半夏投資掌門人李蓓發文表示，滬深300將進入結構牛、慢牛時代。

7月28日，有“私募魔女”之稱的李蓓在公眾號文章《見龍在田完成，藍籌慢牛主升》中表示，以300非金融為代表的中下游藍籌，盈利已經正在見底回升，同比轉正。滬深300進入慢牛，同時大盤股表現優于小盤股。

在去年11月的《站在新一輪牛市的起點》一文中，李蓓提出今年2季度前后，隨著經濟和盈利的企穩，將會“見龍在田”；2-3年后，市場會找到自信，展開新的中國故事的宏大敘事，迎來“飛龍在天”。

(資料圖)

李蓓認為，無論行情的性質，還是大致的時間，目前都是符合去年底的判斷，去年11月估值見底，今年2季度盈利見底。

藍籌股盈利見底回升

基于三個觀點，李蓓認為，中下游藍籌的盈利已經見底。

首先是因為成本下降，包括人力成本，資金成本，原材料，能源等。其次，集中度提高，份額擴大。最后，本輪中國企業競爭力相對提升，外需有韌性，中國企業或海外設廠，或直接出口，全球份額擴大，出口/海外利潤貢獻大。

李蓓舉例稱，家電龍頭，半掛車龍頭，挖掘機龍頭，汽車龍頭，今年海外/出口利潤貢獻都不小。在美國，市場份額第一的家電企業和半掛車企業，其實都是中國公司。

李蓓指出，以上這幾點，除了原材料和能源成本下降是周期性的，其它都是長期結構性可維持的，至少可以維持好幾年，這些會使得將來呈現幾大變化趨勢。

首先是中國GNP增速大于GDP增速，類似1990年后的日本。其次，國內企業利潤增速大于國內GDP增速，企業利潤在GDP中的份額上升，居民收入在GDP中的份額下降，類似2009年之后的美國。此外，有全球銷售/布局能力的中國龍頭企業，總利潤增速高于國內利潤增速。

“其實就算沒有政策，房地產也會自然見底的，經濟和市場也會自然見底的，無非早晚幾個月。按我們的觀察，以300非金融為代表的中下游藍籌，盈利已經正在見底回升，同比轉正。”李蓓寫道。

談及對政治局會議內容的解讀，李蓓指出，基本消除了向下的極端風險，“股票倉位就可以再高一些。”

滬深300進入慢牛

對于后市，李蓓認為滬深300將進入結構牛、慢牛。

李蓓在6月的月報中曾指出，指數的風險已經釋放了大部分，后續向下空間不大。

“雖然總需求動量后期估計依然向下，但企業盈利下滑的過程已經完成了大部分，后續分化會是更主要的矛盾，部分企業的盈利有望企穩回升。一方面因為外需好于預期；一方面因為很多中國企業本輪相對競爭優勢是擴大的而非縮小，全球范圍內份額上升而非下降；再一方面成本下行為下游貢獻了一部分利潤。再考慮估值水平較低，市場對經濟和政策的預期總體也已經不高，指數的風險已經釋放了大部分，后續向下空間不大。”李蓓寫道。

在李蓓看來，從短期來看，6月開始的補庫存使得工業生產等數據有可能在未來1到2個月短暫的超市場預期，對大盤指數產生支撐。

李蓓估計，未來幾個月大盤指數震蕩磨底，在這種環境，個股投資就變得可作為，對沖保護的比例可以下降，逢低買入基本面好估值合理偏低的股票是可以實現好收益的。

市場風格方面，李蓓認為，大盤股優于小盤股。她分析稱，是因為小盤股估值相對偏高，之前相對過于擁擠和活躍，且盈利尚在下滑中，“這也是為什么我認為是慢牛而不是快牛的原因，因為大小盤無法實現共振，而是分化。所以指數層面不會特別快。”

持續提高股票倉位

據李蓓介紹，目前已經在持續提高股票倉位，主要集中在中下游大盤股。在中央政治局會議前，其股票倉位已經提高到30%。最新的數據顯示，低波動基金權益凈倉位已經大于60%，高波動基金已經大于100%，其中，個股倉位30%多，其余倉位大部分是看跌期權和看漲期權的組合。

什么是看跌期權和看漲期權的組合？就是既持有股指看漲期權，又持有股指看跌期權。

李蓓指出，這個組合大漲或大跌都可以盈利，既不會錯過大漲行情，下跌也能為組合持有的個股和股指持倉提供保護。

“我們一直把風險控制和回撤控制放在第一，即便看好市場，也需要謹慎的風險防范和保護。看漲和看跌的組合期權，能夠不失去進攻性的同時，有效保護組合的下行風險。”李蓓表示，“這種保護當然是有成本的，但最近隱含波動率實在太低了，這種保護的成本是非常低的。”