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眼瞅著人民幣兌美元距離去年7.4下方的高點越來越近，央行終于坐不住出手干預了！

(資料圖片)

央行4次出手干預后，離岸人民幣兌美元的15分鐘走勢情況

此次央行首次出手干預的位置是7.25附近！

這幾天，具體干預的過程是：

27號，國有大銀行紛紛拋出手中的美元來支撐人民幣匯率；

28號，銀行報人民幣中間價高于預期111個點，人民幣開盤升值形成缺口；

29號，銀行報人民幣中間價高于預期311個點，人民幣開盤小幅升值后繼續貶值；

30號，銀行報人民幣中間價高于預期227點，并加強對跨境資本審查。

目前來看，人民幣貶值的勢頭似乎還沒有結束，相信后續央行還會出手！

值得注意的是，這次央行出手干預跟以往完全不同，具體表現在兩點：

其一，這次沒有口頭警告而是直接啟用外匯管理工具——逆周期調節因子，用“提醒+干預”一次性給辦咯；

其二，貶值到7.25才選擇出手，相比于以往，這次高層耐心十足。

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相信，做國內大宗商品和外匯交易的朋友應該都有這樣的感受：每次出現單邊行情，一旦到達某個臨界點，高層都會先喊話提醒市場。隨后行情依然單邊大幅波動，高層才會出手干預。

比如2021年的動力煤、2022年的人民幣。

可是，這次高層似乎不聲不響地直接上手了。

有人說，5月19號高層提醒過，原話說：

將加強監督管理和監測分析，強化預期引導，必要時對順周期、單邊行為進行糾偏，遏制投機炒作。

筆者認為， 這種提醒更像是提前做好了接受人民幣貶值的心理準備。畢竟，5月國內經濟放緩成為現實，而提醒的時候人民幣兌美元又在7的位置，根本構不成“投機炒作”。

這次一上手就用逆周期調節工具，其實就是把 “提醒+干預”一次性給辦咯。

根據人民幣中間價報價機制，

中間價=上一日收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子

前兩個是市場確定的，客觀的，只有逆周期調節因子是主觀，待定的。

當高層認為人民幣單邊升值或貶值的“情緒交易”過大時，就會人為地下調或上調逆周期因子從而把第二天的人民幣中間價壓低或拉高。

可以說，一旦人民幣中間價報價與市場預期差值很大的時候，往往就體現了政策意志，并順手達到了干預的目的。

相信，后續如果人民幣還繼續貶值，大概率就會動用傳統的外匯管理工具： 外匯風險準備金、強化跨境資本流動管制！

無論如何，繼續做空人民幣的朋友該注意了。

3

不過，這次高層干預匯率最有看點的是“忍耐空間”。

以前，美國佬給咱們“設置”的干預位是6.95，恨不得人民幣剛貶值到6.95咱們就干預，不希望我們貶值。

這次人民幣貶值到7.25才出手，遠高于往年。

筆者認為，有兩個主要原因：

其一，高層也知道穩國內經濟比穩外匯更重要；

其二，匯率市場的自由浮動早晚會成為常態，靠頻繁干預早晚不是個事兒，容易落人口實。

正所謂內不穩，外必失衡。

這輪人民幣貶值不是美國佬又說要加息引起的，也不是中美利差實質性擴大引起的，而是我們經濟復蘇放緩導致的。

以前，中美利差也拉大過，但人民幣從沒有出現這么大幅度的貶值。

筆者記得咱們匯率剛放開的時候人民幣兌美元接近10:1，2005年之后，人民幣兌美元一路升值，升值的背后是咱們的出口強勁、經濟增速高。

現在不一樣了。

最近，原先上調今年咱們經濟增長預期的投行機構開始紛紛下調經濟增長， 人民幣貶值恰恰是通過價格信號提醒我們：經濟有壓力了！

這次人民幣突破7.2的時候，許多人著急得不得了，但高層遲遲不見行動。 或許高層此刻最關心的問題是如何把國內經濟搞上去。

8.11匯改之后，央行就一再表示，當內部平衡與外部平衡皆出現失衡的時候，以穩內平衡為主，外平衡為輔——6月15號降息再度人為地擴大中美利差就是這個道理。

再說了，匯率靠干預早晚也不是個事兒。

匯率就像體溫計，身體的溫度才最終決定體溫計的度數。靠干預根本無法解決貶值。官有官家，市有市價，靠干預可以把匯率鎖定在7:1，但那是拿著財政免費補貼給手持外匯的人。

不得不說，高層對人民幣單邊升值和單邊貶值的忍耐空間變大了，這一點需要特別注意。

回到現實，雖然忍耐的空間在擴大，可忍耐并沒有消失，該來的遲早還是要來，畢竟我們還沒有達到徹底市場化的程度！！

炒外匯的朋友，該注意還是要注意。

4

還是那句話，眼前要想最小成本地穩住匯率，不在于控制利差而是把經濟搞上去。

把經濟搞上去，必須趕緊把貨幣和財政政策傳導的渠道打通，否則錢不往下流，效率就上不去，經濟增長的壓力也就揮之不去，人民幣貶值的壓力就還會存在。

可是，最近中國證監會發布了一份 《關于深化債券注冊制改革的指導意見》 ，意見要求只有一個：

堅決守?。ǖ胤剑┎话l生債券違約底線！

這份意見無疑還會讓債務風險處置來一波小高潮，從而讓地方收緊借貸，減弱財政政策對經濟的支持力度。

要知道，財政政策實施的關鍵點在地方、在國有企業。

最近，某券商經濟學家寫了一篇萬字長文《需要全面糾偏對我國債務的認知》道破了當前的真相，其中有一段說的特別好。

他是這么寫的：

過去幾年我國的去杠桿政策并未減慢國內債務率的上升速度，反而有推高債務率的傾向。此外，去杠桿政策還更為明顯地打擊了經濟中最具活力的民營部門，并給貨幣政策帶來了明顯干擾。當前，中國經濟需要的是全面糾偏對我國債務的認知，放松自我施加在中國經濟上的約束，從而扭轉過去幾年我國經濟的不利走勢，重塑各方信心，讓經濟發展重回正軌。

且看，5年一次的金融工作會議會高層會如何定調擴內需穩經濟和去杠桿的關系。

調整還是繼續，這是一個大問題！