近日，長春卓誼生物股份有限公司（以下簡稱“卓誼生物”）向深交所遞交招股書，申請主板上市。

全部收入來自狂犬疫苗

(資料圖片)

據招股書顯示，卓誼生物主要從事疫苗產品研發、生產及銷售，但目前公司主要的收入和毛利都來源于凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞），產品較為單一。

從細分品類來看，主流使用的狂犬病疫苗包括采用Vero細胞、人二倍體細胞、地鼠腎細胞以及雞胚細胞培養的純化疫苗。其中，由于來源便利、病毒滴定度高、可規模化生產以及成本較低等優點，近年來Vero細胞批簽發量或批簽發次數占比接近90%。

2020年至2022年（以下簡稱報告期），卓誼生物全部主營業務收入都來自凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的銷售，其中僅極少部分為半成品的銷售。期間，凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）成品的銷售占比分別達到99.92%、98.85%和99.01%。

根據中檢院數據，2020年我國狂犬病疫苗的批簽發量達7860.37萬支，是我國除了新冠疫苗之外批簽發量排名第一的疫苗產品，共批簽發879批次。自2021年4月底后，中檢院不再公示批簽發具體數量，只對批簽發批次進行公示。

報告期各期，卓誼生物的人用狂犬疫苗批簽發量分別為497.33萬支、1121.2萬支和897.73萬支。同期，行業龍頭的成大生物批簽發量分別為3652.46萬支、1034.79萬人份和515萬人份。

不過，成大生物在2021年度及2022年度批簽發量僅披露人份數據，而其存在五針法及“2-1-1”四針法兩種免疫程序的產品，無法精確換算其準確的批簽發支數。

但也能看出，2022年二者批簽發批次和批簽發量均較上年有所下降，而卓誼生物2022年的批簽發量依然要低于成大生物和榮安生物2020年的批簽發量。

銷量增幅跟不上產量增長

此次IPO上市，卓誼生物計劃募集資金10億元，而截至2022年末時，公司資產總額約為11.82億元，凈資產約為7.16億元。其募資最主要的用途還是為了擴大產能，公司擬向人用狂犬疫苗智能化生產車間項目投入8億元資金，占全部募資比例達到80%。

就卓誼生物本身來看，2020年公司凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的產能還僅為625萬支，2021年大幅擴產至1500萬支，是上年的2.4倍，但同時公司產能利用率則從99.9%下降至71.58%。

需要注意的是，即使產能利用率已經有所下滑，卓誼生物的產銷率依然有更大幅度的下滑，2021年卓誼生物凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的產銷率僅為54.34%，較上年的74.76%下降超過20個百分點。

2022年，庫存堆積的卓誼生物將產量降為957.47萬支，產能利用率進一步下降至63.83%。同時，公司當年凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）銷量增加至741.99萬支時，才將產銷率提升至77.5%。

簡單來說，卓誼生物銷量的增長還跟不上公司產量的增長，至少目前公司的產能是完全夠用，剩余產能以及IPO新增產能的消化還得看公司對更多市場的拓展程度。

對于生產量的變化，卓誼生物解釋為，由于疫苗的生產及批簽發周期較長，避免供給不足影響市場開發、造成客戶流失，加上狂犬病疫苗的有效期相對較長，公司在進行排產時，適當考慮未來一定期間的銷售預計，產量相對較高。

不過由此帶來的結果是，卓誼生物存貨賬面價值大幅提升，報告期各期，公司存貨賬面余額分別約為7738.65萬元、1.39億元和1.66億元。

其中，庫存商品賬面金額分別約為1680萬元、5253.17萬元和7765.59萬元，占全部存貨賬面余額的比例分別達到21.71%、37.71%和46.67%。也就是說，公司存貨中生產了但沒來得及出售的產品占比提升最快。

