6月20日LPR公布之后，雖然下調幅度弱于市場預期，但是本輪降息已經扎扎實實落地。然而，6月21日，上證指數尾盤跌破3200點關口，市場信心并未因6月13日央行啟動的系列降息政策工具而獲得明顯支撐。

中泰證券銀行業首席分析師戴志鋒認為，LPR調降有助于減輕居民及企業還本付息負擔，但降息幅度有限，且目前貸款利率已在低位，居民及企業信貸需求對利率價格的敏感度仍較低，在此背景下，仍需要其他政策與降息形成配合共振。

同時，剛剛公布的5月份財政數據收支雙向走弱。

(資料圖)

東吳證券宏觀首席分析師陶川測算，5月份，扣除留抵退稅因素后一般公共預算收入增速僅為-4.7%，為近10個月以來的最低值。其中，充當“經濟晴雨表”的稅收收入同比增速為41.9%，扣除留抵退稅因素后為-4.4%，經濟放緩再添力證。

天風證券宏觀首席分析師宋雪濤認為，在6月13日央行降息、6月16日國常會提及“具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發揮政策綜合效應”后，政策將逐漸進入出臺落地的窗口期。

財聯社記者觀察到，雖然降息剛落地，目前市場和機構已經憧憬下一輪降準、降息和特別國債等金融財政工具推出的可能性。

靜待財政政策花開，有機構再提特別國債

據宋雪濤測算，二季度GDP兩年復合增速預測為3.1%-3.3%，低于3.8%的兩年復合增速達標要求。要實現全年經濟增長目標，下半年經濟增速需要達到4.7%-4.8%，對應兩年復合增速為4%-4.1%。這就對下半年經濟增長提出了更高的要求。

6月16日，國常會會議公告提到“圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防范化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施”。

天風證券宋雪濤也認為，在當前工業企業主動去庫存、房地產銷售回落的階段，下半年除了依靠消費和出口的內生增長動能恢復以外，還需要政策適度發力，支持全年經濟增長目標的實現。

在財政政策工具上，民生證券首席宏觀分析師周君芝認為，維持一個穩定的基建投資增速(例如同比在5.5%不拖累總體GDP增長)，今年財政5月以后大概率需要預算外融資擴張。財政可以有兩種選擇，一種選擇是然沿用PSL、銀行信貸擴張這些常規方式來平衡財政;另一種選擇是啟用特別國債等特殊融資工具來平衡財政運行。

中誠信國際6月19日發布的觀點也認為，當前政策端穩增長發揮空間仍較大，可適當考慮使用特別國債、政策性開發性金融工具等政策手段，加大財政政策逆周期調節力度。

考慮到5月地方債發行規模7553.54億元，發行規模同比下降37.45%，凈融資額5163.02億元，同比下降46.43%，中誠信國際報告還建議后續發行節奏加快支撐穩增長。

對于政策節奏，周君芝認為，本輪托底政策的制定和推進會更加理性有序，市場需要足夠耐心去等待政策“出牌”節奏。等待政策“出牌”節奏中，資產負債表企穩是第一步，經濟反彈需要更長時間。

降息效果有待發酵，7月或是金融政策重要觀察期

近期不少債券投資者抱怨，從6月13日7天逆回購的利率下調開始的降息，利率反而升了，降了一個“假息”。

數據顯示，6月13日7天逆回購當天，十年期國債從階段性低點2.61開始反彈，至6月20日升到2.72左右，走出一個小V型走勢。

方正證券固收首席分析師張偉認為，由于6月底疊加季度末和半年末的時點，季節性因素導致市場的資金面從緊，與降息沒有直接關系。

對于降息后十年期國債反升，方正證券張偉認為可以觀察幾天，看看市場利率是否會降下來從而體現降息的效果。理論上來說，相比于降準，降息對經濟的影響會更明顯，當然，如果兩者組合效果會更好。

中信證券首席經濟學家明明認為，“預計信貸增長將進一步消耗銀行體系超儲，降準仍然存在空間，考慮到MLF到期高峰將至，降準有望在三季度落地?！?/p>

除了降準之外，不少機構也認同下一步繼續降息的必要性和可能性。

東吳證券報告數據顯示，5月企業所得稅負增再度走闊，錄得-17.4%，表明市場主體狀況好轉仍需“靜待花開”；與往年同期相比，6月以來30城商品房成交面積僅達到2019年同期的67.6%。

民生證券周君芝認為，基本面數據仍在磨底，未來貨幣政策取向穩定偏寬。降息錨在地產，地產下行壓力決定了降息頻次和幅度，我們預計年內降息不止一次，累計幅度或超過20bp。