進攻轉向防守！

(相關資料圖)

今年表現優于99%同行的日本大型股權基金Alma Eikoh減倉芯片股，轉投日清、花王等防御性股票。這在一定程度上給那些押注科技股將繼續上漲的投資者帶來警示。

日本股市今年的表現可以說十分亮眼，日經225指數較去年底上漲27%，創下近33年來的新高，而這一漲幅在全球市場來看也是“一騎絕塵”。

目前對于日本股市能否回到1989年近40000點的高點，引發業內討論。有學者表示，或需要等2023年的財報出來，并結合當時的匯率、設備投資情況以及企業是否給員工漲薪等情況具體分析。也有機構表示，日本市場短期可能會經歷階段性擾動，建議關注產業升級驅動下的精密制造、服務業的穩定需求和消費降級、老齡化趨勢下醫藥制造業等結構性機會。

日本大型股權基金Alma Eikoh減倉芯片股

今年一直表現優秀的日本大型股權基金Alma Eikoh在過去一個月中已將瑞薩電子公司 (Renesas Electronics Corp.) 的倉位削減了近三分之一，而該股票今年的漲幅已超過一倍。Alma Eikoh基金經理Pulsford透露，其中一部分資金流入了“高質量”的防守型股票，如面條制造商日清食品控股和肥皂生產商花王公司。

數據顯示，Alma Eikoh今年表現優于99%同行，目前，半導體仍然是Alma基金最重要的配置，權重超過10%。Pulsford對芯片的超配倉位幫助該基金今年的回報率超過了30%，跑贏大盤東證指數23%的漲幅。盡管Pulsford表示他“樂意買入更多”瑞薩電子的股票，但他認為該股票需要先冷靜下來。目前，該股票價格是預期盈利的12倍，是一年前的兩倍。

“將一些漲幅較好的股票轉投到一些基本面強勁但最近表現較差的股票中。”Pulsford表示，而他押注日清食品是希望從強勁的利潤增長中受益，因為收入差距可能推動對性價比高的廉價產品需求。此外，他預計花王公司的下一個季度業績將觸底回升，因為該公司終于達到了定價收益開始超過原材料成本上漲的臨界點。該基金還超配三菱重工業和NEC公司等與國防相關的公司，Pulsford表示，這些公司將受益于政府支出的增加。

日本股市迭創33年來新高

《日本經濟新聞》7月2日報道，2023年1至6月，全球上市公司股票市值總額上漲約一成，收復100萬億美元，日本股市漲幅位居全球主要股市之首。

據捷迅-輝盛工作站的數據顯示，截至6月30日，全球股票市值總額達到103萬億美元，比2022年底上漲9%，此前創下的歷史極值是2021年11月的120萬億美元。

從市值總額最大的15個股市看，日本股市的漲幅最為亮眼。日經平均指數比去年底上漲27%，創下近33年來的新高。此外資金也涌向了新興市場，印度和南非的主要股指均表現亮眼。

對于日本股市的亮眼表現，日本企業（中國）研究院院長執行院長陳言表示，至少三個原因推動了日本股市近期的上漲：

第一點是股神巴菲特一直在增持日本的綜合商社。6月19日表示，對五家商社的平均持股比例超過了8.5%。這樣來算，他是拿了幾十億美元進入到了日本股市。陳言認為，美國資本大量從美國流入到日本，不只是巴菲特個人，這一定程度推動了這次股市的上漲。

第二點是日本企業如三菱商社回購了大概3000億日元的股票，豐田回購了1500億日元的股票。這種大規模的回購也在一定程度上提升了股票的稀缺性，增加了股價提升的空間。

第三點是日元貶值。2022年6月初，1美元能兌換130日元，一年后為140日元，貶值8%。同樣一家日本企業，在國外掙了1美元，今年換成日元能比去年多10日元，突然增加 8% 的利潤，財務報表就很好看。而日本的股市基本上一半都是外資在購買，所以到2023年后，因為匯率的原因，大家又開始進入日本股市。

三菱日聯銀行（中國）有限公司首席金融市場分析師孫武分析認為，日本薪資上漲推動通脹與股市反彈。日本央行如實施收益率曲線調整，或更利好日股。

還能繼續上沖嗎？

日本股市在1989年的頂點是接近40000點，而目前大概是33000點，大致恢復到此前的80%以上。那么，是否有繼續上沖的可能性呢？

陳言認為，按照現在的通脹率和日元持續貶值的態勢，是有可能的。他預測，是看2024年春季，屆時2023年的財報出來了，但也需要看當時的匯率、設備投資情況以及企業是否給員工漲薪。這些要素都齊全的話，股價還會上漲。

陳言還表示，如果屆時日本企業的設備投資沒有、工人工資漲幅有限、出口疲軟、匯率更低，那么這種情況下外資可能出逃，因為大量進入日本股市的外資都屬于短期投資，“這時候美國資本可能會日元炒高，在日股高位離場，這樣他們就能兌換更多美元。這種情況下40000點可能短暫出現，但會很快會回調。”

華泰證券固定收益團隊認為，本輪日股上漲決定因素在于全球資金再配置、貨幣政策與基本面，尚缺少業績驅動，通脹上行+日元貶至關鍵點位附近，日本YCC（收益率曲線控制政策）調整的可能性升高，可能會對日本市場造成階段性擾動。結構性機會如產業升級驅動下的精密制造、服務業的穩定需求和消費降級、老齡化趨勢下醫藥制造業、確定性和稀缺性資產值得關注。

關于對日本是否走出通縮陰影問題的討論，國金證券首席經濟學家指出，短期內，日本經濟可能延續修復。當前日本經濟仍受益于疫后消費及服務業需求的回暖，去年10月日本全面放開疫情管理措施后，入境旅游客流量明顯上升，作為領先指標的消費者信心由30.8回升至5月的36.2，消費信貸增速上升使汽車等耐用品消費需求仍有韌性；企業貸款增速上升，企業設備投資對經濟也具有支撐作用。

但困擾日本經濟的中長期矛盾依然存在。疫情后，日本老齡化程度進一步加深，2022年日本老齡化率已上升至29%，2022年總人口減少達56萬人；日本全要素生產率尚未擺脫下降趨勢，2023年3月為0.38%，低于過去十年的平均水平；其次，日本貿易依賴度高進一步上升，2022年達到39%，能源依賴度達到80%以上，經濟狀態易受海外影響。