值得一提的是，卓誼生物早期狂犬疫苗的有效期相對較短，大約為18個月、24個月，目前生產產品有效期則延長至36個月左右。

因此，較短的有效期使得卓誼生物在2022年末時，對離失效日期不足6個月的產成品、超過失效日期或屬于驗證批次不能生產為產成品的在產品等存貨計提跌價準備約為2358.34萬元，占當年存貨賬面余額的比例約為14.17%。

相比之下，2020年、2021年卓誼生物計提的存貨跌價準備分別僅為332.74萬元和332.85萬元，占當期存貨賬面余額的比例分別僅為4.3%和2.32%。

市場推廣費用大增擠壓利潤

對于凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的銷售，卓誼生物分為直銷和經銷兩種模式，但報告期內，超過99%的收入還是來自直銷渠道。

據招股書顯示，目前卓誼生物上市的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）屬于非免疫規劃疫苗，按照國家有關法律規定，企業需要先在相關省級公共資源交易平臺的公開招標程序中中標，中標的企業獲得進入該省市場的資格，并確定該省范圍內中標疫苗產品的銷售價格。

此后，各級疾控中心根據需要確定采購數量后，在本省省級中標企業名單中選擇具體疫苗廠家，并與其簽訂訂單合同。在這種銷售模式下，卓誼生物凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的銷售價格基本穩定。

報告期內，公司凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的銷售單價分別為65.59元/支、70.42元/支和70.7元/支，因此，卓誼生物疫苗最終銷售收入的增長則只能靠銷量的增長拉動。

報告期各期，卓誼生物分別實現營業收入約為3.06億元、4.16億元和5.3億元，同期實現歸母凈利潤分別約為1.16億元、1.05億元和8773.63萬元。公司凈利潤與營業收入有著完全相反的趨勢，在營業收入逐年增加的同時，凈利潤降幅卻不斷擴大。

究其原因，一方面需要歸因于上面提到由于生產排期問題導致存貨跌價損失的計提，另一方面則是卓誼生物為擴大市場份額、鞏固客戶關系加強與推廣服務商合作等導致的銷售費用等期間費用的增長。

報告期各期，卓誼生物支出銷售費用分別約為5260.41萬元、1.41億元和2.2億元，占當期營業收入比例分別達到17.17%、33.97%和41.53%。

除了政府采購模式，卓誼生物還將少部分的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）向少量國內血液制品生產企業銷售，或是向部分國際疫苗生產商銷售狂犬病疫苗半成品，以及經過少量經銷商將疫苗成品銷售至境外，此類客戶訂單基本需要營銷團隊通過商務談判的方式獲取。

不過在卓誼生物的銷售費用中，絕大部分還是為市場推廣費用，報告期內公司積極拓展了華南、西南等區域市場，2021年后深圳、東莞等地疾控中心逐漸出現在卓誼生物前五大客戶名單中。

為此，公司支出的市場推廣費用分別達到3004.57萬元、1.16億元和2億元，占同期銷售費用比例約為57.12%、82.21%和90.67%。

值得一提的是，在銷售費用成倍增長的同時，卓誼生物凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）產品銷量卻并沒能隨之有更高的增長幅度，以致持續出現增收不增利的情形。

目前，卓誼生物還有凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）“2-1-1”四針免疫程序、“1-1-1-1”簡易四針免疫程序以及凍干人用CpG佐劑狂犬病疫苗（Vero細胞）的狂犬疫苗產品在研，但相當一段時期內，公司全部收入依然只能依賴現有單一品種狂犬疫苗銷量的增長。

報告期內，卓誼生物整體期間費用率分別達到34.79%、55.31%和61.56%，期間費用的增長明顯高過當期營業收入的增長，而該增長絕大部分還是源于銷售推廣費用的增加，研發費用率相對較為穩定。

由于下游客戶主要是各級疾控中心，卓誼生物通常給予較長的信用周期，疊加近期下游客戶回款周期拉長，報告期內，公司應收賬款也在快速增加，分別約為1.65億元、3.04億元和4.07億元。