今日（2023年6月13日）， 央行進行20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.90%，此前為2.00%。

(相關資料圖)

央行再度降息！而且本次降息的幅度較大，一次性調低幅度達到10BP！

而上一次7天公開市場操作降息，還要追溯到2022年8月。

我們可以大膽預期：15日的MLF利率、20日的LPR利率可能也會同步調低。

實際上，如果以銀行間市場DR007來看，央行更多的是向市場靠攏，因為DR007已經在相當一段時間內低于央行7天公開市場操作利率。

此前，各家銀行的存款利率已經相繼調低，本次7天OMO利率降息延續了2021年以來的貨幣政策寬松之旅，至少目前還沒有看到貨幣寬松結束的跡象。

貨幣寬松進行時

易綱行長在《建設現代中央銀行制度》中，針對利率專門強調：

1、實施正常的貨幣政策。簡單地說，正常的貨幣政策是指主要通過利率的調整可以有效調節貨幣政策的情況；

2、發揮貨幣政策的總量和結構雙重功能，精準加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。建立市場化利率形成和傳導機制，均衡利率由資金市場供求關系決定，中央銀行確定政策利率要符合經濟規律。

因此，利率成為央行最重要的貨幣政策之一。而一年期MLF利率，既是貸款利率LPR定價基準，也是同業存單和國債收益率的錨，是央行連接金融市場和實體經濟的主要利率某些人，是最重要的利率之一。

在2022年，央行整體上實施相對寬松的貨幣政策，為穩定經濟作出重要貢獻。

2021年以來，央行在貨幣政策上以寬松為主要方向，總量工具與結構性工具并用，并且在貨幣政策上作出非常多的創新。

總量工具，包括降息與降準。實際上，如果從總量工具上來看，我們仍然處于2021年7月以來的貨幣寬松周期當中。

市場總是感覺央行總量工具動用的比較審慎，實際上從時間線上來看，央行對于總量工具使用仍然是近年來相對頻繁的。

本輪總量型貨幣政策寬松始于2021年7月，而且央行其實分了多步走：

第一步是降準，央行于2021年7月、12月分別降準；

第二步是降息，2021年12月20日調低一年期LPR利率（幅度為5BP），2022年1月17日調低一年期MLF利率和7天OMO利率（幅度均為10BP），并在1月20日，調低一年期LPR利率（幅度為10BP）和五年期LPR利率（幅度為5BP）；

第三步是降準，央行于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）；

第四步是降息，2022年5月20日調低LPR利率；

第五步仍然是降息，8月15日MLF降息10BP之后，8月20日，一年期LPR降息5BP，五年期LPR降息15BP；

第六步是降準，11月25日，人民銀行宣布，將于12月5日下調金融機構存款準備金率。此次降準幅度為0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）；

第七步是2023年3月降準。

第八步是本輪降息，很有可能伴隨MLF和LPR降息

當然在總量型貨幣政策工具上，央行進行了創新，最大的創新就是存款利率市場化的改革。

2022年4 月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。這一機制的建立，可促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。

從市場結果來看，本次改革基本上達到了存款利率下降的政策初衷，為貸款利率下降奠定了基礎。

當然，考慮到目前儲蓄率偏高的事實，未來存款利率仍然有市場化降低的空間。

5月15日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知中，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率減20個基點，二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限按現行規定執行。

這基本實現了房貸降息的效果。

同時，央行通過各種方式，同步降低了國內貸款利率。但是對于實體經濟來看，當前的貸款參考利率LPR仍然相對較高，因此調低LPR利率非常有必要。

2022年，央行還歷史性的向中央財政上繳總額超過1萬億元的結存利潤，已上繳結存利潤8000億元相當于降準0.4個百分點。

而2022年央行進行力度最大的，仍然是結構性貨幣政策工具。

目前已實行的結構性貨幣政策工具包括普惠小微貸款支持工具、支農支小再貸款、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、科技創新再貸款、普惠養老再貸款等，未來可能會有更多的結構性工具誕生。

