禮來、恒瑞醫藥、百濟神州、阿斯利康、羅氏等國內外知名藥企。與此同時，國內還有多個PD-1/PD-L1單抗藥物處于不同研發階段，市場競爭十分激烈。

首個上市產品將面臨激烈競爭

智翔金泰預計，公司未來幾年上市的產品為GR1501、GR1801和GR1802。

其中，預計上市的首個產品為GR1501，這是一款抗IL-17A單克隆抗體注射液，其目標市場包括斑塊狀銀屑病、中軸型脊柱關節炎。

但是，目前這兩個市場的生物制品市場競爭激烈，且大部分藥品都已經進入醫保。

截至該招股意向書簽署日，國內共有18個銀屑病適應癥的生物制品上市，共有18個中軸型脊柱關節炎（含強直性脊柱炎）適應癥的生物制品上市，剔除重復產品，共有21個同類生物制品上市，其中包括諾華、禮來、強生、輝瑞、恒瑞等國內外知名藥企。

此外，國內在研的銀屑病適應癥生物制品有14款，在研的中軸型脊柱關節炎適應癥生物制品有9款。

因此，盡管智翔金泰預計GR1501產品將于2024年產生收入，但公司也同樣承認，GR1501產品上市后，存在無法有效打破市場格局，銷售收入無法達到預期的風險。

而GR1801和GR1802，可能也會面臨同樣的問題，即看起來市場空間廣闊，但實際上競爭激烈，如果經營策略不當，搞不好就是賺個吆喝而已。

盈利之路道阻且長

智翔金泰采用的是科創板第五套上市標準。

該標準要求，公司在上市前，需已取得階段性成果，醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗；在上市后，第4個會計年度如凈利潤為負值且營業收入低于1億元，或凈資產為負值，則啟動退市程序。

對于未來的經營情況，智翔金泰在招股書中預計，2023年上半年仍將處于虧損狀態，凈利潤為-42900.44萬元至-35100.36萬元，扣非凈利潤為-42834.85萬元至-35046.69萬元，虧損金額較去年同期進一步增加。

從全年來看，智翔金泰預計，2023年研發費用（扣除股份支付）較2022年增長約2.41億元，受此影響，預計2023年度凈虧損將進一步擴大。

因此，智翔金泰提示，未來一段時間內，公司預期將持續虧損，累計未彌補虧損持續擴大；預期未來持續較大規模研發投入，主要在研產品上市存在不確定性。

數據顯示，2020年-2022年，智翔金泰研發費用分別為2.36億元、2.95億元和4.54億元，這是其虧損的主要原因。

以剛剛超過恒瑞醫藥晉級A股創新藥“一哥”的百濟神州為例，該公司2016年在美股上市，2018年在港股上市，2021年12月在科創板上市。

顯然，在資金方面，通過在美股和港股上市，百濟神州已具備了相當的實力。

但是，據WIND統計，盡管在2017年-2022年這6年中，百濟神州營收總體上在不斷增長，但卻持續虧損，且虧損金額總體呈擴大趨勢，2022年虧損金額達136億元。

因此，對于智翔金泰來說，在面臨國內外諸多知名創新藥公司的激烈競爭之下，其未來的抗體藥物盈利之路，很大概率是道阻且長。