會再次調低MLF和LPR利率嗎？

上一次全面降息（降低MLF利率和LPR利率），已經是2022年8月份的事了，

雖然2023年3月份有過一輪降準，但是對于目前的國內經濟來說，降息可能是更有必要的選項。

2023年6月9日，國家統計局公布通脹數據：中國5月CPI同比上漲0.2%，5月PPI同比下降4.6%。

PPI已經連續8個月為負，且同比下降4.6%顯著高于4月3.6%的降幅，為連續第五個月降幅擴大。

考慮到目前的利率水平，國內實際利率已經為負，降息是目前最可取的選項。

如果說居民房貸和消費因為疫情導致短期的沖擊，那么在疫情結束、主要城市解封之后，應該能看到房貸和消費的快速恢復，這是最好的結果。

但是現在，最怕的是房地產和消費的長期向下拐點開始形成。疫情對居民資產負債表的破壞是巨大的。居民收入端在相當一段時間內不能完全恢復，而支出端（比如房貸）是剛性的，這意味著居民能夠拿來改善住房、提高消費的資金是減少的，一旦這種負反饋形成，對經濟的打擊是很難想象的。

進入2023年以來，大部分人都能夠感覺到經濟復蘇的難度。

居民部分融資需求的持續收縮，短期來看是由于收入端的沖擊，深層次原因則是居民杠桿率已經接近極限，沒有太大加杠桿的空間。

居民端的杠桿已經連續兩年沒有新增了，這說明居民的潛在購買能力已經充分挖掘，居民加杠桿的能力和意愿已經到達可接受的最高水平。

在居民杠桿率達到上限的情況下，想要居民提高融資需求，只能做大分母，就是提高居民的總資產。

市場現在預期國內資產負債表衰退，我們并不贊同。在中國進入低利率社會以前，完全談不上資產負債表衰退。

因為現在的情況是，資產負債表還沒有擴張到最大限度。一旦降息到低利率水平，國內社會融資規模會很快起來。

在市場需要救急的情況下，僅僅依靠結構性貨幣政策工具是遠遠不夠的，因為結構性貨幣政策工具是針對特定主體指定的，不具備普適性，不能解決更多人的融資需求和融資成本，想要讓寬松的貨幣政策環境惠及大多數人，降息是最有效的工具。

這里面最重要的就是降低融資成本，降息顯然是最好的方式。

央行在貨幣市場的寬松，主要是通過兩個手段來達成：降準、OMO操作。

我們知道貨幣市場資金面的寬松與否，基本取決于商業銀行的超額準備金水平，同時，由于貨幣乘數與準備金率成反比，降低存款準備金率可以提高信用創造水平，對于需要救急的經濟體來說，降準是最合適的貨幣政策之一。

央行自2021年7月開始，便開啟本輪降息周期，或者可以說，本輪貨幣政策寬松之旅，是從2021年7月份降準開始的。

2021年7月、12月、2022年4月、2022年12月、2023年3月央行五次調低存款準備金率，最大程度上呵護了貨幣市場穩定。

可以看到，自2021年以來，DR007一直保持在穩定較低水平。

當然本輪貨幣市場的寬松持續時間之長、利率之低，即使是放在歷史上也是罕見的。

可惜的是，貨幣市場的低利率和充沛的資金，并沒有向實體經濟溢出，資金一直在金融體系空轉。

16年以來，貨幣市場持續寬松基本不會超過半年，只要資金寬松持續兩個季度，央行就會小幅度試探收緊，防止金融體系過度加杠桿，而本輪寬松持續時間已經遠遠超過兩個季度。

銀行密集調低存款利率

近期，全國各類銀行密集下調存款利率。

6月9日，在5大國有商業銀行調低存款利率之后，全國性股份制商業銀行也將同步調低存款利率。根據相關信息，多家全國性股份制銀行將從6月12日起，跟隨國有銀行下調部分期限的存款利率。即將下調的存款利率包括掛牌利率和定期存款產品利率，下調幅度或至少達到15個基點。

6月8日，工商銀行、農業銀行、建設銀行、中國銀行和交通銀行等五大國有銀行再度下調存款掛牌利率。其中，活期存款利率從此前的0.25%下調至0.2%。2年期定期存款利率下調10個基點至2.05%，3年期定存利率下調15個基點至2.45%，5年定期存款利率下調15個基點至2.5%。

實際上，2023年6月份以來，中小銀行已經開啟新一輪存款“降息潮” ，部分定存品種最高下調30個基點。多家中小銀行密集發布公告稱，調降活期、整存整取、零存整取等存款品種利率。這是5月15日以來，商業銀行通知存款與協定存款自律上限下調后，中小銀行開啟的新一輪存款“降息潮”。此輪存款利率下調主要集中在1年至5年期定期存款，下調幅度集中在5個至30個基點之間，部分定期存款品種最高下調30個基點。

2023年4月份是今年第一輪存款降息。包括廣東、湖北、陜西、河南等多個省份的中小銀行紛紛發布公告，下調人民幣存款掛牌利率，涉及活期存款、定期存款、大額存單等，不同期限調整幅度不同。

4月20日，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾指出，近期部分銀行下調存款利率，主要是上次沒有調整的中小銀行補充下調。

鄒瀾指出，通過自律機制協調，由大型銀行根據市場條件變化，率先調整存款利率。中小銀行根據自身的情況，跟進和補充調整，保持與大型銀行的存款利率差相對穩定，有利于維護市場競爭秩序，保障銀行負債穩定性，保持合理息差，實現持續穩健經營，增強支持實體經濟的能力和可持續性。

實際上，2022年存款利率也經歷了兩次下調，分別是在2022年4月和9月。

2022 年 4 月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。這一機制的建立，可促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。

2022年9月，部分國有銀行以及股份制商業銀行于近日下調存款利率。具體為：活期存款利率下調5BP，三年定期存款下調15BP，三年期以上定期存款下調10BP。

如果說存款利率需要考慮10年國債利率和1年期LPR利率，那么我們可以看到，自2023年春節以來，10年期國債收益率總體呈現下行趨勢，因此從存款利率市場化調整機制來看，存款利率有進一步調降低的空間。

對于商業銀行或者說經濟體系來說，也許調低存款利率是一個較優的選項。

通過降低存款利率，給商業銀行適度減負，降低部分負債端壓力，能夠激活銀行體系的放貸意愿，促進實際貸款利率進一步下行。

2023年4月份，部分上市銀行公布2022年年報。對于國內銀行業來說，2022年是一個艱難的年份。

從資產端來看，由于房地產行業債務危機，商業銀行的不良率有一定的提升，而隨著貸款利率的逐步下行，商業銀行在資產端的收益也受到影響。

從核心指標凈息差來看，商業銀行凈息差持續下行，已經是創下有數據以來的新低。作為中國金融體系最重要的組合部分，商業銀行的盈利能力和抗風險能力需要引起重視。

在貸款利率不太可能調升的背景下，想要凈息差保持穩定，那么調低存款利率是一個可行的選項。

同時降低目前的存款利率，其目的也是降低目前居高不下的儲蓄率，鼓勵老百姓消費。

2022年，國內金融體系最大的變化，就是存款的大幅增長，如果消化這些存款，將存款向消費轉化，一直是大家關心的問題。從目前的經濟狀況來看，國內疫情導致經濟不確定性增加，在此情況下，降低儲蓄鼓勵消費可能是最好的選擇之一。

降低存款利率，讓存款的機會成本提高，則是鼓勵消費的重要手段。

在本質上，這和2020年央行降低金融機構在央行的超額存款準備金利率一個道理。

2020年4月7日，在疫情最嚴重的時刻，中國人民銀行決定對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。中國人民銀行決定自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。

降低金融機構在央行的超額準備金存款利率，就是要提高金融機構的資金利用效率，盡量不要把錢放在央行，而是應該鼓勵銀行把錢放入實體經濟。

讓老百姓降低儲蓄去消費、讓銀行降低超額準備金去放貸款，其用意都是為了刺激實體經濟。

存款利率在中國利率體系應該是最重要的利率之一，基本上決定中國銀行體系的負債成本。

實際上，2021年2月4日，人民銀行召開加強存款管理工作電視電話會議，研究部署加強存款管理工作。人民銀行黨委委員、副行長劉國強出席會議并講話。

會議認為，近年來人民銀行指導市場利率定價自律機制加強存款管理，規范存款創新產品，維護存款市場競爭秩序，取得了積極成效。

會議強調，存款利率定價具有較強的外部性，存款市場競爭秩序事關廣大人民群眾的切身利益。存款基準利率作為整個利率體系的“壓艙石”，要長期保留。

所以，未來相當一段時間不會調整存款基準利率，要想實現存款利率的降息，只能變相通過將存款浮動上限下調的方式。

存款利率制度的任何變動，都直接影響超268萬億的存款定價，效果立竿見影（假設活期存款也降息的話）。

從目前上市銀行公布的年報來看，各家銀行的存款成本、存款問題差距非常大。我們可以看到，從存款來看，各大銀行2022年的存款規模較2021年有明顯提高，但是存款成本并未下降反而有所提高，這說明銀行在負債端的壓力非常大。